目录

• 【行业230504国联证券】食饮农业2022年报与1Q23季报总结：食饮业绩稳步改善，农业低猪价推动去产能
• 【行业230504中邮证券】美护行业22年&23Q1财报总结：龙头逆境彰显韧性，期待Q2行业加速
• 【行业230504安信证券】交通运输行业周报：五一出行：航空量价齐升，铁路客流历史新高
• 【个股230504东吴证券_新大正】出西南谋全国布局已定，守非住推激励积极扩张
• 【个股230504中泰证券_复星医药】扣非净利润符合预期，创新研发持续推进
• 【个股230504中泰证券_青鸟消防】市占率继续提升，迈入高质成长新阶段

【行业230504国联证券】食饮农业2022年报与1Q23季报总结：食饮业绩稳步改善，农业低猪价推动去产能

白酒2022年报与1Q23季报：已至谷底，柳暗花明2022年白酒主要上市公司整体增长态势不变，其中，高端仍稳；次高端弹性暂时承压；苏皖延续高景气度，基地稳固且区域市场有序扩张；其他地产酒分化加大，部分品牌延续增长。2023Q1疫后消费猛增后渐回理性，复苏趋势不变。大多酒企开门红目标均顺利达成，为全年业绩奠定基础。五一假期消费热潮，端午即将到来触发白酒回款；此外，白酒板块行情往往在5、6月份内表现出色。近期板块负面情绪已加速消化殆尽，我们认为目前已至谷底，光明在前。

2023Q1收入增速：苏皖地产酒>高端酒>整体白酒>次高端酒>其他地产酒

2023Q1利润增速：苏皖地产酒>高端酒>整体白酒>次高端酒>其他地产酒

啤酒2022年报与1Q23季报：高端化趋势不改，疫后营收与盈利有望实现双升

疫后现饮渠道迎修复，啤酒销量增长提速，行业高端化趋势明显，龙头酒企吨价持续上涨。各家酒企持续推出新品完善其高端矩阵布局，如惠泉精酿、珠江雪堡精酿、乌苏赤焱、青岛百年之旅等，高端品类营收占比进一步提升。回顾2022年及1Q23主要啤酒企业财务情况，龙头酒企全国化拓展加速，营收保持稳健增长。2023年成本端压力或得到缓解，各企业持续推进降本增效措施，疫后盈利有望加速释放。

大众品2022年报与1Q23季报：需求修复趋势明朗，业绩改善稳步进行

1）肉制品板块：猪肉价格下行带来产品价格波动，猪肉制品企业利润率承压；受禽肉价格大幅上行影响，终端制品售价上行，禽肉制品企业盈利改善。2）预加工食品板块：线下消费场景修复拉动需求，板块营收、利润增速有所回升，龙头业绩弹性更强。3）乳制品板块：需求弱复苏带来乳制品价格承压，乳企控费用力度增强，乳企利润率略有承压。4）调味品板块：需求回暖拉动板块收入上升，成本改善趋势渐显。5）软饮料板块：需求改善带动板块利润增速回升，能量饮料增速行业领先。6）休闲和保健品板块：消费场景复苏推动板块业绩回暖，包装零食表现突出，卤味、保健品业绩进入修复期。

农业2022年报与1Q23季报：低猪价推动行业去产能，宠物板块海外市场承压

1）生猪养殖板块：生猪养殖行业一季报披露完成，板块中10家公司除罗牛山外全部均出现亏损，生猪价格自进入一季度以来长期维持成本线以下低位震荡，行业进入亏损期从而推动产能去化。根据能繁产能变动推断未来供给，未来生猪价格有望上涨，板块盈利可期。2）宠物食品板块：23Q1宠物板块，因海外客户高库存影响，海外订单减少致板块营收净利出现下滑。我国宠物市场仍处发展初期，竞争格局分散，自主品牌建设优异的企业营收净利有望持续提升。3）种子板块：2022及23Q1种子板块收入同比上升。利润端或受制种成本上升影响压力增大，盈利增速分化明显。

