营收“新高”盈利“新低”，东软还能“硬起来”吗？

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“2022年是商业环境艰难和动荡的一年。在过去的一年中，东软集团面对经济下行压力、汇率双向波动等诸多外部不确定性因素的影响，特别是第四季度的影响，使得东软的业务和项目节奏被严重拖累，公司业绩没有实现预期结果……“4月16日晚间，东软集团发布了2022年年报，董事长刘积仁如是说。根据年报披露，2022年，东软集团营收为94.66亿元，同比增长8.37%，实现上市以来的新高，归母净利润为-3.47亿元，同比减少133.62%，为上市以来的新低，公司上市以来首次亏损。消息公布之后，东软集团的股价在第二天下跌近6%。

仅仅一周之后的4月22日，公司发布2023年一季报，一季度营收为16.56亿元，同比增长29.57%，归母净利润0.05亿元，同比增长116.79%。第二天（4月24日）以2%的小幅上涨表达“观点”。

尽管年报不好看，但市场对一季报还是“买账”的，看似2%涨幅不大，但要知道当天上证指数可是下跌近0.8%。作为国内第一家上市的软件公司，东软集团的前景如何？未来是否还有持续增长的动力呢？数据猿将从财报中挖掘答案。

“四大金刚”贡献业绩“新高”

东软集团成立于1991年，总部位于辽宁沈阳。经过多年的发展，东软集团已经从原来的软件公司发展成为综合性的信息技术服务提供商。目前，东软集团的经营业务按照行业划分，可以分为智能汽车互联、医疗健康及社会保障、智慧城市、企业互联网及其他四项。

在智能汽车互联领域，东软集团提供了从汽车电子、汽车软件、智能驾驶到智能交通等一系列解决方案，为城市交通管理和出行提供了便利。伴随着最近几年新能源汽车的高速发展和普及，东软集团在智能汽车互联领域的发展也逐渐增长。2022年，东软集团在智能汽车互联领域的收入为35.81亿元，占总营收比例37.83%，同比增长5%。

在医疗健康及社会保障领域，东软集团提供了一系列的信息化解决方案，包括医院信息化、基层医疗信息化、健康管理、医保信息化等。通过整合医疗资源，建立互联互通的信息平台，提高医疗服务的质量和效率。东软集团的医疗健康及社会保障业务已经在全国多个地区得到了广泛的应用和推广。从营收来看，2022年，医疗健康及社会保障给公司带来的营收为19.82亿元，占总营收比例的21%，与2021年的15.42亿相比，增长了28.5%。

在智慧城市领域，东软集团提供了城市公共安全、城市智能交通、城市环境监测、城市能源管理等一系列解决方案，为城市可持续发展提供了支持。2022年，东软集团在智慧城市领域的营收为16.63亿元，占总营收比例的17.6%，同比下跌5.2%。

在企业互联及其他领域，东软集团通过数据中台和智能运维产品提供跨域数据融合治理和数据服务，助力企业数字化转型。同时，东软集团以数字化、智能化运营驱动变革，以软件技术服务和云管理服务，赋能企业数字化转型。企业互联及其他领域在2022年的营收为22.4亿元，占总营收比例的23.7%，同比增长10.3%。

整体来看，东软集团在2022年能取得营收“新高度”的原因，是因为四项业务都处于增长的“快车道”上，无论是智能汽车、医疗健康、智慧城市和数字化转型，都是最近三年非常热门的领域，政府、企业在这四个方面的投资也非常大，渗透率增长很快。尽管受到疫情、外汇市场动荡等因素的影响，东软集团的净利润出现亏损，但并没有影响到公司业务发展的根基，也没有影响到管理层乐观的心态，这一点从研发上便可以看出。

再“穷”没有“穷研发”

像东软集团这样的科技公司，技术实力是核心竞争力，而对技术实力的重视程度，从研发投入这个指标就可以衡量。研发投入既可以反映出公司管理层对研发的重视程度，又能判断出公司的技术实力。数据猿专门梳理了东软集团最近5年来的研发状况，如下表所示。

2018年-2022年东软集团研发状况，数据来源：wind，数据猿梳理

从最近5年的研发投入来看，东软集团在研发上的投入基本比较稳定，每年10亿左右，占总营收比例的10%以上，尽管疫情艰难，依然没有大幅减少研发的投入，由此可见公司高层对研发的重视。

除了研发投入一直比较稳定以外，东软集团的研发状况还有一个非常有趣的现象，资本化研发投入高。简单介绍一下资本化研发投入和费用化研发投入的概念，众所周知，研发是一项充满不确定性的工作，在会计准则中，企业投入了研发资金后，如果研发成功了，则研发成果就成了企业的资产，前期这部分投入就是资本化研发投入，如果研发失败了或者暂时没有研发成果出来，则这部分投入在会计中就算是费用化研发投入，也就是“钱打水漂了”。

在2018年-2021年中，东软集团的资本化研发支出占比均超过10%，2022年占比为5%，这个数据是高还是低呢？数据猿选择了软通动力作为行业中的可比公司做对比，软通动力在2021年和2022年的研发投入也均在10亿元左右，与东软集团差不多，资本化研发投入占研发投入的比例分别为3.75%和3.71%。通过对比不难发现，东软集团在研发成果上的产出在行业内非常有优势，不断的产出的研发成果也将帮助企业逐渐形成技术壁垒，打造又宽又深的“护城河”。

当然，这里也要强调一点，资本化程度虽然可以反映企业研发的能力和实力，但是它也不是越高越好。有经验的投资者都知道，资本化程度越高，企业认定为资产的额度也就越高，而一旦企业认定为资产以后，它就会面临长期资产折旧的问题。前期认定的资产越多，后面几年的折旧也将越多，而折旧会直接降低当期利润，如果未来企业发展的增速放缓，则利润可能会受到负面影响。

