伴随着沪深IPO景气度下滑后，并购重组正受到市场的关注。
近期监管层正频频为并购重组发声
6月20日，证监会主席吴清在陆家嘴论坛上指出：“支持上市公司运用各种资本市场工具增强核心竞争力，特别是要发挥好资本市场并购重组主渠道作用，助力上市公司加强产业横向、纵向整合协同。”
政策暖风之下，已有部分上市公司在推进并购重组。Wind数据显示，年内已有不少于14家上市公司发布并购重组的董事会预案。
但在6月22日“第二届中国上市公司产业发展论坛”上，不少上市公司及投资人士指出并购重组的推进仍存在挑战。
实操过程中，并购重组中存在着这样的“不可能三角”，即不可能存在被收购目标同时满足低估值、质地优、前景无限三大条件。
降低预期，或许是各方的必修课程。
政策东风频吹
随着沪深IPO节奏的放缓，不少PE/VC正在陷入“退出难”、“不敢投”的窘境。
“因为资金总量是有限的，投出去的钱需要回来，然后再投下一个项目，这样形成正向循环。但是退不出来，我们也不敢再轻易投其他的项目。”北京一位投资机构人士指出，“所以如果有上市公司收购的话，就可以给我们提供一定的退出渠道，对于各方可能是比较不错的解法。”
各方都在思考破局之道。
作为理想的退出渠道，并购重组成为了各方关注的焦点。
6月19日，证监会发布《关于深化科创板改革 服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》指出，支持科创板上市公司开展产业链上下游的并购整合，提升产业协同效应。
证监会主席吴清在陆家嘴论坛也就并购重组发声。
“加大对创新企业的支持力度，鼓励加强产业链上下游的并购重组，支持相关上市公司吸收合并。”吴清指出。
响应号召，合肥市政府等也在推动上市公司并购重组。
近期由华民投主办、位于合肥市的第二届中国上市公司产业发展论坛正是以“上市公司并购重组与未来产业发展”为主题，从实操层面探讨如何更好地推进并购重组。
理论上来说，投资机构退出需求一直存在，因此在IPO节奏放缓的大背景下，被各方力推的并购重组确实有可能迎来热潮。
“政策上，无论是监管层，还是更高层，都是鼓励围绕产业有机地、健康地整合。我们非常看好并购重组时代的到来，只是受IPO政策限制，加速了它的到来。”天风证券副总裁赵晓光在论坛中指出。
目前已有部分上市公司在推进并购重组。Wind数据显示，年内（2024年1月1日至6月22日）已有14家上市公司发布并购重组的董事会预案。
种种信号似乎都在表明，并购重组正在成为今年资本市场的重要议题。
不可能三角
从现场与上市公司、投资机构的交流情况来看，尽管并购重组受到了政策的大力支持，但还是面临重重挑战。
1999年，美国麻省理工学院教授克鲁格曼在蒙代尔-弗莱明模型的基础上，结合对亚洲金融危机的实证分析，提出了“不可能三角”，即金融政策不可能同时满足资本自由流动、固定汇率和货币政策独立性三大目标。
如今“不可能三角”也发生在并购重组的实操层面，即在一个并购重组项目中，被收购方不可能同时满足低估值、质地优、前景无限三大条件。
“想收一个企业，这个企业基本面非常好，一年有几个亿利润，估值很低，技术又很超前，那么他为什么要卖给你呢。”赵晓光指出。
一方面，“不可能三角”中，估值水平成为了目前各方的争议之一，常见于收购拟IPO公司的过程中。
由于过往的IPO节奏较快、确定性较高，因此多轮融资往往会推高不少拟IPO公司的估值。但在当前的市场环境下，“高估值”状态显然难以维持。
估值倒挂导致新收购方与先前进入的投资机构陷入了僵局。
“我们B轮进去的时候，公司估值是100亿左右，现在也确实有机构愿意来接受我们的份额，但是估值已经降到70亿了，打7折把自己的股份卖出去，这个对我们来说还是比较难接受的。”上海一位投资机构人士向作者解释称。
与此同时，不少企业在冲刺IPO过程中盈利水平出现下滑，进而拖累了估值。
“现在很多时候面临的问题是几年IPO等待下来，盈利能力下降了，估值大幅下降，一下降之后，原来的A轮、B轮、C轮投资人估值倒挂了，大家在做这个事情就会很审慎。”董秘何婧指出。
降低预期，或许是各方不得不接受的现实。
另一方面，上市公司之间的并购重组则面临协同性、资金问题。
协同性方面，由于上市公司已经形成自己的治理结构、规模化的业务，导致“A控A”在投后整合上或存在一定的难度。
不仅如此，在当前的市场环境下，上市公司对于资金的支出也保持一定的审慎，这也是当前“A控A”的难题之一。
对此，监管层计划出台相关政策优化支付条件。
吴清在陆家嘴论坛中指出，在支付工具上，鼓励综合运用股份、现金、定向可转债等多种方式，研究引入股份对价分期支付，为市场各方达成并购交易创造更好条件。
纵观全球公司的发展，并购重组以做大做强一直都是必经之路。在国内经济进入高质量发展的今天，通过并购重组补足产业链的劣势，完成升级转型是摆在各家上市公司面前的考验。
A股市场是否会迎来并购重组的热潮，市场正在拭目以待。
