说起教育机构博实乐，可能大家并没有印象，但谈及房地产知名品牌碧桂园，市场这再熟悉不过了。

然而，这两个看似毫无关系的企业，背后却有着巨大的联系。

据悉，博实乐教育（NYSE:BEDU，下称“博实乐”）原为桂园教育集团，系碧桂园（HK:02007）旗下公司，是一家多元化教育集团。

目前博实乐在全国拥有K12国际学校、双语学校、幼儿园以及培训学校，业务还包括海外游学、国内营地、教育科技等，拥有北京师范大学、哥伦比亚大学、加州大学伯克利分校、伦敦大学学院、剑桥国际考试委员会等顶尖合作伙伴。根据官网，博实乐在全球运营及服务超百所园校，学生数量超过5.8万人。

但遗憾的是，背靠碧桂园这棵大树的博实乐，不仅没有解决亏损难题，而且高管频繁变动，“私有化”能成为最好归宿吗？

一、昔日风光无限，“吸金”能力凸显

事实上，曾凭借“地产+教育”模式大放光彩的博实乐，诞生却只是个巧合。

“塞翁失马，焉知非福”，博实乐创始人杨国强似乎颇有同感。

90年代初期，当时杨国强还是只是一个包工头，承包着顺德碧桂园项目，但因资金问题，项目开发商“跑路”了，按照当时的情况，顺德碧桂园项目会烂尾，杨国强也收不到钱。就在杨国强一筹莫展之际，有人给他出了一个两全其美的方法，那就是在顺德开一个名校，一方面通过学校的人均预付20万教育储备金解决资金问题完成烂尾楼，另一方面通过名校来促进销售。

杨国强也真这么做了，从结果来看还很成功。1993年广东碧桂园学校打着北京景山学校顺德分校的品牌开始筹建；次年学校开学，首批学生约1000人，筹集资金约2个亿元。这笔资金不仅使杨国强顺利完成顺德碧桂园烂尾楼，而且所形成了“地产+教育”的模式促进了地产销售，杨国强也因此从包工头走上地产开发的道路。

2015年，博实乐迎来人事变动，何军立上任CEO。

“新官上任三把火”，何军立最大的“火”莫过于带领博实乐扭亏为盈。上任当年迅速完成博实乐的集团化和专业化，实现收入10.4亿元，税后净利润9800万，由上年亏损约4000万扭亏为盈。

第二把火就“烧”在了资本市场。2016年11月，博实乐就开始启动了IPO，同时由碧桂园教育集团更名为博实乐教育集团；次年5月，成功登陆纽交所上市。

刚出道时，凭借“地产+教育”新鲜的模式以及碧桂园雄厚的股东实力，博实乐可谓是出尽了风头。

在资本市场上，博实乐备受资本青睐，市值曾高达200亿元。彼时发行价10.5美元/股，融资1.81亿美元，短短5个月股价翻番，高达26.53美元，市值较发行时翻番至200多亿元。此后2018年3月，博实乐还做了一次增发，每股价格19美元，融资1.9亿美元。

也就是说，一年内博实乐两次发股筹集3.7亿美元，“吸金”能力凸显。

另外在业绩上，博实乐增长也是有目共睹的。2017财年，博实乐实现营收13.28亿元，利润2.33亿元，但2019财年收入25.63亿元，短短两年收入翻了一倍，利润3.33亿元。

二、如今濒临退市，亏损难题待解

转折发生在2019年以后，高管变动、政策转向，最终压垮了博实乐。

一方面，何军立卸任CEO，升任董事会执行副主席，冯一意接任CEO。一年后，冯一意辞去CEO职务。杨惠妍亲戚黎婉媚接任K12教育联席CEO，陈子接任辅助教育联席CEO。高管变动意味着博实乐经营模式也在发生持续变化。

另一方面，中国教育政策发生转变，2021年9月颁布的民办教育促进法实施条例强调了义务教育的公益性，明确不得通过VIE（可变利益实体）控制学校，也不能通过关联交易转移利润；同年双减政策基本全面禁止了学科类的课后培训。

