目录

• 【行业230419东吴证券】AACR2023本土药企临床进展：“秒懂”全球创新药系列研究之会议追踪
• 【行业230419浙商证券】大制造行业估值手册：周度数据跟踪
• 【行业230419东方财富证券】2023上海车展前瞻：自主争先，迎接智能电动新时代
• 【个股230419国元证券_安井食品】首次覆盖报告：洞悉本质，错位竞争
• 【个股230419民生证券_九联科技】首次覆盖报告：“九”从盘古破鸿蒙，开辟从兹清“联”辨
• 【个股230419西南证券_怡亚通】自有生态建竞争壁垒，降本增效助盈利回升

【行业230419东吴证券】AACR2023本土药企临床进展：“秒懂”全球创新药系列研究之会议追踪

美国癌症研究协会年会(AACR)是全球规模最大的癌症研究会议之一，会议公布肿瘤早期研究和创新进展，包括发布大量的创新靶标、临床前研究数据或早期临床研究结果。2023年AACR大会于4月14日至19日在美国奥兰多举行，众多国内创新药公司亮相AACR大会，带来大量临床前和临床最新进展。

恒瑞的HER2ADCSHR-A1811，抗体部分为曲妥珠单抗，荷载为自有分子拓扑异构酶I抑制剂SHR9265，也是喜树碱衍生物依喜替康（exatecan）优化而来，具有更好的脂溶性和细胞通透性。SHR7971为恒瑞根据Dxd已发表的结构合成的化合物将SHR9265和SHR7971进行理化性质的比较，在pH5和pH7.4时SHR9265膜通透性是SHR7971的5倍(PAMPA模型)，细胞杀伤活性约为SHR7971的3倍。SHR-A1811的药物抗体比(DAR)为5.7。在旁观者杀伤效应测试时，共培养时SHR-A1811能够同时杀伤HER2+的SK-BR-3和HER2-的MDA-MB-468细胞，对MDA-MB-468的IC50为0.28nM。同时恒瑞也测试了不同DAR值下药物的体外疗效，SHR-A1811的疗效和DAR7.5时的分子相当，比DAR3.5的分子高，6是这一组合最佳的选择。

【行业230419浙商证券】大制造行业估值手册：周度数据跟踪

A股汽车、乘用车PE（TTM）位于较高分位数

A股锂电设备位于历史低分位数（PB_LF）

A股大制造子行业PE与分位数

A股大制造子行业PB-ROE

全球主要股指估值——美股纳指PE位于61%分位数

全球主要股指估值——美股纳指PB位于67%分位数

A股各行业PB-ROE

A股大制造板块估值

A股主要股指估值——创业板PE10%分位数、PB44%分位数

A股总体估值

A股各行业估值及分位数（PE-TTM）

美股大制造子行业估值——工业机械市盈率位于92%分位数

美股大制造子行业估值——工业机械PB位于94%分位数

美股主要股指估值

港股大制造子行业估值——汽车PE位于92%分位数

港股大制造子行业估值——国防军工PB位于6%分位数

港股主要指数估值——恒生科技PE（TTM）位于28%分位数

港股主要指数估值——恒生科技市净率处于25%分位数

A股大制造子行业Top3——半导体设备、工业气体、船舶制造

A股主要指数——科创50年初至今涨幅18%

美股大制造子行业TOP3——重型电气设备、汽车制造、工业机械

港股大制造子行业TOP3——半导体、机械、航空航天国防

全球主要指数涨幅TOP3——法国CAC40、纳指、韩国综合指数

A股大制造子行业景气——光伏设备、通用设备等上修

A股大制造子行业资金流向——4月资金流入无人机、工业气体

风险提示

地缘政治恶化风险、全球流动性超预期收缩、统计数据偏误。

【行业230419东方财富证券】2023上海车展前瞻：自主争先，迎接智能电动新时代

【投资要点】

上海车展是2023年汽车行业年度盛典，将会充分展示我国汽车行业最新发展成果，自主品牌与智能电动车型有望大放光彩。第二十届上海国际汽车工业展览会将于4月18-27日在上海举办，本次车展以“拥抱汽车行业新时代”为主题，预计将会有来自20+国家和地区的1000+家整车及零部件公司参展。2022年北京车展因疫情影响取消，本次上海车展将成为近两年来各车企新车型、新技术集中发布的窗口，对于汽车行业意义重大。其中，自主品牌、智能电动车有望成为上海车展焦点，展现汽车行业新趋势、新格局。

