《港湾商业观察》廖紫雯

日前，参花实业控股有限公司（以下简称：参花实业）再度递表港交所，保荐机构为中泰国际，参花实业国内运营主体为固安县参花面粉有限公司、廊坊固安县参花企业管理有限公司。

作为一家位于中国河北的专用粉产品制造商，参花实业成立于2002年，以“参花”品牌销售面粉产品和面粉的副产品已有20多年的历史。

此次为参花实业三闯港交所，招股书披露，公司存在2023年增收不增利、前五大客户占比较高、资产负债比率高达166%等情况。​

专用粉市场份额约3.7%

根据弗若斯特沙利文报告，于2023年，就专用粉销量而言，参花实业于河北排名第三，占据市场份额约3.7%。

2021财年-2023财年（以下简称：报告期内），参花实业实现营收分别为5.00亿、4.69亿、5.44亿，年内溢利分别为3205.4万、4525.6万、4049.7万。2023年出现增收不增利的情况。

参花实业收益主要来自销售面粉产品。报告期内，公司销售面粉产品实现营收分别为4.34亿、4.07亿、4.65亿，分别占各期总收入约86.8%、86.8%、85.5%。

面粉产品细分而言，其中，参花实业普通专用粉实现营收分别为3.20亿、2.62亿、3.18亿，营收占比分别为64.1%、55.9%、58.4%。此外，热处理专用粉营收占比分别为19.4%、29.9%、26.1%。

报告期各期，公司普通专用粉实现销量分别为10万吨、7.22万吨、8.63万吨，平均售价为3.20元/公斤、3.63元/公斤、3.68元/公斤。

招股书显示，集团普通专用粉产品于2022财年的收入及销量分别减少约0.58亿或18.2%及27834吨或27.8%，主要是由于2022财年受COVID-19疫情的影响，亦限制了集团向相对偏远地区的客户销售及╱或交付其产品。

此外，自2022财年起，公司目睹在终止第三方付款安排后出现客户流失。因此，与2021财年相比，公司在2022财年的普通专用粉产品的销售（就收入及销量而言）减少。普通专用粉产品的平均销售价格从2021财年的每公斤约3.20元上升至2022财年的每公斤约3.63元，部分抵消了2022财年普通专用粉产品销量下降的影响。根据弗若斯特沙利文报告，该平均售价的增长与中国的小麦平均市价从2021年的每吨约2596元增长至2022年的每吨3121元相一致。

参花实业指出，于2023财年，公司的普通专用粉产品收入增加约0.56亿或21.3%，与公司的销量增加约14075吨或19.5%大致相同。公司的普通专用粉产品的收入和销量增加，主要是由于公司在2023财年向新的批发商客户拓展业务，旨在提升市场渗透率及进一步巩固公司在专用面粉市场的地位。

虽2023年公司普通专用粉销量同比上升，但较2021年相比，仍出现一定程度的下滑。

此外，报告期各期，公司毛利率分别约为10.1%、13.3%、12.6%，呈现一定波动。​

前五大客户占比较高

报告期各期，参花实业来自前五大客户的收入分别为2.43亿、2.89亿、3.44亿，占总收入的48.6%、61.7%、63.2%，其中向最大客户销售的销售额分别占总收入的27.0%、22.0%、19.0%。

招股书披露，于往绩记录期间，公司主要客户集中，亦可能会导致公司难以与该等客户就公司的面粉产品及面粉的副产品磋商理想价格及商业条款。公司一般不会获得主要客户的具约束力采购承诺，而公司的销售一般乃按个别采购订单作出，此外，公司亦非该等客户的独家供应商。概不保证该等客户将不会向其他提供相等或较优越产品或服务，或提供较低价格的供应商采购，因此，概不保证可继续从该等客户中赚取收入。

