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• 【行业230213西南证券】医疗创新器械-内窥镜行业专题：核心三问，内窥镜技术趋势图谱和投资机会
• 【行业230213国金证券】基础化工行业研究：成长接力，继续看好有边际变化的新材料
• 【行业230213民生证券】有色金属周报：节后需求复苏逐步开启，商品价格有望获得提振
• 【个股230213中航证券_铂科新材】新能源领域景气高企，磁粉芯龙头厚积薄发
• 【个股230213浙商证券_华东医药】华东医药深度报告：大象起舞，向国际化品牌药企迈进
• 【个股230213安信证券_盛视科技】智慧口岸龙头困境反转，享海南自贸港建设红利

【行业230213西南证券】医疗创新器械-内窥镜行业专题：核心三问，内窥镜技术趋势图谱和投资机会

前言与三问：电子内窥镜设备在微创手术中起到了至关重要的作用，为医生传输清晰的患者体内影像，便于术中观察、病灶导航、以及诊疗操作。以镜体是否弯曲和进入人体的方式可以将内窥镜分为硬镜和软镜。一方面，作为高端医疗设备，国内内镜市场无论软硬镜，均长期被海外巨头把持。另一方面，国家政策鼓励国产设备并从注册端到采购端均有所倾斜。在这样的大背景下，我们不禁要问“内窥镜赛道能否成为下一个国产替代的前期价值洼地？”本篇报告将重点围绕内窥镜产业三大核心问题来做解读：1）技术层面，软硬镜设备的技术趋势以及国产龙头的技术水平如何？2）市场层面，行业驱动力以及软硬镜市场分别规模几许？3）海外复盘，战略上的启示以及国产内窥镜设备制造企业后续将如何成长？

技术趋势篇：逐步突破技术封锁，向国产替代迈进。硬镜和软镜的技术侧重点略有不同。硬镜上游同质化严重，中游整机厂商相对更加注重内镜的摄像系统。核心技术侧重点集中在荧光、3D、4K这些软硬件集成下的图像处理功能。整体硬镜技术趋势主要集中在1）图像传感器方面，CMOS逐步取代CCD,为国产替代奠定基础；2）AIISP图像信号处理方面，AI+图像处理分析会是未来技术发展的重要方向；3）荧光内镜方面，荧光处理系统是全球性的技术迭代趋势，国内有望迎来龙头品牌；4）镜体方面，硬镜镜体的技术壁垒在于光学工艺和精密制造。进口厂家凭借先发优势，对镜体和摄像系统达到了全面覆盖。国产目前还以少数科室为主，正在加速实现全品类覆盖；5）整机方面，加速研发和差异化创新将加快国产替代进程。国产整体性价比显著，创新图像处理技术可提升整机议价能力。软镜产业链比硬镜更为复杂，涉及多模块和零部件的自主制造。核心技术侧重点集中在超声、放大、电子染色技术等图像处理功能以及镜体操控的灵活性。整体软镜技术趋势主要集中在1）图像处理器方面，国产电子染色技术已突破NBI专利垄断；2）放大方面，国产开立、澳华逐步缩小与进口的差距；3）一次性软镜是未来器械创新的确定性方向，国产厂商加速布局；4）超声助力精准诊疗，国产具备核心竞争力；5）镜体方面，软镜镜体趋势上追求极致操控性，进口与国产品牌之间的隐形差距凸显。此外，进口比国产的镜体覆盖面更广，国产品牌也正在加速覆盖；6）整机方面，国产性能逐步追赶进口，性价比显著，未来预计将持续放量增长。国产硬镜和软镜都在追求供应链的自主可控，在技术上进行差异化创新以加速国产替代化进程。