风险提示：食品安全，竞争加剧，成本波动

【行业230504中邮证券】美护行业22年&23Q1财报总结：龙头逆境彰显韧性，期待Q2行业加速

投资要点

（1）化妆品：23年2月需求逐步复苏，行业格局持续优化。需求方面，22年受疫情、超头缺位等多因素影响，化妆品限额社零增速为-4.5%，23Q1恢复至+5.9%，23年2月以来迎来正增长；抖音维持高景气度，23Q1销量增速超过70%，成为线上增长核心驱动力。竞争格局方面，外资品牌疫情冲击下国内增速换挡，22年欧莱雅北亚/雅诗兰黛亚太/资生堂中国收入增速分别为+6.6%/-15.2%/-9.8%，而新锐品牌成长环境转变（流量成本上升、一级市场融资热度下降、推新成本提升等）快速增长难度提升，利好拥有灵活流量获取能力、扎实研发沉淀以及高组织效率的国货龙头，未来有望在不断变化的环境中提升份额。

（2）化妆品：23Q1板块收入增速回落，龙头抗周期能力强。板块方面，我们统计19家化妆品上市公司数据，2022年/23Q1板块实现收入分别为528亿元/113亿元，同比增速分别为1.5%/1.0%，归母净利润分别为32亿元/12亿元，同比变动率分别为-29.0%/+23.8%，22年受销售费用率、研发费用率提升拖累板块净利率下降1.8pct至10.3%，23Q1在毛利率提升以及管理费率优化下净利率提升1.0pct至11.0%。分赛道看，我们统计9家品牌商数据，22年/23Q1合计实现收入382亿元/78亿元，同增分别为+10.4%/+6.6%，归母净利润分别为48亿元/11亿元，同比增速分别为-1.6%/+20.6%；3家原料及代工厂数据，22年/23Q1合计收入57亿元/12亿元，分别同降3.5%/11.2%，归母净利润-2.8亿元/1.2亿元；2家代运营公司数据，22年/23Q1合计收入48亿元/9亿元，分别同降9.6%/9.0%，归母净利润0.4亿元/0.2亿元，分别同降94.4%/70.8%，品牌商整体表现更优。分个股来看，珀莱雅、科思股份22年&23Q1均表现亮眼，丸美股份、上海家化23Q1改善明显，龙头抗风险能力强。

（3）医美：23Q1全产业链复苏，监管利好龙头发展。行业方面，疫情以来轻医美势头佳，根据智研咨询22年非手术类项目销量占比达73%，较20年提升38pct，抗衰、养肤类项目备受青睐；22年以来行业新批产品以玻尿酸为主，近年来再生产品、重组胶原蛋白维持高景气度。行业监管严格趋于常态化，22年完善对射频设备、重组胶原蛋白等相关条例，利好合规厂家发展。上市公司方面，我们统计7家公司上游/3家下游数据，22年分别实现收入79.9亿元/39.7亿元，增速分别为44.7%/2.6%，下游受疫情冲击明显，上游厂家通过新品放量、业务并表等因素保持快速增长；23Q1爱美客、华东医药（欣可丽）、朗姿股份（医美）均获得30%以上增长，全产业链显著复苏。个股方面，爱美客22年&23Q1均获得高增长，表现突出。

（4）投资建议：化妆品方面，消费者补库存需求+电商旺季+新品推广驱动景气度回升，具备灵活流量运营、扎实研发沉淀、多品牌孵化能力的国货品牌有望持续提升份额，重点推荐珀莱雅（大单品红利持续、多品牌打造卓有成效）、巨子生物（重组胶原蛋白赛道高景气度、产品渠道驱动品牌高增长）、贝泰妮（线下高增长、线上多产品推广见效、子品牌高增长）、华熙生物（医美恢复高增长、化妆品利润率改善），建议积极关注上海家化（产品渠道调整见效，22年低基数下改善可期）、鲁商发展（化妆品业务稳健增长，剥离地产聚焦大健康）、丸美股份（主品牌产品渠道调整见效、恋火高增长）。医美方面，行业需求重回高景气度，强监管利好合规厂家及机构，看好具备产品布局全、保持创新、团队稳健的上游龙头厂家，重点推荐爱美客（熊猫针、天使针保持高成长，在研管线全），建议积极关注复锐医疗科技（全球能量器械龙头、布局肉毒素）、美丽田园健康（疫后复苏弹性大、医美转化率提升、门店稳健扩张）。

