时值年末，在多重利好音讯提振下，我国股市迎来一波反弹，海外本钱大举加仓我国财物。下一年全球经济将走向何方？国内和海外商场又会有哪些变化？财物装备该怎样做？近期，联博资深商场策略师黄森玮、联博我国出资总监朱良针对2023年全球股市和A股商场走势进行分析。

联博集团（Alliance Bernstein）是全球抢先的出资办理公司之一，到2022年9月30日，全球财物办理规模达6130亿美元（约等于4.27万亿元人民币），近年来公司活跃加大对我国商场的出资力度。

 

以下基金君整理的联博的精彩观点：

1、美国股票商场演化成大熊市的概率较小，股市在经济周期之前现已见到低位。

2、现在不是出售股票的最佳时机。现在股市水位和2008年金融危机、2000年互联网泡沫都十分挨近，现已十分挨近股市最失望的时分。

3、能够留心一些科技医疗的板块，包含医疗机器人，生命科学相关的DNA测序与生物技术、长途医疗题材都是值得去重视的板块。

4、本年美股跌幅较大的生长股或许会有回弹的时机。在科技板块，会重视比较大型的科技软件、云端运算的公司。

5、股市的估值压力会开端趋缓，包含通胀会下滑，美联储或许会减缓加息脚步，国债利率在下一年会坚持在比较平稳的位置。

6、从估值水平来看，我国A股商场的估值归于一个比较低的区域，作为长时刻装备，现在的估值水平是在一个比较合理的区间。

7、我国是比较温文的通胀，政府有很大的方针空间来稳定经济，贝塔往下走的危险不大。

8、我国现在的金融体系和90年代的体量彻底不同，我国政府彻底有才能和有空间来融化和吸纳房地产系统性的危险。

9、在均值回归进程当中，出资者需求换个眼光、换个视点来挑选股票，挑选风格。

10、出资者需求审视自己原本的出资理念，重视那些被疏忽但估值合理且质量较高的企业。

温文熊市无需过度失望

美国经济趋缓、通胀水平较高

关于宏观经济，联博资深商场策略师黄森玮表明，联博的经济学家对全球几个首要的经济体的GDP增加状况进行了预估，以为下一年全球经济会趋缓，欧美地区会堕入经济衰退，欧元区和英国的GDP会出现负增加，美国坚持持平状况。不过，也有活跃的一面。因为经济的放缓，通货膨胀预期也会跟着下滑，官方利率的上升起伏也会有所减缓，国债利率水平或许会坚持均衡。

关于股市状况，黄森玮以为，股票商场演化成大熊市的概率是比较小的。首要有以下原因：首要，美国的经济衰退有不同程度的差异。一般美国经济扩张是平均5年一次，这一次的经济衰退会跟2020年新冠的经济衰退时刻十分挨近。

其次，从宏观布景来看，80年代初期美国处于高通胀高利率的状况，CPI曾经飙高挨近15%，失业率最高到达20%，但股市最大的回撤其实也只有27%，反观本年1月3日的高位到本年10月12日的标普500指数的低位，回撤起伏大概是25%，假定把二战后美股每一次经济衰退的最大回撤起伏中位数大概是24%，和本年的熊市回撤起伏附近。

最后，从历史视点来看，在泡沫产生之前，美国企业都会加大杠杆，进步负债，其中最典型的比方便是2008年金融危机之前，美国企业大幅举债。但这次并没有这样的状况，疫情之后，美国企业十分小心，负债较低。别的，股市的周期一般都会走在经济的周期之前，假定下一年某个时刻经济衰退完毕了，能够合理的回推股市在之前现已见到低位。

别的，黄森玮坦言，现在不是出售股票的最佳时机。现在，股市水位和2008年金融危机、2000年互联网泡沫都十分挨近，在一个低位的水平附近。美银证券的出资司理查询显现，现在大部分的出资司理都是低配股票，其低配的起伏比2008年金融危机谷底的时分还要低，因而现在现已十分挨近股市最失望的时分。此外，密歇根大学的顾客决心指数的查询也显现，群众的心情在本年6月份就现已见底。联博的团队查询以为，当顾客决心见底时，出资标普500指数一年之后的收益率以及三年后的收益率，大部分都是上涨的趋势，一年之后的平均收益大概是28%左右，所以大概率下一年的行情应该会是比本年好。