市场格局篇：百亿级市场，国产替代空间巨大。内窥镜市场是一个有潜力的市场。根据弗若斯特沙利文预测，2021年国内市场规模（出厂端）为250亿元左右，预计2030年市场规模将达600亿元，中国市场也将在2030年成为全球内窥镜第二大市场。主要驱动力来自1）我国政策鼓励国产设备，从注册到采购端均有倾斜；2）微创大时代加速来临，拉动内窥镜上游制造企业规模增长；3）早筛渗透率的提升，激发中高端内镜整体需求；4）分级诊疗政策推升基层医院设备需求+内镜医生需求。此外，我们搭建量价模型，根据各级医院数量、微创渗透率、科室平均配置硬镜数量、单台主机配备镜体数量、主机及镜体的单价、更换周期以及国产化率的假设，测算2030年中国硬镜市场有望超过120亿元。根据软镜渗透率及一些假设，测算2030年中国软镜市场同样有望超过120亿元。从竞争格局角度，硬镜和软镜2021年国产化率分别为15%和8%。目前在行业发展初期，初步形成产业集群。未来看好国产替代空间，大浪淘沙优中选优。

海外复盘：成长之路启示与估值探究。奥林巴斯、史塞克、卡尔史托斯（未上市）分别为三家国际内窥镜巨头。2021年内窥镜业务体量奥林巴斯和史塞克分别为61和21亿美元。三家各有所长：奥林巴斯主攻软镜，硬镜也有涉猎。史塞克主攻硬镜，硬镜占其总营收的13%。卡尔史托斯主攻硬镜，软镜占比较少。通过复盘比较，我们认为国产企业可以从以下5点探寻成长方向：

1)建立产品梯队：高端打开口碑+中低端高性价比产品抢占市场份额

2)以创新方案解决临床痛点：关注客户需求，通过并购和持续性研发投入保持产品生命力

3)强大服务网络以带动销售：全球范围内开设培训站点，通过培训医生增加产品粘性

4)国际化出海打开增量市场：率先进入新兴市场与医生建立信任关系

5)加大直销提升收入：份额上升后可加大直销客户通过经常性收入提升客户黏性

对硬镜而言，国内海泰新光远期尚不足以对标史塞克21亿美元的营收，故从国内市场需求端出发，测算企业远期总营收，再分业务线分部进行可比估值。经测算，如果海泰新光远期硬镜收入做到45亿元左右，那么估值上限在250亿元左右（PS：5.4x左右）。如果能够维持63%左右毛利率、40%左右净利率，那么预计公司估值可以达到700亿元左右（PE：39.5x左右）。

对软镜而言，国内开立医疗远期尚不足以对标奥林巴斯49亿美元的软镜营收，故从国内市场需求端出发，测算企业远期总营收，再分业务线分部进行可比估值。经测算，如果企业远期软镜收入做到25亿元左右，那么来自软镜部分的估值上限在85亿元左右（PS：3.5x左右）。如果能够维持68%左右毛利率、17%左右净利率，那么预计公司软镜业务部分的估值可以达到110亿元左右（PE：26.5x左右）。加上其他的业务线的估值，整体远期估值预计在300-500亿。

投资建议：建议关注标的开立医疗、澳华内镜、和海泰新光。

风险提示：行业竞争加剧风险、政策风险政策风险、研发不及预期风险、出海不及预期风险。

【行业230213国金证券】基础化工行业研究：成长接力，继续看好有边际变化的新材料

本周化工市场综述

本周申万化工指数上涨0.29%，跑赢沪深300指数1.14%。标的方面，受益于主题催化，比如：固态电池材料，部分标的表现较佳；基本面有边际变化标的有所承压。估值方面，当前PB历史分位数为61%，PE历史分位数为25%，整体估值处于合理水平。产品价格方面，受益于成本抬升，部分化工品价格表现强势，比如：甘氨酸、丙酮、环氧丙烷。方向上，我们主要看好两个方向，一是龙头白马，比如：宝丰能源，二是新材料，尤其是有边际变化的方向，比如：东材科技。。

本周大事件

大事件一：欧盟酝酿发起立法，禁用上万种涉及有“永久化学品”之称的全氟烷基和多氟烷基化合物。该禁令是欧盟有史以来规模最大的化学品禁令。欧洲各大芯片供应商示警，若实施禁令，将对该产业造成极大干扰。