行情回顾

板块年初至今小幅下跌，估值有所回落。年初至今（截止2023年4月28日）申万美容护理指数下跌5.7%，板块动态估值为43.6倍，较年初44.7倍有所回落，其中化妆品动态估值为43.3倍（年初50.1倍）、医疗美容动态估值为69.9倍（年初87.4倍）迎来不同程度下降，主要受化妆品线上38表现低于预期等。重点公司方面，科思股份（+28.4%）、丸美股份（+7.4%）、珀莱雅（+0.25%）涨幅靠前，华熙生物（-26.5%）、贝泰妮（-23.6%）、上海家化（-8.13%）跌幅靠前。

风险提示：

需求景气度下行；新品推进不达预期；流量成本上升影响利润率等。

【行业230504安信证券】交通运输行业周报：五一出行：航空量价齐升，铁路客流历史新高

4.22-4.28上证综指较上周环比+0.67%，A股交运指数较上周环比+1.41%，跑赢上证指数0.74pct。重点关注个股中，华贸物流、顺丰控股、白云机场、春秋航空、申通快递涨幅居前。

行业动态跟踪：

“五一”数据总览：国内旅游出游合计2.74亿人次，同比+70.8%，按可比口径恢复至2019年同期的119.1%，出行意愿加速修复，看好出行链持续复苏。经文化和旅游部数据中心测算，2023年“五一”假期（4.29-5.3），全国国内旅游出游合计2.74亿人次，同比+70.8%，按可比口径恢复至2019年同期的119.1%；实现国内旅游收入1480.56亿元，同比+128.9%，按可比口径恢复至2019年同期的100.7%。另外，据交通运输部数据，“五一”假期期间，全国铁路、公路、水路、民航预计发送旅客总量27019万人次，日均发送5404万人次（同比+162.9%，较2019年日均-19.3%，或由于公路只统计营业性客流，未包含私家客车流量）。小客车流量累计28138.21万辆，日均5627.64万辆，同比2022年增长124.7%，同比2019年同期增长24.93%。

航空出行量价齐升，国内已超疫情前，高景气度有望在暑运得到延续。据航班管家数据，“五一”假期前4天民航整体客运日均航班量为14397班次，同比（22年劳动节假期前4天，下同）+339.6%，恢复至2019年同期的100.6%；其中国内日均航班量为13389班次，同比+326.7%，恢复至2019年同期的114.6%；国际及地区日均航班量为1009班次，同比+633.6%，恢复至2019年同期的38.3%。价格端，据FlightAi数据，假期国内单程含税机票均价为1211元，较2019年增长39%。携程数据显示，“五一”期间用户平均出游半径较去年同期增长25%，其中飞机出行平均距离为1638公里，基本恢复至2019年同期水平。

铁路客运表现超预期，假期首日铁路客流创历史新高。“五一”假期期间（4.29-5.3），铁路预计发送旅客9088.1万人次，日均发送1817.6万人次，比2019年同期日均增长22.1%，比2022年同期日均增长464.4%。其中，4.29铁路迎来五一假期出行最高峰，全国铁路共发送旅客1966.1万人次，开行旅客列车12064列，单日旅客发送人数、旅客列车开行列数均创历史新高。

快递行业：预计4月增速有望新高，当前价格或已提前接近淡季底部。3月全国快递服务企业业务量完成104.8亿件，同比增长22.7%，在消费未完全恢复大环境下，快递增长韧性凸显。据交通运输部数据，预计4月行业日均单量约3.6亿单（22年4月日均单量为2.49亿单），我们预计4月同比增速有望实现年内新高。价格端，自2月中旬以来价格竞争持续，今年竞争节奏加快，虽未进入最淡季节，但当前行业价格已提前接近往年淡季。我们认为在行业监管仍存底线托底作用，高质量发展主线未背离，行业价格在接下来的淡季下行空间有限，例如义乌3月价格见底回升，静待行业价格催化反转。

航运：

（1）减产冲击基本结束，行业逐步进入淡季，本周原油运价寻底。4月28日BDTITD3C运价达36236美元/天，环比上周-11996美元/天。预计OPEC+减产冲击基本结束，同时行业逐步进入淡季，4-7月炼厂检修集中，预计二季度运价见底后区间震荡，下半年旺季运价将持续上升。

（2）成品油运价持续下跌，欧洲多国罢工叠加欧美假期，炼厂集中检修，行业进入淡季。下半年淡季结束后看好运价回升。4月28日BCTITC7运价达到31465美元/天，环比上周-4414美元/天，BCTI大西洋一篮子运价达到17036美元/天，环比上周-12863美元/天。

