来源:猛兽财经 作者:猛兽财经
BOSS直聘是中国重新开放和经济复苏的受益者
由于中国已经全面放开,所以,全球各地的分析师们正在上调对中国2023年经济增长的预测。
比如CNBC的文章就提到摩根士丹利(MS)的经济研究团队已经将中国的GDP预测上调了40个百分点,从此前的5.0%上调至目前的5.4%。路透社的报道也提到摩根大通(JPM)已经将中国2023年的GDP预测上调0.3个百分点,从此前的4.0%上调至目前的4.3%。
所以我们有理由认为,招聘活动必定是与中国的经济增长呈正相关的。因为中国的经济增长速度越快,对中国最大的在线招聘公司BOSS直聘(BZ)来说,肯定是越有利。
此外,中国放宽疫情限制应该也会对BOSS直聘的业务运营产生直接、积极的影响。因为BOSS直聘在第三季度业绩电话会议上表示其“活跃企业客户”已经在2022年7月至8月期间有所增加了。
因此,中国的重新开放应该会让BOSS直聘受益,因为随着疫情政策的不确定性有所缓解,雇主能够更好地规划未来的人力需求。此外,BOSS直聘的平台上的用户主要是中小型企业,由于规模较小(100人以下),招聘流程也没有那么复杂,所以人力需求也更紧迫。
BOSS直聘对今年的积极展望也反映在卖方分析师对公司2023年收入的一致预期中。S&P Capital IQ的数据显示,市场预测BOSS直聘以人民币计算的利润也将从2022财年的5.8%加速增长至2023财年的42.5%。
积极的经营杠杆和成本优化是BOSS直聘增长的关键驱动力
在上文中,我们分析了市场对BOSS直聘今年营收增长的普遍预期。事实上,卖方认为BOSS直聘在2023年的盈利增长速度将会比营收增长的更快。
S&P Capital IQ的数据显示,BOSS直聘的常态化每股收益已经从2022财年的1.77元人民币飙升到了2023财年的3.52元人民币,涨幅高达98.5%。相比之下,BOSS直聘自己预计增长的速度则要温和得多,为10.7%。
在猛兽财经看来,BOSS直聘主要受益于两个关键的增长驱动力。
第一个关键增长动力是积极的经营杠杆。作为在线招聘平台的运营商,BOSS直聘经营着一个高固定成本的业务,可变成本不会随着每一美元的增量收入而显著增加。因此,由于固定成本杠杆,BOSS直聘的盈利增长速度比其营收增长速度更快也就很理所当然了。
另一个关键的增长动力是成本优化。根据S&P Capital IQ的历史财务数据,BOSS直聘的销售、一般和行政或销售与管理费用在2022年的季度环比一直在下降。说具体点就是,BOSS直聘的SG&A成本/收入指标已经从2022年第一季度的59.6%下降到了2022年第二季度的50.3%,然后进一步下降到了2022年第三季度的46.9%。从绝对值上看,去年第三季度,BOSS直聘的销售和营销成本已经同比下降了5%,至3.97亿元人民币。
监管风险不容忽视
在2021年6月提交的IPO招股书中,BOSS直聘警告潜在投资者,“我们未来可能会成为监管机构或公众审查的目标。”不幸的是,这种风险很快就变成了现实。据媒体报道BOSS直聘于2021年7月5日受到监管机构的网络安全审查被“勒令停止增加用户注册”。
据路透社2022年6月30日的一篇文章称,中国监管机构终于在去年年中再次允许BOSS直聘接受新用户。虽然不知道BOSS直聘被监管机构网络安全审查的具体原因,但人们普遍猜测,监管机构是担心中国的关键数据(如招聘和就业数据等)可能会泄露给外国。尽管BOSS直聘目前也在香港进行了二次上市,但该公司仍保留了在美国的上市资格。这表明,监管机构对BOSS直聘的数据安全性担忧不太可能完全消失。
另外,同样值得注意的是,政府正在进行“共同富裕”政策,这意味着公共利益优先于私营企业的盈利能力。我们有理由认为,确保中国大多数人有收入就业,是实现“共同富裕”的关键要素。因此,监管机构很可能会继续密切关注像BOSS直聘这样的在招聘领域占有较高市场份额的公司。另一个潜在的风险是,监管机构有可能会对BOSS直聘及其同行未来收取的费用设置上限,以此作为促进招聘活动和就业人数的一种手段。
BOSS直聘的估值过高
根据S&P Capital IQ的数据,市场目前对BOSS直聘未来12个月的常态化市盈率的普遍预期为49.0倍。
与亚太同行相比,BOSS直聘的估值要高得多。作为参考,澳大利亚的在线招聘龙头企业SEEK Limited和日本的人力资源和科技巨头Recruit Holdings 目前的预期市盈率却相对较低,分别为28.9倍和23.1倍。
所以,猛兽财经认为未来市场可能会下调BOSS直聘的估值,使其接近同行的估值水平,这是BOSS直聘面临的另一个关键风险。
结论
猛兽财经认为BOSS直聘的股票现阶段只适合持有,不适合买入,因为BOSS直聘是中国重新开放和经济复苏的一个代表,但其估值却非常高,而且该公司也存在特定的监管风险。