大事件二：据报道，近日，寰采星科技（宁波）有限公司投产中国首条第六代高精度金属掩膜版（FMM）产线，FMM成功实现量产，并导入国内知名面板公司第6代AMOLED生产线，获部分主流手机厂商认可。这意味着中国厂商首次打破日本DNP垄断，国产OLED关键材料研发取得突破性进展。

大事件三：金发科技近日在答复投资者提问时表示，公司年产3万吨PLA项目已于2022年底实现成功试车并稳定生产，通过打通丙交酯-PLA-改性PLA一体化产业链，有利于公司开发新的应用领域，同时提升产品品质稳定性，增强抗风险能力，以更好地承接下游需求。

投资组合推荐

宝丰集团、龙佰集团、东材科技、海利尔、中旗股份

风险提示

疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

【行业230213民生证券】有色金属周报：节后需求复苏逐步开启，商品价格有望获得提振

本周商品价格迎来调整。本周(2.6-2.10)上证综指下跌0.08%，沪深300指数下跌0.85%，SW有色指数下降2.27%。贵金属方面本周COMEX黄金下跌2.40，白银下跌7.11%。主要工业金属价格中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-4.6%、-0.8%、-5.88%、-0.59%、-3.55%、-2.61%;主要工业金属库存中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动23.19%、-9.86%、60.31%、9.53%、-2.02%、1.10%。

工业金属：通胀进入长期回落过程，短期数据不改长期趋势，国内需求复苏进入验证期，把握今年商品“大势“才是关键。核心观点：短期经济数据不改长期通胀回落趋势，同时春节后国内制造业景气复苏，下游开工加快，国内需求逐渐进入验证市场窗口。铜方面，供给端第一量子公司因争端而暂停在巴拿马一个主要港口的装载作业，需求端市场对于节后消费需求的改善存在较强的预期，采购积极性逐步回升，本周国内铜库存继续累增，整体低库存对铜价的支撑边际减弱。铝方面，供给端煤炭弱势运行叠加阳极辅料跌势明显，电解铝成本端松动，需求端国内铝下游加工企业开工走好，下游消费恢复中，国内铝社会库维持累库状态，短期或难以进入去库周期。重点关注：紫金矿业、洛阳钼业、云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、南山铝业、西部矿业。

能源金属：国家及地方各省市新能源汽车促销措施陆续出台，节后需求有所回暖，金属价格跌幅放缓。核心观点：逾10个省市密集发布促新能源消费政策，2月开始需求有望恢复增长，金属价格或将逐步企稳。锂方面，上游锂盐厂目前挺价情绪较重，普遍反映长协提货已经开始恢复；但是下游消费端，正极厂需求回暖周期不定，目前处于去库状态，部分厂家仍维持低开工率，锂价短期或仍以小幅下调为主。钴方面，下游动力市场需求依旧偏弱，前驱体厂商钴盐库存充足，采购询单较少，头部冶炼厂普遍挺价意愿较强，硫酸钴价格下行幅度有限。镍方面，受到美联储加息预期升温及美元走强的利空影响，加之春节过后中国需求依然疲软，引发市场对需求的担忧，镍价大幅下行，但市场逢低采购，市场成交明显增多，预计消费水平或将逐步复苏。重点关注：华友钴业、中矿资源、赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料等。

贵金属：就业数据超预期下导致短期调整，但不改长期趋势，货币超发带来的购买力下降仍是金价驱动的核心驱动力。核心观点：美国就业好于预期，经济“软着陆“可能性抑制金价，但长期货币超发带来的通胀仍是金价核心驱动力，叠加地缘政治风险，继续看好未来金价表现。美国1月新增非农就业数据超预期下使得美国经济“软着陆”可能性提升，抑制金价；美联储官员相继表明可能最终需要将利率提高到比此前预期5%至5.25%之间更高的水平的态度，但言论不像此前市场预期的那样鹰派，金价短期止跌震荡，我们认为在俄乌冲突或将长期化，避险需求较强之下，看好金价长期上行趋势。重点关注：山东黄金、招金矿业、中金黄金、银泰黄金、赤峰黄金和湖南黄金。

