第一章 行业概况

富媒体行业是一个快速发展的领域，它涵盖了从视频、音频、动画、互动内容到虚拟现实和增强现实等多种媒体形式。这些媒体形式的共同特点是，它们都能提供比传统文本和静态图像更丰富、更引人入胜的用户体验。

在中国，富媒体行业的发展尤为迅速。随着中国经济的持续增长和互联网基础设施的不断完善，越来越多的中国消费者开始接触和使用富媒体内容。同时，中国的科技巨头，如阿里巴巴、腾讯和字节跳动等，也在积极推动富媒体技术的发展和应用，从而进一步推动了行业的发展。

此外，中国政府也在积极推动富媒体行业的发展。例如，政府已经出台了一系列的政策和措施，以鼓励创新和投资，同时也在加强对行业的监管，以保护消费者的权益和保障信息安全。

富媒体行业在中国有着巨大的发展潜力和市场机会。然而，同时也面临着诸如版权保护、数据安全和用户隐私等挑战。因此，对于富媒体行业的参与者来说，如何在保持创新和增长的同时，有效应对这些挑战，将是他们未来需要面临的重要问题。

图 通信媒体产业链结构图

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

富媒体行业的业务分类及特点：

• 消息云：通过PaaS平台为用户提供SaaS和API接口，以部署在企业侧的UMC作为综合接入手段，为用户提供跨平台的文字、短链、图片、音频等多媒体综合消息，且具备浏览器访问、快应用、小程序等功能，有效实现活动推广、消息传递和用户交互，提升消息的灵活性、生动性，同时使广告、消息等更具社会认知度。
• 终端云：核心产品聚合移动终端厂商，为用户提供高效的全链路、低成本、多接口的A2P门户，利用该平台为用户提供个性化商务运营，提供基于终端的企业展示门户，从而提高客户的参与度，以提升企业收益。
• 视讯云：利用高清视频、云VR、云AR、元宇宙等领域的技术，凭借产大规模视频处理和承载能力，提供云会议、视频彩铃、云直播、元宇宙等解决方案，充分利用高清视频、多节点写作等优势，提供实时、生动的视频交互服务。
• 物联云：通过智能物联网平台，融合物联网技术并用大数据、AI、云计算等技术进行辅助，实现多主体的智慧通信、设备管理和应用组件，充分聚合产业生产，推动传统产业的智能化转型。

截至2023年1月4日，iFinD富媒体板块成分股个数30个，近年来有缓慢上升趋势。企业总市值一年来波动较大，前期有下降趋势，近期纹尺平稳态势。截至2023年1月4日，企业总市值为2940.7016亿元。

图 富媒体指数成分股总市值、成分股数量统计

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第二章 商业模式和技术发展

2.1 富媒体行业产业链

富媒体的产业链可以大致分为以下几个环节：

• 内容创作：这是产业链的起点，包括各种形式的富媒体内容的创作，如视频、音频、动画、互动内容等。这一环节的主要参与者包括独立创作者、制作公司、广告公司等。
• 技术开发：这一环节主要涉及到富媒体技术的研发和应用，包括编码、解码、压缩、传输、显示等技术。主要参与者包括各种科技公司和研究机构。
• 平台运营：这一环节主要涉及到富媒体内容的发布、推广、分发和运营。主要参与者包括各种富媒体平台。
• 服务提供：这一环节主要涉及到富媒体内容的服务提供，包括云存储、CDN加速、数据分析等服务。主要参与者包括各种云服务提供商和数据服务公司。
• 用户消费：这是产业链的终点，包括用户对富媒体内容的消费和互动。用户可以通过各种设备（如电脑、手机、电视等）和平台来消费富媒体内容。

