一、公司简介

卫龙作为国内领先的辣味休闲食品企业，是目前国内辣味食品当之无愧的第一品牌。据2021年零售销售额计，公司在辣味休闲食品企业中排名第一，市场份额达到了6.2%，是一款备受年轻消费者喜爱的休闲食品品牌。天眼查App显示，漯河市卫龙商贸有限公司成立于2014年7月，法定代表人余风，注册资本3亿人民币，由和和国际事业有限公司全资子公司漯河和和食品科技有限责任公司、易丰投资发展有限公司共同持股，创始人刘卫平及刘福平分别担任董事长、董事职位。融资历程显示，卫龙曾于去年5月份完成Pre-IPO轮融资，投资方包括CPE源峰、高瓴资本、红杉中国、腾讯、云锋基金等。
目前，漯河市卫龙商贸有限公司共拥有20家全资子公司，其中存续状态的有18家，包括漯河卫来食品科技有限公司、上海卫龙美味国际商贸有限责任公司、河南卫龙食品企业电商发展有限公司等，均与食品相关，公司注册地址多分布于河南，此外，在云南、上海、浙江等地也成立有子公司，在广州、北京地区均成立有分支机构。

二、基本面分析

2.1 财务数据，同行中优等生

卫龙辣条业务的毛利率高达35.9%，跑赢了行业平均毛利率。2021年卫龙的净利润达到了17.2%，更是远高于行业平均净利润。所以，从行业发展前景和盈利能力两个角度来说，辣条还算是一门不错的生意。卫龙是名副其实的“辣条一哥”。根据公开财报数据显示，卫龙目前是中国最大的辣味休闲食品企业，市场份额6.2%，是第二大企业的3.9倍，超过第2名至第5名企业的市场份额之和。所以，从行业发展前景和盈利能力两个角度来说，辣条还算是一门不错的生意，卫龙的行业前景也是相当可观的！

2.2 辣条第二，无人敢称第一

（1）按照休闲食品大品类统计

我国休闲食品市场相对分散，毕竟以我国的人口基数来说，这绝对是一个超级大市场。按照2021年休休闲食品销售额计，卫龙排名第10名，占整个市场份额的1.3%。根据数据显示，参与市场竞争的前十五大企业累计市场份额为21.5%，即使排名第一的百事集团（纳斯达克上市）和排名第二的达利食品（港交所上市）市场份额也仅为2.3%和2.0%，休闲食品市场的分散程度可见一斑。

（2）按照辣味食品小品类统计

刚刚我们谈到休闲食品市场相对分散，其实在辣味休闲食品亦是如此。据2021年辣味食品零售额计，前5大参与者的市场占有为11.5%，其中卫龙的市场份额为6.2%，其市场份额是排名第二的3.88倍，甚至其他四家合计市场份额都不及卫龙一家，是当之无愧的辣味第一品牌。

2.3 三大品类，蔬菜异军突起

目前卫龙旗下产品主要以三大品类为主，分别为调味面制品（我们常吃大面筋为代表）、蔬菜制品（魔芋、风味海带为代表）以及豆制品（软豆皮为代表）。探员在翻看了卫龙官网的产品介绍的时候发现，其实卫龙的SKU数量也就那么几个，典型的是依靠爆款产品走量战略，这一点从卫龙这几年的广告营销战略就可以探知一二。

（1）调味面制品
调味面制品是卫龙起家的扛把子产品，这一点从公司最近三年的营收占比中可以看出来。2019年、2020年、2021年以及截至2021年和2022年6月30日止六个月，调味面制品营收分别为24.75亿元、26.90亿元、29.18亿元、14.01亿元、13.41亿元，期间营收占比分别为73.1%、65.3%、60.8%、60.9%、59.3%。调味面制品在营收占比的趋势一直呈现下滑趋势，其实主要是因为卫龙旗下的蔬菜制品的崛起。

（2）蔬菜制品
蔬菜制品是卫龙旗下第二大产品门类，也是最近几年成功拓展的品类，2019年、2020年、2021年，蔬菜制品营收分别为6.65亿元、11.68亿元、16.64亿元，年复合增长率为58.19％，期间营收占比分别为19.6%、28.3%、34.7%。蔬菜制品作为公司开发的新门类，俨然成为了公司营收的第二增长曲线，超高的年复合增长率已经远远超出公司总营收的年复合增长率。