风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。

【个股230213中航证券_铂科新材】新能源领域景气高企，磁粉芯龙头厚积薄发

铂科新材(300811)

金属软磁粉芯龙头企业：铂科新材自设立以来一直从事金属软磁粉、金属软磁粉芯及相关电感元件的研发、生产和销售，为电能变换各环节电力电子设备或系统实现高效稳定、节能环保运行提供高性能软磁材料、模块化电感以及整体解决方案。公司具备金属软磁粉一金属软磁粉芯一电感元件的产业链一体化能力，产品下游终端应用领域包括光伏发电、变频空调、新能源汽车及充电桩等新能源行业。公司已与ABB、华为、格力、美的、比亚迪等一大批国内外知名厂商开展了广泛的技术和市场合作，具备强大的客户协同优势。作为产业链上游企业，公司将充分受益于下游行业发展的高景气度；

行业具备护城河，公司竞争优势明显：公司涉及的电感磁性材料行业下游应用广泛，需求变化较快，电子元件的送代需求对供应商的市场反应能力提出了较高的要求。技术研发壁垒、解决方案壁垒、客户认证壁全和规模壁垒共同构筑了电感磁性行业的护城河，而铂科新材之所以能在业内保持领先地位，主要得益于其具备的行业先发优势、技术研发优势、协同优势、用户优势等多方优势；

借力技改+可转债项日，产能持续扩张：截至2021年底，公司具备2.5万吨的金属软磁粉芯年产能，公司持续推进原惠东生产基地的自动化升级改造项目，计划扩充6，000吨左右的年产能，于2022年达到3万吨以上的总产能。公司于2022年3月发布可转债项目，拟使用3.47亿元募集资金于河源基地新增2万吨金属软磁材料年产能，目前项目已开工建设，公司将争取尽快实现部分产能，力争在2024年左右实现5万吨总产能。同时，公司将加快芯片电感产品自动化生产线的布局和落地，未来有望为公司增添新的业务增长极。在规模迅速扩张之下，公司在金属软磁材料行业的龙头地位得以稳固；

尽享新能源领域高景气红利：根据我们的测算，公司产品下游光伏/新能源汽车/充电桩/变频空调领域对金属软磁粉芯的需求量将分别由2021年的22940/3554/1310/26770吨增长至2025年的37620~45980/21109/11120/50128吨，2021-2025年上述领域磁粉芯需求量CAGR分别为13.2%~19.0%/56.1%/70.7%/17.0%，需求端有望维持高景气。伴随下游各个新能源及电力领域需求多点开花，金属软磁粉芯龙头企业有望尽享新能源时代发展红利；

投资建议：在政策大力支持的双碳背景下，公司置身于多个新能源景气赛道的上游，终端需求旺盛+产能加速扩张将顺利助推公司实现高速成长，而技术研发优势、协同优势、用户优势、规模优势等多方竞争优势将稳固公司在金属软磁粉芯行业的领军地位，未来业绩将随着产能护充而逐步兑现。我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为10.8/14.1/19.0亿元，同比增长48.3%/31.4%/34.6%，实现归母净利润分别为1.90/2.66/3.92亿元，同比增长57.8%/40.1%/47.4%，对应PE48.8X/34.9X/23.7X。维持“买入”评级

风险提示：原材料价格大幅拾升风险、扩产进度不及预期风险、下游需求不及预期风险等。

【个股230213浙商证券_华东医药】华东医药深度报告：大象起舞，向国际化品牌药企迈进

华东医药(000963)

