从上海升级、BRC20、Meme 乃至老调重弹的减半叙事，每一次热炒都会激起新的市场关注。上半年，稳定币市场经历了一波格局调整，不少 DeFi 项目也出现了一些引人注目的叙事。下轮牛市，会是新一轮“DeFi盛夏”吗？

    作为一个半封闭的相对小体量市场，加密行业的涨跌周期总体还是看美元稳定币体量的变化，而今年以来尤其是最近全网稳定币总量和结构，变化明显。

    从2月中下旬开始，全网稳定币总量进入下跌趋势，从1363亿美元下降到目前约1288亿美元，下降了约75亿美元。这主要与三个因素有关。

    首先，自从美国监管机构关闭硅谷银行后，USDC Token净流出量超过157亿美元，总流通量降至约277亿美元左右，下降幅度约为36%，速度惊人。这也导致以USDC为主要储备资产的DAI和FRAX等稳定币受到影响，特别是DAI的流通量从约50亿美元下滑到目前的约30亿美元，下降近40%。而BUSD也受制于监管压力不断销毁，流通量持续下降，从3月至今减少超过45亿美元，如今已降至约40亿美元，腰斩状态。

    其次，USDT作为"稳定币龙头"的地位愈发稳固。在其他稳定币流通量下滑的同时，USDT总量从709亿美元飙涨至目前的834亿美元，增加逾125亿美元。

    最后，币安扶持的TUSD在3月中旬达到20亿美元大关后徘徊数月。不过需要注意的是，6月开始，各大稳定币出现了一些小变化：USDC、BUSD、DAI的下降趋势暂停，USDT的增长趋势也开始暂停（但进行了十数亿美元的换链，将流动性从波场转移到以太坊），唯独TUSD开启印钞机，市值增加了10亿美元，增幅达50%以上，此时全网稳定币总市值保持在1296亿美元左右不变。

    换句话说，在6月份USDT市值保持不变的背景下，TUSD的10亿美元增发正好弥补了USDC、BUSD、DAI的微跌。

    此外，6月份币安开始大量下架BUSD、BNB等相关交易对，进一步集中了流动性。与此同时，BNB止跌并且比特币等开始大幅上涨，从增量资金的角度来看，TUSD的增发可能起到了关键的推动作用。下半年中，USDT、USDC、BUSD和TUSD的相对变化，尤其是USDT能否保持持续增长，将会对市场产生重大影响。

   最近，特别是以MakerDAO和Compound为代表的老牌DeFi蓝筹开始重拾活力，相继在二级市场拉涨，而这与RWA（Real World Assets） 热潮密不可分。

   MakerDAO作为最早涉足现实世界资产（RWA）的DeFi项目，在2022年就开始尝试让资产发起人将真实世界资产转化为通证代币进行贷款融资。近期，它乘上了RWA的东风，将目光盯向了美国国债。

    目前，像美国国债等目前收益高于大多数DeFi收益的现实世界资产，通过代币化引入DeFi，可以为DAI和DeFi拓宽收入来源，实现用现实世界资产的收益来支持DeFi发展。

    与此同时，Compound也开始在RWA领域大力投资。Compound Labs的前产品负责人Jayson Hobby接任Compound Labs的CEO，Compound创始人Robert Leshner向美国证券交易委员会（SEC）提交了有关新公司Superstate的文件。

    据称，这个新公司将使用以太坊作为辅助记录保存工具，创建一个短期政府债券基金，其中将投资于超短期政府证券，包括美国国债、政府机构证券和其他政府支持的工具。

    简而言之，Superstate致力于在以太坊上将美国国债Token化，通过购买短期美国国债并代币化后上链，使用以太坊记录所有权份额，并支持链上直接交易流通。

    当然，无论是MakerDAO还是Compound，选择在RWA领域，尤其是瞄准美国国债收益，核心原因在于目前无风险的美国国债收益率已经突破5%，远高于大多数DeFi产品所能提供的收益。

    然而，这样高的无风险收益率势必从现有的加密市场资金中吸走一部分流动性（提供了链上资金投资传统金融资产的渠道），因此，在市场看来，RWA的蓬勃发展可能在短期内对市场造成偏空的影响，但从长期来看则是利多。

总结

   随着美联储将利率提高至2007年以来的最高水平以应对通货膨胀，借贷和杠杆需求暴跌，DeFi 收益率暴跌，直接的投融资数据同比去年骤降八成，如今的市场仅靠消息面上贝莱德等传统机构的 ETF 申请吊着一口气。在此背景下，资金面上 USDT 等稳定币的流动性就成了关键的观察指标，同时一些如RWA 等关键叙事的轮动演进，是值得我们关注并把握的机会。