第一章 行业概况

航空与物流行业是指以各种航空飞行器为运输工具，以空中运输的方式运载人员或货物的企业。航空公司是以各种航空飞行器为运输工具为乘客和货物提供民用航空服务的企业。航空公司使用的飞行器可以是他们自己拥有的，也可以是租来的，他们可以独立提供服务，或者与其他航空公司合伙或者组成联盟。

图 民航客户量

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

排除疫情的影响，航空客运量基本维持在50000万人次每月。

第二章 商业模式和技术发展

2.1 航空物流产业链

图 航空物流产业链

资料来源：资产信息网 千际投行

其上游是飞机制造商，下游为旅客及机票代理商。航班的盈亏与其客座率紧密挂钩，运力供给与实际需求匹配不平衡导致非热门航线航班很难实现较高客座率。考虑节约销售成本同时提高客座率，机票代理业务应运而生。现阶段，航空公司机票主要通过票代渠道销售。票代通过航空公司返点获得利润，小票代依靠前返佣金，面临生存环境日益恶劣，大票代主要依靠后返佣金。

近年来，航空公司一直试图提升直销比例，降低对票代依赖性。为提升客座率，航空公司给与票代明折和暗折，明折对应前返佣金，暗折对应后返佣金，依据票代销售能力授予，不确定性较大。折扣过大降低盈利能力，折扣太小导致客座率过低。航空公司需要权衡后做出较优选择，因此票价折扣与客座率综合起来反映出航空业的景气程度。

图 机场航空产业链图谱

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

2.2 技术发展

图 航空业专利数量

资料来源：资产信息网 千际投行

随着我国经济发展进入新常态，航空物流业将继续升级转型，朝着综合化、枢纽化、合作化的方向发展，解决我国航空物流业服务水平较低、区域性差别明显及降本增效等问题。而资源整合、信息化、智能化则是现阶段航空物流业的主要发展目标。

新型供应链促进航空物流业升级转型。航空物流业作为国家经济发展的基础，涉及生产生活的方方面面。国家提出供给侧结构性改革及推进供应链创新与应用等多项政策，将推进航空物流业加快整合资源，实现升级转型。以客户需求为中心，通过调整业务结构、优化业务布局，与上下游制造企业及商贸企业深度融合，设计“一站式”“门到门”服务为特征的一体化物流解决方案，为企业客户提供从原料到产品的供应、生产、运输、仓储、销售等环节结合成有机整体的高质量综合物流服务。

大数据、区块链推动现代物流发展。航空物流运输过程中存在大量数据，信息从数据源头开始，通过供应链各环节参与方之间的合作不断丰富，形成具有大量信息的大数据。航空物流业由此面临监控端到端的业务执行透明度问题，以及提取数据有用信息的问题，因此大数据、云计算、区块链等热点技术的应用，成为今后航空物流业的主要发展方向。利用大数据技术集成全国航空货运公司的电子货运所涵盖的数据，让航空公司和机场同时共享货物信息。此外，将区块链技术自有的去中心化、智能合约及分布式数据库等技术应用于航空物流领域，使物流活动中不同的合作伙伴建立真正安全、高效的信任机制，促进航空物流降低成本，提高效率。

2.3 政策监督

资料来源：资产信息网 千际投行

第三章 行业估值、定价机制和全球龙头企业

3.1 行业综合财务分析

图 航空物流行业综合财务分析

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

3.2 发展和价格驱动机制

运量：影响因素较复杂。国际航线承运人相对固定，需求主要受宏观经济影响；国内航线则面临高铁等运输方式竞争。票价（基准票价折扣率）：主要受供需关系和同业竞争程度影响，波动幅度较大。变动成本：不确定性主要是来自燃油成本。目前我国航空客运量主要呈现以下四个现象： 