参花实业指出，倘公司的客户就购买公司的面粉产品向公司提供较为不利的条款，公司可能需要调低售价以维持业务量及与彼等的关系。此外，倘客户的需求减少，公司亦可能需要调低售价或投放额外资源以吸引其他客户以维持过往业务量。因此，公司面粉产品的售价以及公司的业务及财务表现易受客户采购的趋势或波动影响。即使公司的客户不选择其他供应商，倘公司的主要客户对产品的需求减少或倘主要客户出现任何不利的事态发展（如主要客户的营运或财务状况有任何重大变动），他们对公司的面粉产品及面粉的副产品的需求可能会受到影响，以致对公司的业务、营运业绩及财务状况造成重大不利影响。

著名经济学家宋清辉对《港湾商业观察》表示，总体来看，公司前五大客户占比过高。具体而言，五大客户占比逐年递增，对公司而言弊大于利，受大环境影响，未来与前五大客户的合作关系一旦发生变化，无疑将会影响参花实业的业绩稳定性和业务持续性，风险系数很高。

此外，招股书披露，公司承受信贷风险，客户或未能及时向公司支付公司应收的款项，而公司的流动资金取决于客户能否向公司及时付款。于往绩记录期间，公司一般为客户提供最多三个月的信贷期。

于2021年、2022年及2023年12月31日，参花实业的贸易应收款项（经扣除亏损拨备）分别约为0.78亿、0.86亿、1.21亿，分别约占流动资产总额26.8%、16.5%及27.7%；同时，贸易应收款项周转天数分别为44天、64天及70天。

参花实业表示，公司无法保证，将能够在协定信贷期限内收回全部或部分应收客户款项，或根本无法收回。此外，倘公司与客户之间出现争议，公司可能需要比提供的信贷期更长的时间来收回款项。公司的客户偿还公司的应收款项的不明朗因素或未能偿还可能对公司的现金流量、公司的业务、经营业绩及财务状况造成负面影响。

资产负债率高达166%

招股书披露，于往绩记录期间，参花实业的业务营运资金部份来自银行及其他贷款，且日后可能会继续如此。

于2021年、2022年及2023年12月31日，参花实业的银行及其他贷款分别约为2.89亿、4.73亿、6.00亿，而公司的资产负债比率分别为104.9%、147.5%及166.0%。于2021年12月31日，公司亦录得净流动负债约260万，主要归因于公司使用短期银行贷款及其他借款为公司的一般营运资金需求及资本开支提供资金。

参花实业指出，由于公司拟继续透过银行贷款及其他借款为公司的营运提供部分资金，概无法保证将来不会录得可能对公司的业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响的流动负债净额或高资产负债比率。高资产负债比率及流动负债净额可能令公司面临流动资金风险，从而可能(1)增加公司在不利经济或行业状况下的脆弱性；(2)限制公司作出必要资本开支或发展商机的能力；及(3)限制公司自债务融资取得进一步资金的能力，因此公司的业务、经营业绩及财务状况可能受到重大不利影响。

宋清辉指出，对IPO企业来说，资产负债率过高将带来一定的财务风险，例如可能出现现金流不足的问题，从而影响企业的正常经营稳定大局。一般而言，贷款逐年递增将会带来较高的财务风险，在一定程度上也将会影响到公司的IPO进程。

此外，参花实业于2022财年及2023财年录得经营现金流出净额，主要由于（其中包括）于相应财政年度内预付款项、按金及其他应收款项增长。

参花实业表示，公司无法保证公司日后将能够自经营活动产生正现金流。倘公司未能自经营产生足够现金流量或未能获得充足资金拨付营运或按时结清流动负债，流动负债净额及负经营现金流量或会对公司的业务营运、流动资金及筹措资金能力造成重大不利影响。概不保证公司将能维持充裕的营运资金、收入或筹集所需资金去偿还流动负债及应付公司的资本承担。在此等情况下，公司的业务、财务状况、经营业绩及前景或会受到重大不利影响。

2021年，固安县参花面粉有限公司曾沦为被执行人，执行标的约为2936.13万元，执行法院为廊坊市中级人民法院。（港湾财经出品）