重视科技、医疗板块

跌幅较大的生长股有回弹时机

展望美国商场，黄森玮表明，因为本年上半年科技医药相关板块的盈余率先往下调，能够留心一些科技医疗的板块。一方面，科技股的纳斯达克指数现已跌在35%左右，挨近曩昔几次的低位，科技股有超卖的痕迹。另一方面，在医疗板块的部分，以为该板块有许多立异时机，特别在疫情过后会出现，包含医疗机器人，生命科学相关的DNA测序与生物技术也特别值得重视，疫情之后的长途医疗题材是团队继续重视的部分。

关于美股生长股，黄森玮坦言，本年跌幅较大的生长股或许会有回弹的时机。在科技板块，会重视比较大型的科技软件、云端运算的公司。关于2020年小盘的科技股，它尤其是跌幅在70%到80%，或许会很难重新回到原先的高位，所以比较重视是美国的大型科技公司，还有医疗相关的出资时机。

关于日本商场，黄森玮表明，除了日元的汇率有利于其出口职业之外，日本的企业有许多有利于股东的一些活动，包含股票回购创历年新高，所以对日本股市会是一个比较好的支撑。而欧洲现在压力就会比较大，尤其是通胀在全球范围内算较高，CPI在10%左右。欧洲居民消费价格指数（CPI）与股市市盈率显现，股市现在仍是处于通胀比较高的位置，除非之后油价更显着的下滑，股市的估值压力才会慢慢地减轻。

总的来说，黄森玮以为下一年盈余要开端接棒。因为股市的估值压力会开端趋缓，包含通胀会下滑，美联储或许会减缓加息脚步，国债利率在下一年会坚持在比较平稳的位置。实际上，经济衰退并不彻底是一件坏事，股市会抢先经济周期率先落地，所以本年的熊市也不至于演化成2008年金融危机或是2000年的互联网泡沫。

A股商场的估值较低

心情方针已触底反弹

关于我国A股商场的观点，联博我国出资总监朱良以为A股商场长时刻是看两个方面，一个是估值水平，别的一个是根本面的状况。从估值水平来看，我国A股商场的估值归于一个比较低的区域，所以作为长时刻装备，现在的估值水平是在一个比较合理的区间。

从短期状况来看，朱良表明，股市在短期内首要是由心情来主导的。联博团队计算并计算的心情方针显现，本年4月底心情方针触底反弹。不同于国外，我国是比较温文的通胀，政府有很大的方针空间来稳定经济，所以贝塔往下走的危险不大。关于商场会怎样往上走，美银证券计算显现，挨近一半左右的外资机构出资者以为我国商场现在在合理的估值区间，且我国的流动性和境外的流动呈负相关，正好有涣散装备的需求，所以只需A股商场有调整，加仓是意料之中的工作。

朱良称，联博以为，我国现在的金融体系和90年代的体量彻底不同，我国政府彻底有才能和有空间来融化和吸纳房地产系统性的危险。A股商场作为一个全球的首要出资商场，消费的部分牵涉到一个经济根本面的长时刻走向，将成为下一个重视点。联博将会重视出资者决心的康复，以判别商场的贝塔出资时机。

关于阿尔法的观点，朱良以为商场现已产生比较大的变化，出资者应该回忆自身的出资逻辑。朱良举例，2021年的7月份“双减”方针出台，教育工业作出了重大调整，不难发现，股市里边的贫富差距的调整，要么是宏观经济自身引发的调整，要么是方针引导引发的调整。而韩国在曩昔20年开端留意加强社会保障体系的建设，在这个状况下，韩国指数和上市公司的净财物收益率开端长时刻的均值回归进程。实际上，这在A股也有望产生，在均值回归进程当中，出资者需求换个眼光、换个视点来挑选股票，挑选风格。

朱良主张，出资者需求审视自己原本的出资理念，重视那些被疏忽但估值合理且质量较高的企业。需求留意的是，政府方针是出资十分重要的方针。近些年来，双碳是既定的长时刻国策，相关职业会享受到方针盈利，享受到事务的高速增加。此外，电动汽车、太阳能、风能这些产能现已开端逐步开释。实际上，挑选个股比挑选主题更重要，主张出资者能淡化赛道概念，真实去做公司的研讨，来挑选出资方针。

问答环节精彩观点

消费是需求重视的锚点

问题一：您是否以为疫情敞开的行情现已开端？之后选用怎样的策略，比方在消费或其他方面去买卖？

朱良：有许多痕迹让咱们看到了防疫方针在朝着更加完善的方向开展，我以为只需方针路线图变得十分清晰，商场就会有一个比较好的反响。可是这个进程会比较曲折一点，我期望出资者更多地重视公司的长时刻根本面。从长时刻的根本面来看，假如我国下一年的GDP预期是5%左右，在海外国家大概率衰退的状况下，内循环变得很重要。除了基建之外，消费是咱们咱们重视的一个锚点。