投资要点

动能切换，新增长时代开启

站在 2023 年的发展节点，我们预计华东药业 2021-2024 年总收入 CAGR 有望达到 11.1%、 归母净利润 CAGR 有望达到 16.4%，增长结构明显变化：存量仿制药增长拐点， 降糖类及抗肿瘤类用药有望企稳回升； 创新药（ 迈华替尼、ELAHERE™等） 及生物类似物（ 利拉鲁肽注射液等） 有望陆续 NDA 或上市销售， 2024 年有望贡献 6-7 亿销售额增量（未调整风险概率、已考虑权益分成）；医美业务中 Ellansé 持续放量、能量源设备（ EBD）产品矩阵成型， 2024 年有望贡献 6-7 亿经营利润；工业微生物板块子公司整合、 ADC 及核苷酸原料领域深耕，构成额外增长弹性。 我们通过分部估值法（ DCF+可比公司估值）估算公司2023 年市值在 1000-1100 亿元。从公司创新药 BD 的全球合作网络和国际化医美销售平台角度看，我们认为公司有望在 2023-2025 年朝着国际化品牌药企方向迈进， 首次覆盖， 给予“买入”评级。

创新药&生物类似物：全球视野、差异化 BD

我们认为，展望 2023-2025 年，公司自研或合作的生物类似物&创新产品有望陆续 NDA 并贡献收入， 2023 年 DCF 估值下在国内销售的、中晚期管线（含利拉鲁肽降糖及减重适应症） 有望给予 160-170 亿市值，具体看：A DC 平台： 差异化靶点、 全流程布局， 体现在①第一款较成熟的 ADC 产品ELAHERE™（ 华东负责国内商业化销售） 成功于 2022 年 11 月在美国上市，2022 年底国内临床三期基本入组完成，我们预计该产品国内未调整的销售额峰值 13+亿元； ②参股诺灵生物（约 4.3%股权， 2021 年 4 月）以加速公司在 ADC新型偶联技术的积累； ③参股 Heidelberg Pharma（约 35%股权， 2022 年 2 月）并针对多个早期 ADC 产品合作； ④通过珲达生物（中美华东持股 51%）搭建Linker、 Payload 库。我们持续看好公司在 ADC 领域深耕， 预计 2025 年起公司第一款合作的 ADC 产品有望开始贡献收入。

其他产品： 2023 年起进入 NDA 收获期。 我们预计迈华替尼未调整的销售额峰值5+亿元（ 2024 年起销售）、雷珠单抗注射液未调整的销售额峰值 8+亿元（ 2025年起销售）、 乌司奴单抗生物类似药未调整的销售额峰值 7+亿元（ 2025 年起销售），同时通过与 Biotech（ 荃信生物、 Exscientia、 Provention Bio、诺灵生物、道尔生物、 Ashvattha、 AKSO、 Kiniksa、 Heidelberg Pharma、科济药业等） 技术平台合作加速创新产品迭代。

降糖及减重：系统布局，利拉鲁肽开启增长篇章。 我们预计 2023 年公司利拉鲁肽注射液降糖和减重适应症有望获批， 降糖适应症未调整的销售额峰值（当年值，不乘以临床阶段成功概率） 8+亿元，折现且风险调整后（ 2023 年现值，已考虑临床 3 期项目成功概率和分成比例）销售额峰值约 6+亿元；减重适应症未调整的销售额峰值（当年值，不乘以临床阶段成功概率） 9+亿元，折现且风险调整后（ 2023 年现值，已考虑临床 3 期项目成功概率和分成比例）销售额峰值约6+亿元。

估值： 暂不考虑司美格鲁肽、 ARCALYST®等产品及合作产品亚太区的销售潜力，估算 2023-2030 年间公司主要品种风险调整、折现、调整分成比例后的总收入峰值约 29.8 亿元。从估值上看，我们采用 DCF 法估算上述的管线的市值空间约 160-170 亿元。 此外我们估算 ARCALYST®的复发性心包炎在中国的理论销售峰值相对较高（ 30-35 亿元，未调整分成、成功概率且未折现），估算该产品DCF 价值约在 80-90 亿元， 我们持续看好该产品在国内临床推进和商业化潜力。