在这个产业链中，各个环节都有其独特的价值和功能，相互之间也有紧密的联系和互动。同时，由于富媒体技术和市场的快速发展，这个产业链也在不断地演变和优化。

2.2 商业模式

随着我国通信及媒体行业迅速发展，相关技术的不断创新推动了下游企业业态的不断创新，依托视频、短链等实现与使用者交互的新型富媒体解决方案得到广泛应用。

从产业链整体来看，首先是传输设备、接入设备、光纤光缆及服务器等设备的生产、搭建，其生产、搭建过程中成本较高，但主要是部分传统通信企业和掌握先进技术的企业完成，主要企业均通过生产相关设备并出售给中游企业进行获利。

其次是中游平台与技术的研发和搭建，由于主要依赖企业掌握的先进技术，因此在价格方面处于优势地位。企业依托大数据、云计算、元宇宙等先进技术，搭建物联网、实时高清视频、富媒体消息云等传输平台，后期通过向下游企业提供平台支持或直接向企业提供服务，通过出让平台使用权进行获利。

下游企业主要是直接为用户提供定制化、个性化服务，通过为用户提供视频、短链等融合的富媒体消息，提供基于平台的企业门户，提供实时的高清视频平台等，通过向用户提供服务和产品赚取费用。

富媒体行业利润影响因素：

• 上游基础设备的价格。上游基础设备价格可能受到技术、成本的影响，通过购买上游企业的设备构建自身的基础，直接影响企业的成本负担，且相对来说比较刚性。
• 中游技术研发投入。技术研发顺利程度影响企业的盈利水平。

2.3 技术发展

富媒体的技术发展有以下几个方面：

• 编码和压缩技术：随着视频和音频内容的质量不断提高，如4K、8K视频和高清音频，对编码和压缩技术的需求也在增加。新的编码标准，如H.265和VP9，以及即将到来的H.266/VVC，都在努力提高压缩效率，同时保持或提高内容质量。
• 传输技术：随着5G和Wi-Fi 6的普及，富媒体内容的传输速度和效率得到了显著提高。此外，新的传输协议，如QUIC和HTTP/3，也在提高富媒体内容的传输性能。
• 显示技术：新的显示技术，如OLED和量子点，以及更高的刷新率，都在提高富媒体内容的视觉体验。此外，虚拟现实(VR)和增强现实(AR)技术也在改变我们消费富媒体内容的方式。
• 互动技术：新的互动技术，如WebRTC和实时流媒体，使得用户可以更方便地参与到富媒体内容的创作和分享中。此外，AI和机器学习技术也在帮助提高富媒体内容的个性化和智能化。
• 云计算和边缘计算：云计算使得富媒体内容的存储和处理更加方便和高效，而边缘计算则可以进一步提高富媒体内容的传输速度和响应时间。

总的来说，富媒体的技术发展正在推动富媒体内容的质量和体验不断提高，同时也在创造新的创作和消费方式。

通过对国内富媒体行业的各企业专利申请数量进行统计，截至2023年1月4日，排名前十的富媒体公司依次为：中兴通讯、三星医疗、思特奇、神州泰岳、佳讯飞鸿、北信源、佳都科技、星网锐捷、梦网科技、银之杰。

表 国内专利排名前十的富媒体公司 （截至2023年1月4日）

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2.4 政策监管

行业主管部门及管理体制

国家发展和改革委员会、国家互联网信息办公室、国家工业和信息化部及国家新闻出版广电总局对该行业进行宏观调控。

相关政策

富媒体行业是新时期、新形势下服务业转型的重要抓手，是以国内大循环为主的经济形势下充分激活国内市场主体消费潜力的重要内容。十九大以来，为了促进富媒体等新型行业发展，推动服务业转型升级与高质量发展，从中央到地方均出台了一系列政策，为相关技术创新提供了良好保障。

