来源：猛兽财经 作者：猛兽财经
总结
（1）DocuSign的核心电子签名业务还在持续增长，尽管在疫情后增速有所放缓，但第一季度的收入已经达到了6.61亿美元，增长率为12%。
（2）DocuSign目前正在进军利润丰厚的企业市场，并在该领域拥有22万客户，占总客户数量的16%。
（3）尽管净留存率在下降，但与Adobe等竞争对手相比，DocuSign的估值依然很有吸引力，而且风险/回报也对投资者很有利。
全球电子签名解决方案的领导者
DocuSign的核心产品是为企业提供电子签名解决方案，近年来已经得到了广泛采用，特别是在疫情期间，疫情不但加速了远程工作的趋势，还增加了企业对分散协议流程的需求。而DocuSign的电子签名解决方案则简化了协议和签署流程，并消除了行政障碍和文书工作以及为企业节省了资金和时间。根据Statista的数据，DocuSign在全球电子签名解决方案市场上的份额已经达到了75%，已经事实上成为了这个行业迄今为止最具主导地位的公司。
在过去的几年里，虽然DocuSign在疫情的推动下开始了强劲增长，但自2021年以来，该公司的收入增长已经有所放缓。在最近一个季度，DocuSign的收入达到了6.61亿美元，增长了12%。而在去年同期，DocuSign的增长速度却是去年同期的两倍多，增长率达到了25%。
尽管收入增长有所放缓，但该公司还在继续进军利润丰厚的企业市场。截至第一季度末，DocuSign的总客户数量已经达到了140家，其中企业客户为22万家，这意味着该公司的企业客户数量自2020财年以来增长了两倍。企业客户也为DocuSign带来了持续不断的增长机会，因为这些客户一旦采用了DocuSign的产品，就有可能在全公司推广使用DocuSign。
强劲的自由现金流利润率
DocuSign在2024财年年第一季度的收入为6.61亿美元，自由现金流为2.15亿美元，自由现金流利润率为32%。而在2023财年，该公司的自由现金流还仅为4.29亿美元，自由现金流利润率为17%。随着DocuSign继续扩大其产品供应和客户使用量不断增加，特别是在企业市场，猛兽财经认为，DocuSign的自由现金流利润率还是有机会继续提高的。根据25-30%的自由现金流利润率和29.1亿美元的预期收入，猛兽财经预计DocuSign明年的自由现金流将达到7.3 - 8.7亿美元。
净留存率下降
DocuSign不仅可以通过增加新客户来扩大收入规模，还可以通过有机收入来扩大收入规模。这可以从它的净留存率来衡量。
净留存率衡量的是在特定时期内现有客户产生的收入增长。它的计算方法是考虑到增长、下降和流失等因素，从一群客户那里获得的留存收入的百分比。DocuSign在2024财年第一季度的净留存率数据显示，该公司的净留存率为105%，这表明该公司的收入与去年同期相比增长了5%。
但随着时间的推移，DocuSign的净留存率已经出现了下降，从2021财年的120%以上在持续下降，目前处于2018年IPO以来的最低点。部分原因是企业在高通胀的经济环境中削减了在IT方面的支出。对于像DocuSign这样的SaaS公司(其97%的收入来自订阅)来说，净留存率低于100%表明它的收入正在下滑，这也是一个潜在的警告信号，表明客户并不认为DocuSign的产品和服务是必不可少的。
DocuSign的净留存率持续恶化表明，特别是下降到100%以下，该公司的估值压力可能会增加。
DocuSign的估值
DocuSign预计今年和明年的收入将分别达到27.2亿美元和29.1亿美元，这意味着它的收入增长率将分别达到8%和7%。目前DocuSign的市盈率为3.74倍，而它在电子签名市场的竞争对手Adobe（ADBE）的市盈率已经达到了10.5倍，这说明Adobe的价值要比DocuSign高得多，因为该公司的收入比DocuSign高得多，而且拥有更广泛的产品。然而，DocuSign的优势在于，该公司在电子签名市场占有很大的份额。
DocuSign面临的风险
猛兽财经认为DocuSign的净留存率目前正存在风险，因为在过去几个季度中，该公司的净留存率已经出现了连续下降，目前处于2018年IPO以来的最低点。
此外，收入增长放缓也可能会让投资者对未来支付更高的收入乘数因素产生新的犹豫。如果DocuSign未能达到市场对它的自由现金流增长预期并产生了较低的自由现金流利润率，那么我们会更加看空它。
结论
虽然DocuSign第一季度的收入增长出现了放缓，但它还在继续签约新的客户，并使总客户数量达到了140万，同时也将可以产生丰厚利润的企业客户数量扩大到了22万家。
并且DocuSign已经实现了自由现金流盈利，这使得该公司与很多尚未达到盈利水平的SaaS公司有很大的区别。
考虑到DocuSign与Adobe相比，估值被极大的低估了，猛兽财经相信DocuSign是一家很有前景的SaaS公司。