受此影响，包括新东方和学而思等教育股都受到很大的打击，博实乐自然也不例外，2021年底股价跌至2美元以下。

步入2022年，博实乐延续股价低迷状态，更是一度触及了0.5美元的历史低谷，总市值也在1亿美元低位初徘徊。

这可吓坏了穆迪、惠誉等评级机构，纷纷下调了博实乐的评级。其中，穆迪在评级报告中指出，“评级下调反映了博实乐的幼儿园和学校运营中止速度快于预期，公司不断发展的业务模式存在高度不确定性，由此导致业务状况削弱，规模缩小。”

期间，按照一美元退市规则，博实乐因股价持续低于1美金而被警告退市。巧妙的是，博实乐通过4股并一个ADR维持在1美金以上。而所谓一美元退市规则，纳斯达克市场规定上市公司的股票如果每股价格不足一美元，且这种状态持续30个交易日，纳斯达克市场将发出预亏警告，被警告的公司如果在警告发出的90天里，仍然不能采取相应的措施进行自救以改变其股价，将被宣布停止股票交易。

在业绩上，虽然博实乐营收实现增长，但盈利能力却在下滑，陷入“增收不增利”泥潭。

据2022财年数据显示，博实乐实现营收同比增长22.3%至17.15亿元。其中，海外学校业务营收同比增长29.9%至6.53亿元；辅助教育业务营收同比增长1.8%至6.37亿元；国内幼儿园及K12运营服务业务营收同比增长55.6%至4.26亿元。

仅第四季度，博实乐营收同比增长26.2%至4.04亿元，约占全年总收入的24%。其中，海外学校业务营收同比增长61.1%至1.22亿元，占第四季度总营收的30%；辅助教育业务营收同比微降至1.78亿元，占比45%；国内幼儿园及K12运营服务业务营收同比增长65.7%至1.03亿元，占比25%。

再看盈利能力，2022财年博实乐运营亏损6300万元，虽较上一财年3.9亿元减亏83.8%，但仍处于亏损状态。

财报中，博实乐还提及，由于个人原因，董事长杨惠妍辞去董事会主席、提名和公司治理委员会、薪酬委员会成员的职务，同时董事会已提名周鸿儒为董事、董事会主席、提名委员会、薪酬委员会成员，自2022年11月30日起生效。

三、“私有化”是最好归宿吗

为了解决股价持续低迷的难题，以博实乐董事长杨惠妍为代表的杨家就想让博实乐走“私有化”这条路。

据“蓝鲸教育”报道，有分析师指出，“私有化以后，公司可以不再按照SEC的要求来做定期信息披露，企业的法律咨询费用、审计费用都可以适当减少，而公司高层和大股东施展动作也可以少了阻碍。当市值不能准确反映公司的价值时，私有化可以让公司行为不再以股价为中心，而是依据现金流等因素来做出决策，可以提高公司在股市外其他市场的融资能力，公司治理会更加灵活。同时，公众监管少了，一些敏感信息也可以不必要披露。”

去年4月，博实乐发布公告称，收到来自董事会主席杨惠妍及其姑姑杨美容的私有化要约，购买价为每股0.83美元（每ADS为3.32美元）。按照美国上市公司流程，公司董事会的三名独立董事成立特别委员会评估买方的方案。

公告中，买方集团还指出，“该购买价较公告日期前最后一个交易日（2022年4月28日）美国存托凭证的收盘价溢价44%；较过去30个和60个交易日中ADS的成交量加权平均收盘价分别溢价34%和26%。故买方集团认为，该价格为合理的，且对公司股东有吸引力的”。

但与公告相反的是，私有化价格似乎有点过低。

按照博实乐总股本2979.8万粗略测算，私有化总价约2473.2万美元，甚至不如一个季度的毛利水平。此外，特别委员会聘用了第三方律师和投行（花旗银行），对博实乐进行了调研和评估，结果评估价远远高出买方价格。

从某种程度上而言，博实乐的股权存在“变相甩卖”的嫌疑。最终，私有化计划泡汤了。2022年底，博实乐公告称，收到杨惠妍及杨美容通知，买方集团决定撤回4月时发布的私有化提案，放弃将博实乐私有化。

随着疫情影响逐步消散、房地产市场暖风频吹，博实乐的发展前景似乎也有了复苏的底气，但曾经的破圈秘诀“地产+教育”模式已经不再火爆，博实乐又该如何玩转资本市场？