来源：猛兽财经 作者：猛兽财经
猛兽财经获悉，中信证券近期发布研报维持京东（JD）买入评级，中信证券在研报中预计京东2023年第一季度的营收将达到2,383亿元/同比减少-0.6%，Non-GAAP净利润50.6亿元/净利率2.13%。2023年仍处于疫后消费情绪弱复苏期，预计京东短期收入端增长承压，利润率同比有望稳中有升。在品类运营策略调整、采销分离改革、百亿补贴营销获客、组织架构调整等多重因素交织下，预计2023年将是京东砥砺琢磨、蓄力长期的革新之年，短期内公司业绩或有扰动，但是中长期上述调整有望提升平台核心竞争力。
考虑到京东内部品类策略调整、组织架构调整对收入带来的潜在影响超出我们此前预期，中信证券下调京东2023E~25E收入预测至10,729/11,813/13,090亿元（前预测值为11,471/12,851/14,135亿元），下调京东Non-GAAP净利润预测至300/364/407亿元（前预测值为326/371/426亿元）。基于2023E京东商城扣税后经营利润预期，参考可比公司2023ENon-GAAPPE估值水平（阿里巴巴12x、拼多多16x，彭博一致预期），给予京东零售2023E 16x PE。
中信证券主要观点如下:
预计京东2023年第一季度收入端增速承压，利润率同比改善。我们预计京东2023年第一季度的营收为2,383亿元/同比减少-0.6%；预计Non-GAAP净利润为50.6亿元，对应净利率2.13%/同比+0.44pct，分业务线来看：
京东零售：我们预计京东23Q11P产品收入为1,964亿元/同比减少-3.9%，广告营销收入171亿元/同比减少-3.4%。考虑到2023年第一季度仍处于疫后消费复苏阶段，叠加公司品类运营策略调整中部分品类由1P转为3P，我们预计京东零售2023年第一季度的收入端增长承压（我们预计GMV同比微负，降幅低于收入端）。但品类结构调整后1P盈利能力提升，叠加利润率更高的3P业务收入占比提升，有望对冲“百亿补贴”等积极获客举措带来的营销费用提升，我们预计京东零售2023年第一季度的经营利润率同比保持平稳。
物流&创新业务：我们预计京东物流及创新业务2023年第一季度的营收为248亿元/同比+41.4%。其中，1）物流业务，我们预计继续受益于德邦并表带来的增速提振，预计德邦在2023年第一季度将带来64亿元收入增量，剔除德邦基数效应预计内生增速为中个位数；2）新业务，我们预计仍处于持续优化阶段，海外业务、京喜继续收缩减亏。
多重调整交织，关注变革成效。2022年下半年以来，京东集团积极求变以应对市场竞争，积极推动采销分离改革、不同品类的运营策略调整。2023年以来，公司继续运营项目试水与组织架构调整。3月6日京东上线“百亿补贴”项目，通过补贴栏目强化价格心智、稳固份额；4月11日前后京东零售推动组织架构变革，将事业群制调整为事业部制，给予品类负责人更多自主决策权，并且在经营单元内打通1P/3P以鼓励公平竞争。上述诸多调整，或在短期内对公司收入端能见度造成扰动，但若能够有效激发平台生态活力与集团组织活力，我们认为对维持京东长期竞争力具有重要战略意义，建议持续关注调整成效。
风险：消费者需求复苏进程慢于预期，互联网及电商行业监管趋严，电商行业竞争加剧程度超出预期，“百亿补贴”进展不及预期，大额补贴扰动平台价格体系，组织架构调整成效不及预期。