（3）BDI指数本周小幅回升，仍处盈亏平衡线以上。4月28日BDI达到1576点，较上周环比+4.79%。

（4）欧美需求承压，运力持续交付，外贸集运SCFI指数与全球集运WCI指数环比均下降。4月28日SCFI指数达到999.73点，环比-3.60%，4月27日WCI指数达到1740.26，环比-1.88%。

核心观点：

快递物流：1）2023年行业竞争节奏加快，但不脱离高质量发展底线。结合各快递企业2023年发展战略，中通要求2023年市场份额与盈利能力均提升，圆通提出数字化的进一步落地，韵达提出2023年坚持以网点发展为核心，申通指出2023年要实现单量、质量、利润的均衡提升，我们预计2023年行业竞争节奏加快，头部企业对份额诉求加强，落后企业对盈利稳定要求提高，预计行业仍不脱离高质量发展底线，也即价格竞争幅度有限，不会陷入恶性价格竞争。2）看好2023年需求修复性增长，关注龙头的份额提升，落后企业的盈利修复。在物流通畅及消费持续复苏下，我们预计行业增速将会明显修复。行业高质量发展趋势明确，恶性价格博弈不再。2023年或为快递行业格局分化之年。头部企业仍能靠产品与服务获得份额提升，盈利稳健增长；落后企业持续面临压力，关注潜在的管理改善、降本兑现情况，或存在修复弹性机会。重点关注：圆通速递、顺丰控股、中通快递、申通快递、德邦股份、韵达股份。

航空：1）国内航班量超出疫情前水平，国际航班快速回暖。国内航班量已超疫情前水平，航季更替后国际线加速复苏。五一假期旅行航线预定票价较现在提升2-5倍，届时有望量价齐升。民航需求弹性凸显，行业复苏或超出此前预期。2）疫情后供需扭转带来弹性可观。中长期看本轮行业周期，行业运力引进缓慢，中期内供给低速增长具有高确定性。疫情后需求复苏有望出现供需紧张关系，同时全票价近几年已大幅上涨，折扣率有望收缩，看好疫后复苏航空板块业绩弹性。重点关注：中国国航、南方航空、中国东航、吉祥航空、春秋航空。

机场：国际客流复苏势头强劲，看好头部机场长期价值。1）航季更替后国际线运量复苏势头强劲，与多国协商的航线恢复正逐步落地，同时国际线票价回落等多重因素利好国际客流快速恢复2）近期国内航线复苏进展初步验证疫后消费弹性，长期来看，机场运营仍具有极强区位壁垒，航空性业务稳健，免税及有税商业前景广阔。重点关注：上海机场、白云机场。

油运：看好原油运价基本企稳，成品油运价持续回升，行业景气周期逻辑不变。1）由于需求集中释放后货盘数量减少，叠加OPEC+减产刺激，炼厂检修期到来，行业进入淡季，VLCC运价高位回落，成品油运价下滑。但考虑中国引领全球需求回升，美国计划补充战略石油储备，供给新增交付即将快速减少，看好原油运价基本企稳。成品油制裁后真空期即将渡过，法国罢工及需求回升下欧洲进口有望迎来拐点，看好运价持续上行。2）中期供需向好，行业景气周期明确：行业供给增长处历史低位，未来20岁以下运力供给将面临下滑，需求端疫情后自然复苏及补库存，叠加地缘冲突扰动带来运距拉长，景气周期明确。重点关注：招商南油、中远海能、招商轮船。

关注组合：春秋航空、中国国航、白云机场、上海机场、招商轮船、中远海能、招商南油、顺丰控股、圆通速递、德邦股份。

风险提示：

1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。

2）快递行业价格竞争超出市场预期。目前快递行业价格战总体可控，但并不排除大规模价格战，侵蚀上市公司利润。

3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。

【个股230504东吴证券_新大正】出西南谋全国布局已定，守非住推激励积极扩张

新大正(002968)

投资要点

坚守非住物业， 启动股权激励， 积极推动全国化布局： 新大正作为一家独立第三方物业管理企业，始终专注于非住物业。 2022 年，公司在管面积突破 1.3 亿平方米，覆盖全国 29 省 116 座城市。全年新拓展项目中标总金额 19.1 亿元，饱和年化合同收入金额 10.1 亿元。公司设立两期股权激励计划促进企业发展。 此外， 公司通过引进中航物业、招商积余等龙头物管企业管理层充实管理力量。 2022 年公司实现 26.0 亿元营收， 5 年 CAGR 为 30.9%。