医美：中国红利、国际一流

我们认为，从医美产品矩阵、国际化运营网络、创新技术平台等角度看，华东医药医美团队是国内领先、全球一流的综合医美平台，在 2022 年一系列国际化收购下，初步搭建了集合面部填充、埋线、皮肤管理、身体塑形、脱毛、私密修复等医美领域的产品组合。我们预计随着核心产品（ Ellansé）放量、新上市产品推广（酷雪、 Préime DermaFacial 等设备）、潜力单品（ MaiLi、 玻尿酸、 聚左旋乳酸胶原蛋白刺激剂 Lanluma®、冷冻溶脂器械等产品）陆续上市， 2025 年公司医美收入有望达到 50+亿元， 2021-2024 年收入 CAGR 约为 45.7%，成为具有国际竞争力的医美平台。

注射类产品：重磅单品支撑，潜力产品布局。 ①Ellansé：重磅单品，再生效果、持久度及安全性已被丰富的临床数据验证， 我们预计该产品有望在 2025 年达到 17+亿元销售额。 ② MaiLi®系列：高端定位， 2025 年有望贡献 5+亿元收入。 ③Silhouette Instalift 埋线：独特结构、差异化竞争，我们预计 2025 年该产品销售有望达到 3000-5000 万元。

能量源设备：全球版图加速扩张，看好 EBD 产品整合。 2023 年医美器械销售的边际变化： Préime DermaFacial 等有望在国内上市销售、酷雪推广发力，贡献增量。我们认为冷冻减脂作为新型非侵入式塑形的方法，在最终减脂效果和所需时间上看具有一定的优势，我们预计 2023-2024 年酷雪销售有望持续快速增长；随着 Préime DermaFacial 等产品陆续上市、 Viora 的 Reaction™持续推广， 我们预计公司能量源设备医美品牌效应有望增强。

总结： 我们预计 2025 年公司医美业务收入有望达到 50+亿元，其中国内医美业务销售额有望达到 28+亿元（暂不考虑销售分成），增长主要来自于 Ellansé 渗透率提升、注射类医美新产品陆续上市、能量源设备市占率持续提升。

工业微生物： 新增长曲线潜力初现

子公司收购、创新产品原料立项加速，看好工业微生物团队整合、研发支撑下的增长潜力。从发展阶段看，公司 2020 年后在子公司收购、产品立项明显提速，更多聚焦于特色高活性原料药（ ADC payload 及 linker）、核苷中间体等，战略定位从协同医药制造业务增长（成本中心），转变为形成新业务增长曲线（利润中心）。子公司布局看， 我们认为珲达生物定位为创新研发平台（创新产品原料立项）、美琪健康作为大健康产业平台（横向拓展应用场景）、美华高科作为商业生产平台（偏规模制造）、华仁科技整合核苷板块客户及产品资源（强化核酸领域竞争力），我们看好公司各子公司协力推进工业微生物板块业务拓展。

仿制药&医药商业：增长拐点、动能切换

增长展望：降糖类及抗肿瘤产品持续丰富，预计 2021-2024 年仿制药收入 CAGR约 11%，建议关注免疫机制调节药的过评和集采节奏。 ①集采影响：从过评情况看，存量的大产品中他克莫司胶囊、吲哚布芬片等产品处于陆续过评的阶段，建议关注相关产品后续参与国家集采或地方集采的节奏。 ②增长驱动：我们预计公司的仿制药业务增长来自于(1)已集采品种收入基数下降（ 阿卡波糖片、 注射用泮托拉唑钠等）、 (2)中短期较难集采的品种（百令胶囊等） 终端用药增长和渠道下沉、 (3)新增品种（ 二甲双胍恩格列净片(Ⅰ) 、 甲苯磺酸索拉非尼片、 奥拉帕利片等）。

盈利预测与估值

我们预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 1.46、 1.72 和 2.07 元/股，分部估值下，给予 2023 年 1000-1100 亿市值，工业微生物等新业务拓展有超预期空间，有望带来额外的市值提升。 我们认为， 2022 年有望成为公司存量仿制药业务收入和利润增长的拐点，随着生物类似物及创新药陆续上市销售、医美重磅产品渗透率提升，我们预计公司利润增长有望逐渐进入加速轨道，在 ADC、核苷酸等领域，工业微生物业务有较大市场开拓空间； 从公司创新药 BD 的全球合作网络和国际化医美销售平台角度看，我们认为公司有望在 2023-2025 年朝着国际化品牌药企方向迈进， 首次覆盖， 给予“买入”评级。