第三章 行业估值、定价机制和全球龙头企业

3.1 行业综合财务分析和估值方法

对于富媒体行业的综合财务分析，我们需要考虑以下几个关键因素：

• 收入：富媒体行业的收入主要来自于广告、订阅费、付费内容和服务等。对于这些收入来源的分析，可以帮助我们理解行业的盈利模式和收入结构。
• 成本：富媒体行业的成本主要包括内容制作成本、技术开发成本、运营成本和营销成本等。对于这些成本的分析，可以帮助我们理解行业的成本结构和利润率。
• 资产和负债：富媒体行业的资产主要包括内容资产、技术资产和品牌资产等，而负债则主要包括债务和未来的支付义务等。对于这些资产和负债的分析，可以帮助我们理解行业的财务健康状况。
• 现金流：富媒体行业的现金流主要来自于运营活动、投资活动和融资活动。对于这些现金流的分析，可以帮助我们理解行业的现金流动性和财务稳定性。
• 财务比率：通过计算和分析各种财务比率，如毛利率、净利率、资产周转率、负债率等，我们可以更全面地评估富媒体行业的财务表现和风险。

需要注意的是，由于富媒体行业的特性，如高度创新、快速变化和高度竞争等，我们在进行财务分析时，也需要考虑这些因素的影响。此外，我们还需要关注行业的最新动态和趋势，以及政策和法规的变化，因为这些因素都可能对行业的财务表现产生影响。

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图 指数PE

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图 指数市场表现

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富媒体行业估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV企业价值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、红利折现模型、股权自由现金流折现模型、无杠杆自由现金流折现模型、净资产价值法、经济增加值折现模型、调整现值法、NAV净资产价值估值法、账面价值法、清算价值法、成本重置法、实物期权、LTV/CAC（客户终身价值/客户获得成本）、P/GMV、P/C(customer)、梅特卡夫估值模型、PEV等。

图 主要上市公司估值对比

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3.2 行业发展和驱动因子

技术创新：多项技术投入使用，有效推动需求上行

富媒体行业不断进行科技创新是企业赖以生存的基础。当前基于5G、大数据、云计算等技术的富媒体消息、高清视频直播、智能物联平台等多项产品已经推出，及时满足市场需求，充分把握产业发展红利。

新一代富媒体消息平台、视讯云平台等技术已经运行，如梦网科技已经推出并实现运营的标准化产品如M-BOSS 综合管理云平台、Nova 高速信息平台、UMC 统一消息中心等。同时，基于通信网络和融合通信技术的新型通信网络已经形成。随着进一步传输、接入设备的进一步发展与元宇宙等虚拟生态的进一步发展，下游需求将被进一步释放，行业迎来发展机遇期。

5G消息商用时代开启，行业不断扩张

随着富媒体行业发展，企业短信市场规模增幅明显，三大运营商均寻求服务创收，已经进入存量竞争阶段。同时，随着5G基站建设和覆盖面上升，基于5G技术的发展，当前5G富媒体业务已经进入快速发展阶段。

驱动因素

（1）技术创新

富媒体行业企业的持续发展核心在于技术研发与产品创新。通过进行较大的研发投入和市场投入，及时跟进云端技术、大数据等多种技术的创新，同时针对未来物联网、元宇宙趋势进行创新，打造移动互联网和基础通信网络及平台，充分推动融合通信技术发展，为后期多主体、多平台联动的富媒体模式筑牢技术基础，提供更生动、交互性更强的富媒体服务。

（2）政策助力

随着国家以内循环为主的经济发展格局的建立，提升服务业发展质量、充分激发市场需求成为重要内容。通过富媒体、融合通信等领域发展，为用户提供交互性更强、更加多元生动的富媒体服务，通过视讯云等技术产品优化企业生产办公流程，通过物联云实现企业生产经营的智能化水平，对于富媒体发展有重要意义。国务院、国家发改委、工信部等正逐步对相关政策进行出台、完善，地方政府同时结合自身科研禀赋和优势，积极推动地方企业发展创新，通过给予财政补贴、税费优惠、金融支持、行业引导、行政许可支持等方面给予政策鼓励。