• 航空客运量整体处于上涨趋势。

• 三巨头在客运量份额中的占比在下降，新兴航空公司正在慢慢抢占市场，行业竞争加剧。

• 经济形势的好坏会很明显的影响航空客运的需求。

• 周期性：每年7-9月分为国内航空业的旺季，而12-次年4月左右则为淡季

图 南航主营业务成本构成

资料来源：资产信息网 千际投行

航空业务成本主要来自航油，占到了四成左右。这一部分虽国际油价变化而变化，有着不确定性，是我们需要关注的。人工，折旧以及机场起降费用又占了三成多。这部分费率有比较固定的标准。

3.3 行业收并购重组

图 航空运输业并购情况

资料来源：资产信息网 千际投行

2020年至2022年十月的收并购情况如上图所示，其中有三项已完成，其余还处于进行中状态，并购目的以横向整合为主，并购方式有资产转让，协议收购增资，协议收购，增资等。

3.4 中国企业重要参与者

图 航空物流行业竞争格局

资料来源：资产信息网 千际投行

全球最大的三个航空联盟（客运）分别是星空联盟（StarAlliance）、天合联盟（SkyTeam）及寰宇一家（oneworld）。我国三大航中，中国国航属星空联盟，而南航与东航属于天合联盟。航空联盟提供了全球的航空网络，加强了国际的联系，并使跨国旅客在转机时更方便。加入航空联盟可以通过代码共享、常旅客计划等手段，用较低的成本扩展航线网络、运力和市场份额，增加客源与收益。廉价航空争夺市场份额

我国现有的廉价航空仅春秋航空一家，然而，2014年7月15日东方航空旗下中联航空以“中联廉航”的新面孔涉足国内廉航市场。除了中联航空外，近期首都航空、成都航空、华夏航空等一批地方中小航空公司，也纷纷迈开了加盟廉价航空市场的转型步伐。

未来国内很可能迎来一波廉价航空市场的迅猛大发展。全球廉价航空市场份额占全部航空市场份额约30%，而这个数字在中国仅为5%。考虑到我国人均可支配收入水平并不高，对于廉价航空的需求应当是非常旺盛的。这一点从春秋航空的客座率常年维持在90%以上就可见一斑。

图 国内航空物流上市公司排名

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

3.5 全球龙头公司概况

图 全球航空公司规模前十位

资料来源：资产信息网 千际投行 Statista

航空公司方面，美国的三大航司达美航空、美国航空和美联航依然位列500强中的前列，并且排名较去年有所上升。其中营收排名252位的达美航空，盈利高达47.67亿美元，其在全球航空公司中不论是营收还是利润都排在首位。

欧洲的三家航空公司汉莎集团，法荷航集团以及英航的母公司国际航空集团继续位列美国三大航司之后，排名较去年都有所下降。此外，前一年排名476的阿联酋航空集团，由于2019年4月迪拜机场跑道封闭维修45天，期间航班量减少约1/4导致收入减少，掉出了前500榜单。

而中国的国有三大航空依然无缘世界500强，三大航集团中营收最高的南航集团，2019年的营业收入折合美元约为221.50亿美元，距离榜单第500名的253.86亿美元仍有些差距。

再看航空制造业企业，空客和波音公司排名前列，分别位列世界500强的第116和121位。与联合技术公司（旗下有普惠发动机、柯林斯航空系统）合并后的雷神技术公司，则从前一年的148名跃升至119名。被归类为工业机械类的通用电气公司，2019年营业收入缩水20.7%，排名由前一年的48名下滑至77名。

榜单中其他航旅相关的中国企业，其中中国航空油料集团公司排名由前一年的第283名下降到第305名。而厦航第二大股东厦门建发集团有限公司，2019年营收同比增加15.1%，排名由第277名上升至第234名。

（1）联邦快递（ FedEx）是一家国际性速递集团，提供隔夜快递、地面快递、重型货物运送、文件复印及物流服务，总部设于美国田纳西州孟菲斯，隶属于美国联邦快递集团（FedEx Corp）。联邦快递为顾客和企业提供涵盖运输、电子商务和商业运作等一系列的全面服务。联邦快递集团通过相互竞争和协调管理的运营模式，提供了一套综合的商务应用解决方案，使其年收入高达320亿美元。2012年财富世界500强排行榜第263位。2013年财富世界500强排行榜第245位。

