来源：猛兽财经  作者：猛兽财经

收入指引令人失望

上个月末，满帮（YMM）公布了2023年第一季度的财务业绩，同时还公布了2023年第二季度的管理指引。

满帮预计其2023年第二季度的收入将在19.10亿元至20.10亿元之间，根据其指引的中点，猛兽财经认为，这意味着满帮的收入将同比增长17.4%。假设满帮管理层的财务指引是合理的，那么2023年第二季度将是满帮的收入连续第七个季度同比下降的季度。相比之下，满帮的收入在2023年第一季度却实现了+27.7%的同比增长(以人民币计算)，满帮管理层对2023年第二季度的指引也远远低于该公司2022年第四季度+34.5%的收入增长率。

另外，根据S&P Capital IQ的数据，卖方分析师对满帮2023财年的收入预期也从2022年12月15日的90.54亿元下调到了2023年6月19日的81.5亿元，下幅度为10%。

满帮管理层的最新指引和卖方分析师下调满帮的财务预测表明，满帮的收入增长前景并不像投资者早些时候预期的那样好。

在20-F文件中，满帮表示，其财务业绩“在很大程度上受到中国经济、政治和法律发展的影响”，因为中国是其主要市场，“该公司的所有收入历来都来自中国”。彭博社2023年6月15日发表的一篇文章强调，中国2023年5月的实际工业产出增长率和零售销售增长率已经分别比普遍预期的低了10个基点和90个基点。猛兽财经认为，中国低于预期的经济指标可能有助于解释为什么管理层和卖方分析师都对满帮的收入增长前景持谨慎态度。

估值和股票回购

2023年至今，满帮的股价已经下跌了22%，而同期标普500指数却上涨了15%。卖方分析师对满帮未来12个月EV/EBITDA估值的预期也从今年年初的25.1倍下调到了2023年6月16日的13.2倍。

猛兽财经认为，满帮的估值被卖方分析师下调主要是由于市场预期其收入增长将放缓导致的。

从积极的方面来看，今年3月3日，满帮已经启动了一项为期一年的5亿美元股票回购计划。这使得满帮有可能通过回购其被低估的股票来提高股东价值。

从消极的一面来看，满帮在股票回购方面一直不太积极。在其股票回购计划启动后的两个半月内(截至2023年5月21日)，满帮仅回购了0.5%的流通股。

长期财务目标

在第一季度财报公布后，华兴证券为满帮组织了多场路演，并发布了一份研究报告，概述了投资者与公司会面的要点。

根据华兴证券的研究报告，满帮的目标是在2023-2025财年实现正常化净利润复合年增长率超过+50%。根据华兴证券研究报告中引用的管理层评论，未来几年满帮利润扩张的一个关键驱动因素将是“高利润的交易佣金业务”。

但潜在的监管风险可能会影响满帮未来的佣金和盈利增长潜力。《环球时报》今年4月报道称，“主要的网约车和公路货运平台”被“(中国交通运输部)要求在5月底前削减过高的佣金。”满帮在5月底的2023年第一季度财报会议上澄清说，“预计公司的运营不会受到这一政策的影响”，因为它认为“我们的佣金率处于非常低的水平，并且远低于其他货运平台。”

简而言之，虽然满帮制定了一个雄心勃勃的财务目标，但是监管方面的不利因素还是对满帮的盈利增长前景构成了重大风险，尤其是在未来佣金率方面。

结论

从好的方面来看，满帮的估值并不高，而且该公司还有一项5亿美元的股票回购计划。但另一方面，满帮近期增长前景却很黯淡(指引暗示其收入增长将放缓)，公司也面临监管风险，并且其收入主要来自中国市场。