（3）豆制品
豆制品和蔬菜制品一样，都是卫龙最近几年推出的新品类，不过豆制品并没有复制出蔬菜制品的超高增长曲线，其营收占比从2019年至2021年分别为7.3%、6.4%、4.5%。当然这也与当前消费者的消费理念以及豆制品的适应群体有很大关系，蔬菜制品的崛起也是迎合了目前绿色健康食品的理念，而豆制品对于不少消费者来说，可能会有过敏的风险，因此受众群体相对其他两大门类更少，当然以上也只是探员的一家之言而已。

2.4 需求是王，产能是突破口

目前公司调味面制品产能为26.13万吨、蔬菜制品产能为8.00万吨、豆制品及其他产品产能为0.53万吨，三大品类合计产能为34.7万吨，实际产量为24.5万吨，产能利用率为70.7%。根据公司未来2-3年内，增加17.7万吨产能，其中调味面制品产能增加9万吨、蔬菜制品产能增加7.2万吨、豆制品及其他产品产能增加1.48万吨，按照这个发展速度的预计公司产能增速在15%左右，预计营收增收也大概在此区间。

三、大股东分析

在本次ipo之前，卫龙就吸引了不少知名投资机构前来参与，比如高瓴资本、腾讯、云峰基金、红杉资本以及厚生投资等。根据招股书内容显示，这些投资机构累计投资金额为6.59亿美元，占有股份为12.96%，当时卫龙估值在50.8亿美元，折合394.7亿港元，现如今卫龙招股市值中位数也就250亿元，也就是说之前的卫龙估值较现在的估值高出了58.8%，我们散户已经可以以比投资机构还要便宜超过50%的价搞卫龙了，是不是很激动！

四、中签率分析

香港公开发售963.98万股，每手200股，合计48199手，目前孖展2.9倍，然最近港股热度有点起色，尤其是自11月份以来上市无一破发，再加上恒指最近跟打了鸡血一样，蹭蹭往上冲，但是港股打新昔日的火爆已经成为过去，最终不会超过15倍，当然也就不会回拨，那么甲乙组各获24000手，按照4000人申购，预计一手中签率在70-90%，申购2手稳中一手。

五、新股的综合分析及评级

**1、从基本面来看，**公司在营收方面毋庸置疑，营收年复合增长率19%，已经秒杀绝大部分休闲食品企业，未来2-3年内，公司大概率也会按照这个营收速度稳步前进。

**2、从知名度开看，**当之无愧的辣条一哥，只要有辣条的地方，就有我卫龙大哥在，在这一方面，卫龙的大哥大气质拿捏的死死的。

**3、从基石投资看，**本次 IPO 引进 3个基石投资人，都是知名投资机构，值得一提的是，曾经ipo前投资的腾讯、高翎等投资机构按照此次发行价计，已经浮亏超过35%，看来我们散户也要当家作主了。

**4、从市场环境看，**市场环境确实在好转，看看恒生指数都已经站上19000点了，11月以来累计有8只新股，上市首日无一破发，港股打新环境真的是在慢慢转暖，但是说港股打新的春天来了还是为时尚早。

**5、从估值来看，**目前公司估值250亿港币之间，市盈率25.33倍，这个估值贵不贵，还是要与其他休闲食品行业就行比对一下，同样在港股上市的达利食品市盈率只有10.5倍，周黑鸭则超过31.8倍，这样看的话，卫龙这估值其实还是有点贵。

总的来说，卫龙无论是基本面、知名度在休闲食品界基本上可以吊打其他任何品牌，曾经估值超过600亿，现如今上市才250亿左右，都觉得贵，只能说市场的风向已经发生转变。即便如此，探员也会搞上一搞，毕竟让腾讯、高翎折腰的股，此时不搞更待何时？

最后借用卫龙双十一的广告语“下单就是缘”，你一手，我一手，卫龙股价不用愁！

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