（3）事件驱动

图 富媒体相关概念新闻指数

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3.3 行业风险分析和风险管理

表 常见行业风险因子

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（1）研发风险

通信技术和平台技术研发是一项长期性投资项目，将会消耗大量研发费用并占用大量技术人员。同时，由于技术研发中存在的不确定性，研发流程中可能存在问题与风险，并且研发成果难以有效评估。企业在研发过程中出现技术路线错误、技术难题难以突破等问题，有可能造成较大的潜在研发成本，导致企业研发投入和成本显著升高。

（2）信息数据安全风险

由于富媒体产品大量依靠互联网技术及平台实现，在运营中大量信息被上传至平台，过度依赖于平台稳定与安全，且多项业务如富媒体广告等依赖于大数据等实现，在运营中可能由于平台稳定性等问题造成用户数据及信息泄露，造成安全风险。

（3）产能释放风险

当前由于5G等相关技术快速发展与商业化应用，面对市场对于传统模式更新的需求，大量企业从事富媒体行业产业链相关业务，平台搭建、软件服务等产品层出不穷，将对市场供需平衡带来很大影响。大量企业相关服务上线，对富媒体市场形成冲击。

3.4 竞争分析

经过在通信技术和传媒等领域的长期研发与发展，目前国内在富媒体行业已经形成部分技术领先优势，同时形成了从上游设备生产到中游平台搭建与技术研发再到下游具体产品服务的全产业链，充分发挥自身优势。

在国际市场，通信设备制造等主要由爱立信、诺基亚等企业构成，网络通信领域则由以Vonage、LogMeln等企业为代表的的企业构成。整体而言，中国企业在国际市场中依旧占据重要份额。

2022Q4 富媒体板块波动

2022年四季度富媒体相关板块通信设备、通信服务等均出现波动趋势，富媒体指数也整体波动。

图 机构持仓者行业配置比例

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中兴通讯行情复盘与财务状况

图 PE/PB Bands

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图 阶段行情数据

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图 大宗交易数据

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图 融资融券数据

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3.5 重要参与企业

中国企业主要有中兴通讯[000063.SZ]，三星医疗[601567.SH]，星网锐捷[002396.SZ]，梦网科技[002123.SZ]，ST国安[000839.SZ]，佳都科技[600728.SH]等。

全球非中国的主要公司有爱立信[ERIC.US]，诺基亚[NOK.US]，Vonage[VG.US]，LogMeln [LOGM.US]等企业。

第四章 未来展望

富媒体行业的未来发展有着广阔的前景，以下是一些可能的趋势：

• 更高质量的内容：随着技术的发展，我们可以期待更高质量的富媒体内容，包括更高分辨率的视频、更清晰的音频和更逼真的动画等。此外，新的内容形式，如360度视频和3D音频，也可能变得更加普遍。
• 更丰富的互动体验：富媒体内容的互动性是其核心优势之一，我们可以期待这种互动体验在未来会变得更加丰富。例如，用户可能可以更直接地参与到内容的创作和分享中，或者通过虚拟现实和增强现实技术，更深入地体验富媒体内容。
• 更智能的个性化服务：随着人工智能和大数据技术的发展，富媒体平台可能会提供更智能的个性化服务。例如，平台可能会根据用户的行为和喜好，推荐更符合其兴趣的内容，或者提供更方便的搜索和导航功能。
• 更广泛的应用领域：富媒体内容的应用领域可能会进一步扩大。除了娱乐和社交之外，富媒体内容也可能在教育、医疗、商业等领域发挥更大的作用。
• 更严格的监管：随着富媒体内容的影响力不断增大，政府可能会加强对富媒体行业的监管，以保护消费者的权益和保障信息安全。这可能会对行业的发展带来一些挑战，但也可能推动行业向更健康和可持续的方向发展。

总的来说，富媒体行业的未来发展充满了机遇和挑战，我们有理由期待它将带来更多的创新和价值。

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