全国化布局初现雏形，航空学校业态引领公司发展： 公司从 2012 年开始进行全国化布局， 2022 年重庆以外地区营收占比已提升至 60.0%，重庆地区及重庆以外地区新签合同年金额分别为 7.7 及 2.4 亿元。打造重点中心城市，北京、南京及深圳分公司 2022 年营收突破 1 亿元。公司 2023年将重点发展学校及航空业态。 学校方面： 我们预计 2025年仅高校及中小学物业管理市场规模将达到 732 亿元。学校物管行业集中度将进一步提升，公司作为 2020 全国学校物业服务企业 50 强第 4 名已具备先发优势。 航空方面： 2022 年受疫情影响大量机场物管项目招投标延后， 2023 年公司有望于该业态实现快速增长。据测算全国机场年物业服务采购合同金额为 106.3 亿元，市场规模仍然广阔。

涉足能源物管行业，广阔市场成就公司新兴增长极： 公司于 2023 年 1月 3 日发布公告将收购沧恒投资 80%的股权，后者主要服务于华能水电旗下水电、风光电站物管项目。公司与沧恒投资签订未来三年8400、 10100 及 12260 万元的净利润业绩承诺，增速分别为 9.1%、20.2%及 21.4%。澜沧江实业作为原华能水电员工持股会全资持股公司，与华能深度融合，在手订单稳定。此外，公司与沧恒投资签订了完善的交易协议，较好控制了并购风险。据测算华能水电所在的澜沧江水电基地投产装机容量及总规划装机容量分别位于 13 大基地中第三及第二位，水电资源丰富。华能水电预计未来建设 1000 万千瓦水电、1000 万千瓦光伏电站的新能源基地，澜沧江实业未来市场广阔。

盈利预测与投资评级： 公司作为独立第三方非住物管龙头企业，航空、学校业态处于行业龙头地位。我们认为公司全国化布局逐渐完善后整体利润水平将会企稳回升。 我们预计公司 2023/2024/2025 年营收为 35.9/48.1/58.6 亿元；归母净利润为 2.7/3.6/4.7 亿元；对应的 EPS 分别为 1.17/1.59/2.04 元/股。鉴于公司在完成对沧恒投资的并购后将踏入能源物管行业，构建较高技术壁垒，每年获得可观现金回报，我们给予公司 2023 年 20.5 倍 PE 估值，对应目标价为 24.0 元/股，首次覆盖给予“买入” 评级。

风险提示：收并购进程、投后管理不及预期； 外拓规模不及预期； 新拓项目利润率水平不及预期。

【个股230504中泰证券_复星医药】扣非净利润符合预期，创新研发持续推进

复星医药(600196)

事件：2023年4月28日，公司发布2023年一季报。2023Q1实现营业收入108.71亿元，同比增长4.68%；归母净利润9.87亿元，同比增长116.17%；扣非净利润9.19亿元，同比增长14.78%

新品进入放量期，内生性高增特续。23Q1归母大幅增长，主要在于22Q1投资BioNTech股票亏损3.38亿元造成低基数；营收平稳增长、扣非维持稳健，得益于低毛利抗疫品种减少及高毛利品种积极恢复入院，整体毛利率提升明显，扣非净利润增速快于收入增速。汉斯状（斯鲁利单抗）、汉曲优（注射用曲妥珠单抗）、苏可欣（马来酸阿代曲泊帕片）等新品/次新品持续放量，贡献可观现金流，公司内生性高增持续可期

期间费率逐步向疫情前水平靠找。23Q1毛利率51.29%（+7.75pp），低毛利抗疫品种减少及高毛利品种积极恢复入院，整体毛利率提升明显。23Q1销售费用25.15亿元（+21.70%），销售费率23.14%（+3.23pp）。管理费用9.91亿元（+26.17%），理费率9.12%（+1.55pp），持续保持稳定。研发费用9.69亿元（+20.31%），研发贵率8.91%（+1.16pp），多个研发项目进展顺利。财务费用2.61亿元（+144.62%），财务费率2.40%（+1.37pp）