因此，东软集团在研发上的投入和产出在行业内较高，这也将不断提升企业自身的“软实力”。

牢牢掌握“话语权”

不少投资者拿到企业财报之后，第一反应是看会不会“暴雷”，也就是是否会出现财务危机。数据猿也专门梳理了东软集团在过去四年资产负债率和流动比率的变化，如下图所示。

2019年-2022年东软集团资产负债率与流动比率变化，数据来源：wind

从资产负债率的指标来看，最近四年，东软集团的资产负债率从39%增长到51%，虽然整体来说还算比较稳定，不会出现资不抵债的情况，但也要看资产负债率增长的原因。正常来说，软件科技公司属于轻资产公司，资产负债率一般较低。而细看资产负债表不难发现，资产负债率增长的原因是过去两年的流动负债增加较多，尤其是合同负债，2021年的合同负债比2020年增加了近10亿，而2022年又比2021年增加了6亿左右。这也刚好与刘积仁董事长在年报中的介绍对应起来：公司与外部合作伙伴签订了合同，但是由于没有完成交付，导致这部分未来支付的金额只能算合同负债。所以，这是资产负债率攀升的主要原因。

可能也会有人担心，既然流动负债增加，短期内是否会出现财务危机呢？这就要看流动比率了，从数值上看，流动比率在过去四年都是在1.4附近，也就是说，公司当下出售所有流动资产，依然能抵消所有流动负债，从财务风险上看，这就无需担心公司财务出现短期危机。

没有财务风险和危机只是判断公司的第一步，东软集团作为一家老牌的软件公司，它的经营效率和公司管理能力怎么样呢？数据猿认为，一家公司的经营效率和管理能力体现在产业链的话语权上。也就是说：在与供应商的合作上，企业是否有话语权？在与客户的合作上，企业是否也能拿到话语权？

在这里，数据猿选择了四个指标来衡量，分别是：应收账款、应付账款、应收账款周转天数和应付账款周转天数。如下表所示。

2019-2022年东软集团应收账款和应付账款情况，数据来源：wind

为了做对比，数据猿也梳理了可比公司软通动力的四个数据，如下表所示。

2019-2022年软通动力应收账款和应付账款情况，数据来源：wind

先看企业与上游供应商方面的话语权大小。企业的话语权大小可以从应付账款的周转天数来判断，周转天数越长，说明企业的话语权越大。因为它可以不用立即付钱，供应商更需要企业。从这个数据来看，东软集团的应付账款周转天数远大于软通动力，因此可以推测，东软集团在与供应商的博弈中，更有话语权。

在看企业与下游合作商的话语权大小。企业的话语权大小可以从应收账款的周转天数来判断，周转天数越短，说明企业的话语权越大。当企业的产品或服务非常受欢迎时，下游合作商都是先交钱后获得产品或服务。所以从应收账款周转天数来看，东软集团的时间天数明显短。

整体来看，东软集团在同行业中，无论是对上游的供应商，还是对下游的合作商，都具有非常强的话语权和影响力，而话语权的背后，是企业管理和经营效率的体现，也是企业本身技术和竞争力的体现。

冬去春来花更盛

既然东软集团的运营能力和经营效率都不错，这家公司未来的前景怎样呢？是否会继续、持续的赚钱呢？

不妨根据东软集团的四项业务展开。首先是智能汽车互联领域，根据华经产业研究院的测算，2021年中国智能网联汽车行业的市场规模为1012亿元，预计到2025年将进一步增长至2262亿元。东软集团在智能汽车互联领域的毛利率是20%左右，因此这部分未来仍有极大的提升空间，营收的增长空间还比较大。

在医疗健康及社会保障领域，根据市场调研在线发布的数据显示：预计到2025年，中国医疗健康行业总规模将达到1.1万亿元，其中，医疗保健市场规模将达到4.4万亿元，医疗服务市场规模将达到4.6万亿元，医疗信息技术市场规模将达到2.2万亿元。东软集团已经与全国不少地方的政府部门和企业合作，在医疗健康领域具有较强的竞争力，而行业的增长还远远没有到顶，所以未来这部分的增长大概率会继续保持。

在智慧城市领域，根据中国智慧城市工作委员会的数据显示，到2022年，中国智慧城市市场规模达到25万亿元，过去几年的增长主要是一二线城市的投入较多，未来随着智慧城市往地级城市的渗透和增长，整体的规模增长仍然值得期待。东软集团在智慧城市领域的毛利率超过24%，未来智慧城市依然被看好。

在企业互联方面，虽然云计算、大数据、人工智能已经火了很久了，但是中国企业的数字化转型还远远没有结束，不同行业的数字化转型速度不一样，大中型企业和小微企业的数字换转型速度也完全不同，甚至很多行业的数字化转型还处在“懵懂”的阶段。根据弗若斯特沙利文的资料，企业数字化解决方案市场规模自2018年的4072亿元增至2022年的6983亿元，2018年至2022年复合年增长率为14.1%，预计2023年中国企业数字化解决方案市场规模将达7733亿元。因此，这项业务的增长不能小觑。

整体来看，东软集团的各项业务目前仍处在快速发展的阶段，各个领域的市场规模还在不断增长，所以营收的增长空间依然很大。而且从一季度的数据中也能得到印证，数据猿专门梳理了2019年-2023年间，Q1的营收和净利润，如下图所示。从图中不难发现，东软集团的在2023年一季度，实现了过去五年同期的新高，而且净利润实现盈利。

东软集团2019年-2023年一季度的营收和净利润，数据来源：wind，数据猿整理