加密市场走向低迷，但RWA（Real World Assets，真实世界资产）概念却不断升温，成为这个行业里为数不多各方都承认的宏大叙述，吸引了高盛、花旗等传统机构的兴趣。不过从金融史、司法体系与区块链技术周期等方面来看，“RWA有望打通传统金融与加密金融”这个万亿叙事却经不起推敲，且在某些方面具有一定的迷惑性。

    在当前流动性紧缩的环境下，将现实世界资产放在区块链上的故事确实很诱人。许多人来自不同领域都在鼓吹RWA，包括加密货币行业、传统金融机构甚至政府，然而这是来自不同领域的人由于欠缺金融史常识而产生的误判。

    当把这些声音纳入到金融史的视野，就会发现他们跳过了资产证券化和资产信息化的历史进程，一步到位地给出了资产代币化的解决方案。而RWA方案的所有优势总结起来不外乎三点：增加流动性、简化交易流程、去掉金融中介。

    以被援引得较多的BCG报告为例，报告指出把房地产、汽车、股票、金属、艺术品等现实资产上链，预计2030年代币化资产的价值将达到16万亿美元。那么问题来了，如果是为了解决流通性、简化交易流程，这些资产需要的是资产代币化吗？答案是它们需要资产证券化和资产信息化。

    简单回顾一下1970年以来的金融工具的变革，他们的谬误就更加清晰可见了。20世纪70年代末期，衍生品市场开始发展壮大，期货合约、期权合约以及其他衍生品工具的引入，为投资者提供了更多的投资和风险管理选择。

    在20世纪70年代末期至80年代初期，证券化开始流行。通过将贷款、债务和资产转化为可交易的证券，如抵押贷款证券化和资产支持证券化，为投资者带来了更多的投资机会，并促进了资本市场的发展。

    纳斯达克于1971年成立，起初是一个整合了场外交易信息的报价系统。尽管功能相对简单，但它颠覆了过去流行的纸带报价机，代表了资本市场向电子化交易的转变。80年代电子交易平台推出，彻底改变了交易方式。通过互联网，交易者可以在全球范围内进行实时交易，加速了交易速度并提高了市场的流动性。

   80年代电子交易平台的推出，彻底改变了交易的方式。通过电子交易平台，交易者可以在全球范围内进行实时交易，加速了交易的进行并提高了市场的流动性。随着信息技术的快速发展，金融行业开始应用更多的信息化工具，如数据分析工具、自动化交易系统和云计算等。

    在过去的金融历史中，资产证券化和资产信息化已经为投资者提供了更多机会，并促进了资本市场的发展。因此，并非所有现实资产都需要进行RWA转化，留给代币化的市场绝对没有他们鼓吹的那么大。

    金融体系的运转离不开法制体系的配合，而现代金融体系是多层次的，对应的法律体系也是如此。监管是普通人最常接触到的法制体系层面，而RWA的发展涉及到证券化和信息化等领域，这些领域已经建立了明确的监管规范。

    不论是英美法系还是大陆法系，任何一个地方政府都首先要确保秩序不被扰乱。因此，对于RWA来说，如果它想在已经被监管的领域拓展，面临的可能性只有两种：要么被允许，但门槛会很高，与传统金融相似；要么不被允许，直接成为黑灰产。所以，无论是允许还是不允许，大宗的真实世界资产都没有必要进行RWA转化。

    可能有人会提到像香港、马耳他、萨尔多瓦等国家/地区对RWA比较开放，但它们运行的RWA基本上只是建立在区块链上的联盟链，并没有真正区别于传统金融。如果要从根本上解决监管和执法问题，需要在立法层面进行解决。然而，推动立法所需调动的资源与RWA市场规模相比远远不成正比。

    从业者往往对于高墙那一边的世界一无所知，他们对于RWA需要立法确认的理解可能非常简单。他们用有限的生活经验来理解制度结构层面的博弈，因此容易犯常识性错误。

    虽然有一些行业监管的案例先形成行业自律规范，然后转化为监管规则甚至法律，但这种竞争仅限于渠道端，而RWA涉及将现实资产映射到数字世界并进行流转，需要整个制度结构的重构。

    目前，支持RWA的机构寄希望于政策的转变，但那些布局Web3的政策只是施政亮点中的一小部分。现在鼓吹RWA万亿叙事的机构往往低估了金融监管的难度，这很大程度上是因为他们缺乏对金融史的了解，只能依靠短期成功经验做出决策。

    需要注意的是，一些地方宣布拥抱RWA主要是基于技术官僚出于KPI考核的需求，并不代表政策转向。这些机构对RWA的推动能力有限，甚至没有决策空间去立法层面进行推动。总之，RWA的变革需要克服金融监管和立法等诸多难题，这需要整个制度结构的改变。尽管有一些国家/地区对RWA较为开放，但其运作方式并没有真正区别于传统金融。

    自比特币创世至今，加密行业已经演化得非常复杂。大致的演化路径是从最基础的公链开始，逐渐发展出各种应用层协议和应用。不过公链也在不断迭代，从最早期的比特币到基于比特币的侧链，再到以太坊以及后来的Polkadot和Cosmos，直到今天ZK概念的公链，基于不同公链的应用更是五花八门。但无论是公链还是应用层协议还是应用，真正有生命力的一定是以加密的逻辑重构的，而不是直接把互联网的东西抄过来。

    而目前，RWA的发展仍处于起步阶段，基于公链的应用层协议还不多，而基于协议的应用更是为时尚早。因此，RWA这个万亿叙事需要在区块链的基建非常完善的时候才能实现，显然不是现在，甚至也不是下一轮牛市。

总结

    当然，本文只是在强调万亿叙事不靠谱，并不是完全看衰RWA。RWA的演进，可能会像当年Web2的信息化浪潮对金融行业所做的改变一样，不仅改变资产的形式，还可能改变金融行业的业务模式、组织架构和经营战略。更重要的是，它有可能直接催生新的财富，甚至创造出新的财富帝国。虽然RWA的发展路径充满机遇，也需要认识到其中的挑战和风险，才能实现长期可持续的成功。