在研品种步入收获期，创新转型成效显著。自2020年以来，公司新品占比不断提升，研发项目推进顺利，逐步进入收获期。近期重点在研品种进展顺利：（1）FS-1502（HER2-ADC）用于治疗HER2阳性不可手术切除的局部晚期或转移性乳腺癌在中国境内启动Ⅱ期。（2）FCN-159（MEK小分子）用于治疗组织细胞肿瘤、HLX208（BRAFV600E抑制剂）用于治疗BRAFV600E突变的成人朗格汉斯细胞组织细胞增生症（LCH）和Erdheim-Chester病（ECD），被国家药监局纳入突破性治疗药物程序（3）13价肺炎结合疫苗完成中国境内川期临床入组。（4）RT002（长效肉毒素）用于暂时性改善成人因皱眉肌/或降眉间肌活动引起的中度至重度皱眉纹在中国境内的上市申请获受理。

盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025年营业收入分别为513、602、715亿元同比增长16.64%、17.45%、18.67%；归母净利润分别为49、58、68亿元，同比增长30.29%、19.17%、17.89%。公司是国内创新药龙头企业之一，创新药进入集中收获期、主业结构性改善重回增长，维持“买入”评级

风险提示：外延并购不达预期；新药研发失败的风险；化学仿制药带量采购降幅和范围超预期的风险

【个股230504中泰证券_青鸟消防】市占率继续提升，迈入高质成长新阶段

青鸟消防(002960)

投资要点

事件：公司发布2023年一季报，报告期内实现营收、归母净利和扣非归母净利润分别为8.31、0.77、0.62亿，分别同比+11.38%、+16.15%、-1.1%。

通用消防报警：整体收入平稳增长，市占率继续提升。23Q1公司通用消防报警业务整体平稳增长，其中久远品牌在区域扩张战略持续落地下，同比增长接近30%。海外业务作为报警端后续发力重点，各品牌收入皆保持较快增长，其中法国Finsecur品牌稳步增长，西班牙Detnov品牌增速接近50%，加拿大MapleArmor品牌同比增速超140%。21-23Q1消防报警行业在地产需求低迷、芯片短缺以及原材料大幅波动多重挤压之下市场明显出清，公司报警端仍延续稳健增长态势，我们判断消防报警国内市占率继续有所提升。

应急疏散：行业扩容降速，竞争加剧，业务策略上质胜于量。19年开始，能疏散业务在技术标准规范和产品独立认证两重催化之下市场迎快速扩容，公司内生+外延通过布局左向、中科知创等行业知名品牌充分受益行业大幅扩容，20-22年智能疏散业务收入同比+177.23%、+266.21%、+64.60%，22年收入占比已达23.6%。随着行业需求快速提升期的逐步过去，以及行业迅速扩容下新进入者不断增多，疏散行业价格竞争加剧，业务毛利率承压。23年公司业务策略转向质胜于量，我们判断疏散业务收入增速有所下降。

23Q1毛利率同比平稳，现金流同比大幅提升，迈入高质成长新阶段。23Q1公司毛利率同比-0.35pct，基本维持平稳，我们判断背后主要是毛利率更高的海外报警品牌收入高速增长、占比提升，以及国内报警、疏散端市场拓展策略上转向质胜于量，盈利水平超于稳定。23Q1经营活动产生的现金流量净额同比+46.15%，收现比同比+4.8pcts.

工业消防和储能消防：市场项目拓展与解决方案升级同步推进。23Q1公司工业产品发货稳定提升，推进亿纬潼湖项目、中创新航动力电池及储能系统江门基地项目一期、南昌责元生物医药产业园项目等的落地实施。储能消防方面，公司基于在传统建筑消防上所积累的系统产品和核心部件优势，以及满足ULFM、CE、NF等国际认证标准的储能消防系列产品，持续升级选代储能消防解决方案，围绕不同客户需求形成了6大组合方案，静待市场需求起量爆发。

青乌消防：公司作为消防报警龙头企业，内生+外延高速成长。消防产品千亿赛道，政策推动+下游需求升级推动走向集中。强研发+高效渠道+芯片自给+强品牌综合竞争力强大，全面布局疏散、工业消防报警等潜力高增赛道，公司或成行业集中度提升最大受益者。

投资建议：公司业绩符合预期，我们维持盈利预测，预计23-25年实现归母净利润分别为7.17、8.5和10.27亿元，当前股价对应PE分别为20、17和14倍。维持“买入”评级。

风险提示：房地产销售及竣工超预期下滑；新业务拓展不及预期；原材料价格大幅上涨。

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