风险提示

重要品种临床进度不及预期风险、 重要品种集采流标风险、 医美监管政策变化风险、 国际经贸摩擦升级或政治摩擦风险。

【个股230213安信证券_盛视科技】智慧口岸龙头困境反转，享海南自贸港建设红利

盛视科技(002990)

岸信息化领军者，“AI+行业”多领域拓展

盛视科技是国内口岸信息化领域的龙头企业。公司率先提出“智慧口岸”理念并付诸实践，将人工智能等新一代信息技术应用于口岸领域，首创了多项口岸智能查验产品，开创了口岸旅客查验、车辆查验及卫生检疫等领域智能查验的先河，推动国内口岸信息化发展。同时，公司持续推动AI与行业的深度融合和在更多场景的落地应用，例如智慧园区、智慧城市管理等，并加大机器人、车联网、身份识别等终端产品的市场推广。

投资亮点一：出入境复苏带动口岸信息化景气上行

随着疫情防控放开，出入境限制逐渐放宽，国际航线恢复，政策陆续出台促进境内外人员流动。2023年春节期间，出入境人员287.7万人次，较去年春节假期上升120.5%，出境入境实现双向增长，海陆空口岸出入境人员迎来全面增长。全国各地口岸开放加速设备升级改造，同时项目的落地实施、验收回款等方面均将迎来修复。我们认为，口岸信息化领域景气上行有望带动公司主营业务加速发展。

投资亮点二：海南封关规划宏大释放口岸建设需求

“海南计划2023年底前具备封关硬件条件、2024年底前完成封关各项准备，2025年全岛封关建设自贸港。”《海南自由贸易港口岸建设“十四五”规划（2021-2025）》中提出，实行以“零关税”为基本特征的自由化便利化制度，“一线”放开、“二线”管住。其中明确项目建设规划的口岸共10个，其中8个是现有的对外开放口岸，其建设规划是在原有口岸升级改造并增设“二线口岸”功能；另外2个是在海口新海港和南港新设立“二线口岸”，“十四五”期间匡算投资总额约115亿元。公司设立全资子公司提前布局海南市场，紧密跟踪海南自由贸易港封关运作项目需求，在全岛封关运作第一批项目中成功中标三亚港南山港区项目、海口秀英港项目、海口新海港和南港项目，取得首战告捷和重大突破。

投资亮点三：携手华为打开海外市场新空间

“一带一路”战略实施带动新增口岸建设需求，公司设立海外事业部，并携手华为以中东为起点迈向海外市场。2021年，公司设立海外事业部，并计划在海外成立子公司，以贴近目标市场，持续搭建和完善海外营销网络。公司联合华为针对海外市场推出多个适用于口岸、机场、交通、港口、园区等多行业场景的产品和解决方案，共同打造的5G智慧港口联合解决方案已成功在阿曼某港口上线运行。中东地区是公司在海外的第一块根据地，通过了解当地行业情况，发挥公司在人工智能、大数据、物联网、云计算等技术领域的优势，在区域行业内建立起品牌影响力和号召力，为进一步开拓海外市场奠定基础。

投资建议：

盛视科技作为国内智慧口岸的先行者和领军者，凭借多年的经验积累、完善的产品服务和整体解决方案能力，结合公司在手订单的表现，我们认为在疫后需求边际改善和海南封关口岸加速建设的催化下，公司将重返高增。预计公司2022年-2024年的营业收入分别为12.37/21.18/27.87亿元，归母净利润分别为1.59/3.60/5.04亿元。首次覆盖，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为48.75元，相当于2024年25倍的动态市盈率。

风险提示：

出入境政策放宽不及预期；产品与技术研发风险；海外业务拓展不及预期；应收款项计提减值风险。

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