问题二：关于疫后重启，之前本钱商场也是炒过几波这种行情偏主题型的股票，怎样来看待这个行情？因为不确定性，在出资方面需求怎样来控制？你们会怎样来做布局？

朱良：咱们能够看到一些防疫方针转型的必要条件现已开端老练。比方，最近提出的进步老年人的疫苗接种率，这是疫情后重启的必要条件，但不必定是充分条件。假如咱们能见到更有用的疫苗出现，或者是推广下一轮的接种的话，这个信号就十分强。可是联博作为长时刻出资者和机构出资者，咱们不会悉数投入在一个主题，会做一个危险办理，更多的是专注于咱们擅长的根本面。

淡化赛道，重视根本面

问题三：2022年A股企业的成绩根本上多数是被下调的，那么现在来看，哪些板块的全年成绩或许是超出商场预期的，哪一些或许是弱于商场预期的？下一阶段A股商场的时机是以概念主题驱动为主，仍是成绩驱动为主？

朱良：联博一直是淡化赛道，重视根本面。所以咱们在每个职业里边都能找到一些超预期的企业，比方说消费品中，即使在逆风环境下，啤酒工业都能有一个盈余的提升。所以，咱们首要是重视公司特质的那一部分，而淡化职业板块这个概念。可是职业板块的话，咱们首要是从危险的视点来进行装备。下一阶段，A股商场的时机依旧是成绩驱动，板块只是一个心情的宣泄罢了，可是心情来得很快，去的也会很快，所以成绩是最重要的。

问题四：您分析A股的出资或许会倾向于价值一些，可是这些年咱们国内的关于本钱商场的方针倾向于生长，联博怎么看待科创板的出资，会从哪些维度来看待科创板的出资时机？

朱良：从咱们所观测到的经济增加常态化、经济回归进程的视点来看，是一个长时刻的进程，咱们或许是习惯于曩昔的一个定式思维。

黄森玮：最近几年咱们都很重视一些半导体的赛道，其实从全球视点来看，半导体工业自身是一个周期性的职业，只是疫情后周期性被推延。在2020年的时分，全球的半导体的周期现已是要开端往下滑的状况，可是因为疫情要素，加之虚拟币的炒作，导致半导体需求被延后，所以半导体整个工业的周期是被彻底延后的。现在，咱们看到全球的半导体周期开端要往下走，对照国内的半导体的整个板块，其实也会受到全球环境的影响。

聚焦碳中和主题

问题五：港股这块最近是一波比较强势的反弹，你们怎样看待这波行情？包含美联储的这种流动性以及之前说的这种外资流出等要素，您怎么看待后面行情的继续性？后续港股或许哪些方向你们会觉得有显着的一个时机？

黄森玮：最近外围环境美股的体现还不错，开释出加息的脚步会减缓，港股受国内外要素影响，所以这是外围的利好。至于国内要素，出自于对经济的期待，港股在短期有望呈现继续的反弹，毕竟港股大部分权重股是互联网平台公司，这也是上一波牛市中最热门的赛道。从中外的股票商场来看，长时刻的经历告知咱们每一个新的牛市的领涨股很难是上一波牛市的领涨股。不难发现，在这一波行情中，互联网平台公司的股价比高位不止跌了50%，这些公司股价要再涨回去，需求更惊人的弹幅，背后必定要有成绩的支撑。因而，咱们重视港股更多的是根本面较好公司，或者是与碳中和主题相关。

问题六：最近地产“三支箭”受重视，都说地产的黄金时代现已曩昔，可是现在出现这波反弹行情，你们觉得值不值得布局？

朱良：在房住不炒的大环境布景之下，咱们也看到政府选用许多活跃的计划，首要的目的是为了融化地产职业系统性的危险。

问题七：最近有音讯传出，关于新能源车的补助或许会继续，咱们关于新能源汽车的预期一直都存在，您以为这些概念在下一年状况怎么？

朱良：首要，我觉得方针的支持对顾客决心是有极大帮助。其次，从长时刻来看，方针的扶持也会对商场行为形成必定影响。可是，在现在的整车职业，能够看到的是商场竞争早已开端，方针盈利并不是首要的要素，咱们期望在下一年能够看到更良性的商场竞争，能为出资者、顾客带来更实惠的服务