（2）达美航空成立于1928年(as Delta Air Service)。2008年，达美航空与西北航空合并，组建成为达美航空，并将公司总部设在了亚特兰大与明尼苏达。美国达美航空公司是美国第三大航空公司，总部位于亚特兰大，拥有近700架飞机，全球员工人数超过75,000人。作为天合联盟的创始会员，达美每天可为乘客提供13,000多次航班，在全球多个机场均设有达美的航空枢纽。

（3）美国航空（American Airlines）作为寰宇一家的创始成员之一，是世界最大的航空公司。联合旗下附属美鹰航空和美国连接，美国航空遍布260余个通航城市——包括美国本土150个城市及40个国家的城市。美国航空致力提供卓越的全球飞行体验，公司共飞往50多个国家和地区的260多个城市。美国航空的机队由近900架飞机组成，每日从芝加哥、达拉斯、沃斯堡、洛杉矶、迈阿密和纽约六大枢纽起飞的航班数量超过3,500个班次。

（4）阿联酋航空公司，又称阿拉伯联合酋长国航空公司，成立于1985年10月25日，阿航向政府贷款1000万美元启动公司业务，当时只有2架租来的飞机和3条航线，成立短短5个月后，阿联酋航空就将自己的第一架飞机送上了蓝天，总部设于迪拜，以迪拜国际机场为基地，阿联酋航空公司的母公司称为阿联酋航空集团（The Emirates Group），阿联酋航空由迪拜酋长国政府拥有。阿联酋航空在财政上充裕而独立，除在成立的资金外，毋须持有人任何补助。自运营第三年起即连年盈利。于短短十数年内，在全球旅游业及旅运业中任一席位。

（5）UPS（United Parcel Service, Inc. 美国联合包裹运送服务公司）成立于1907年，总部设于美国佐治亚州亚特兰大市，是全球领先的物流企业，提供包裹和货物运输、国际贸易便利化、先进技术部署等多种旨在提高全球业务管理效率的解决方案。UPS业务网点遍布全球220多个国家和地区，拥有49.5万名员工。

第四章 未来行业展望

4.1 跨境电商

跨境电商快速发展，航空物流市场空间巨大。得益于中国制造的规模优势和比较优势、国内消费升级的需求驱动、电子商务基础设施完备、海外零售市场较低的电商渗透率与国家层面政策推动等因素，当前中国跨境电商市场处于高速增长期。

受产业集群、经济活力、口岸布局等因素影响，我国跨境电商产业布局以华东和华南两大市场为主，产业带围绕上海、香港两大国际航空枢纽分布，在干线运输、目的港地面服务、口岸清关、监管运输等方面对航空物流和机场地面服务有高度需求，属于航空物流高相关市场。

4.2 冷链物流

冷链物流市场尚处成长期，赋能航空物流发展空间。冷链物流是指使肉、禽、蛋、水产品、蔬菜、水果、花卉、医药针剂、药剂等产品，在加工、贮藏、运输、分销、零售等环节始终处于适宜的低温控制环境下，最大程度地保证产品质量、减少损耗、防止污染的特殊供应链系统。

近年来，我国生鲜电商市场交易规模随着我国互联网及冷链技术的不断发展，总体呈逐年增长态势。2019年我国生鲜电商市场交易规模超2800亿元，较2018年增长近四成。值得注意的是受2020年疫情影响，生鲜电商受广泛关注，生鲜电商交易市场规模显著增长。预计未来我国生鲜电商市场交易规模仍将保持高速增长态势。

4.3 行业信息化

行业的信息化、自动化、智能化发展。对航空物流企业而言，支持航空物流相关各方信息交互的系统至关重要，例如货运舱位交易系统为航空公司与货运代理之间的订舱业务提供电子化的解决方案等。

随着互联网、物联网等技术在航空物流行业的进一步普及与应用，一些智能化的信息技术解决方案，例如高级收入管理工具系统、客户自动化服务系统等正逐步融入航空物流信息系统中，未来航空物流业的信息化系统集成度将进一步完善、行业运作效率将有效提高。

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