胜券汇以为，权益商场的底部特征现已开始闪现，估值触底、危险偏好反弹、盈余逐渐修正三大要素有望助推股市短期内探底上升。不过，中长期而言，A股的核心矛盾在于经济复苏的斜率，从当时经济形势看，方针仍有必要进一步发力以呵护经济增加。若瞄准稳增加的增量方针落地，则A股上升进程也有望加快。

　　全文如下

资产装备｜底部闪现，耐性布局

▍估值：股债性价比触顶之后，估值怎么演绎？

　　万得全A挨近去年10月的底部水平，近1/3的中信一级行业市盈率处于2013年以来的20%分位数以下，股债性价比指标已在均值以上两倍标准差的高位震动数月，股市估值或许现已触及阶段性低位。不过，参照历史，历次股债性价比触顶时，我国经济增速均面对较大的下行压力，因而，即便股债性价比触顶，但商场受到经济基本面偏弱运转的负面影响，股市估值也或许难以快速脱节低位。而经济增速下行趋势的彻底改变往往在方针底确认之后，因而，股债性价比的拐点也或许会同步或略滞后于方针的拐点。

▍危险偏好：方针仍在途中，危险偏好有望抬升。

7月中旬以来，在经济“弱复苏”、政治局会议方针基调超预期、投资者方针预期波动重复等多种要素的影响下，权益商场走势好事多磨。我们以为，方针的积极基调现已清晰，但方针从布置到落地需要一定时间，方针处于继续发力期而非临近结尾，超预期降息、一系列活跃资本商场和放松房地产商场等方针现已首先出台，政治局会议中所布置的化债等其他方针也有望连续落地。股市的继续下行或许反映出当时商场心情现已过度失望。随着方针连续发力，商场危险偏好或许从低点上升，投资者装备意愿也有望随之加快上行。

▍经济与盈余：两大要素决议其上升速度。

　　经济基本面和A股盈余周期或许均处于触底上升的要害时点，向好趋势清晰，但其上升速度或许更为要害。关于经济基本面而言，6月和7月的制造业PMI均低于荣枯线水平，反映出“弱复苏”仍是当时微观环境的一大要害词，而内需偏弱是导致“弱复苏”的重要原因，在经济基本面磨底的环境下，瞄准扩大内需的稳增加方针有必要加力提效，从而带动经济增速快速上升；而关于A股盈余而言，PPI运转周期与A股上市公司盈余周期运转基本同步，随着基数效应对PPI增速的压制弱化，以及工业品价格震动走强，PPI跌幅逐渐收窄的趋势或许现已清晰，但在房地产商场继续承压的环境下，PPI上升弹性或许略显不足，若仅依托经济的内生修正动能，则年内PPI或许仍将保持同比负增加，A股本轮的盈余周期上升进程也或许会相对缓慢，方针发力仍然有其必要性。

▍结论：

　　在经历了8月的充分调整后，权益商场的积极要素再度闪现。估值触底、危险偏好反弹、盈余逐渐修正三大要素有望助推股市探底上升，但当时微观环境的基调仍是“弱复苏”，前期出台的方针重心更偏防危险和提振投资者信心，后续方针仍有必要瞄准稳增加进一步发力。若稳增加方针按期落地，则A股上升进程也有望加快。

▍危险要素：

　　微观经济复苏不及预期；稳增加方针作用不及预期；美联储钱银方针紧缩力度超预期；世界地缘政治恶化。