2023年Q1汽车行业需求不振、供给内卷表现较为低迷，上海车展有望提振汽车消费。23Q1，汽车行业进入促销政策切换期，传统燃油车购置税优惠政策的退出、新能源汽车补贴的结束等造成去年底提前消费，价格战又对终端市场产生波动，汽车行业总体面临较大压力。根据中汽协统计，Q1乘用车产销分别完成526.2万辆/513.8万辆，同比-4.3%/7.3%,表现低迷。上海车展有望帮助汽车消费回暖。新车型是汽车消费重要的驱动因素，据盖世汽车不完全统计，上海车展新车93款，其中SUV为53款，轿车30款；其中，全新车型59款，自主品牌新车51款。在优质的新供给带动下，Q2汽车行业有望逐步复苏。

销量的回暖有望带动汽车板块走出低迷。行业进入战国时代，结构分化再所难免，远离内卷板块。截至4月14日，SW汽车板块跑输沪深3006.61pct。整车企业已经进入战国时代，非生即死。乘用车行业整体利润水平承压，弱势品牌将会被淘汰。零部件企业业绩将会极为分化，预计处于强势整车产业链、国产替代阶段、有海外出口能力、供给收缩阶段、商乘并进的零部件企业有望保持较好的盈利与增长能力。

【配置建议】

乘用车整车：

长安汽车（000625.SZ），广汽集团（601238.SH），比亚迪（002594.SZ）。

商用车整车：

中集车辆（301039.SZ），潍柴动力（000338.SZ），一汽解放（000800.SZ）。

汽车零部件：

汽车电子产业链：科博达（603786.SH），经纬恒润（688326.SH），德赛西威（002920.SZ）；

混动产业链：菱电电控（688667.SH），贝斯特（300580.SZ）；

一体化压铸产业链：伊之密（300415.SZ）、多利科技（001311.SZ）；

热管理产业链：银轮股份（002126.SZ），盾安环境（002011.SZ），川环科技（300547.SZ）；

商用车零部件：天润工业（002283.SZ）；

汽车技术服务与监管：中国汽研（601965.SH）。

【风险提示】

汽车销量不及预期；

海外市场拓展不及预期；

原材料价格回落不及预期；

技术进步不及预期。

【个股230419国元证券_安井食品】首次覆盖报告：洞悉本质，错位竞争

安井食品(603345)

报告要点：

安井食品： 速冻火锅料龙一

1） 安井食品成立于 2001 年， 2017 年在上交所主板上市，主营速冻火锅料制品、速冻面米制品和速冻菜肴制品的生产和销售， 其速冻火锅料市场份额居行业首位； 2018 年以来，积极切入预制菜领域，打造第二增长极。 2021 年，公司实现营业总收入 92.72 亿元（+33.12%），归母净利 6.82 亿元（+13.00%）。

2） 公司实控人为章高路先生，通过国力民生控制公司 27%股份（截至 23/3/14）。

火锅料制品持续高端化，速冻面米错位竞争

1） 火锅料制品高端化， C 端加速渗透。 公司速冻火锅料由流通渠道起步，小 B端基础良好，随着家庭消费频次增加，公司推出小包装产品抢占 C 端消费者心智。公司持续推进产品结构升级， 面向 BC 端分别推出三大丸、 锁鲜装。以鱼豆腐为例，锁鲜装终端单价折合约 74 元/kg，远高于大包基础款的 15 元/kg。

2） 面米制品依托发面制品形成错位竞争。 在份额上，安井的面米制品并非最高，但与传统速冻面米制品企业以汤圆、水饺等主食类为主的产品结构不同，安井主打烧麦、手抓饼、奶白馒头、红糖发糕等发面制品，这类产品渗透率相对略低，产品创新上也更有空间。

预制菜业务打造第二增长极

1）“自产+贴牌+并购”，预制菜业务初见规模。 公司“安井小厨”聚焦 B 端自研自产小酥肉等调理类菜肴，“冻品先生”以轻资产模式整合上游优质资源，面向 C 端、 兼顾 B 端，并购新宏业、新柳伍切入小龙虾菜肴和上游鱼糜原料。22Q1-3，公司速冻菜肴制品实现营收 21.08 亿元（+129.57%）。

2）公司作为速冻食品龙头，切入预制菜领域主要有如下优势： a）完善的销售和营销网络，帮助预制菜产品前期快速起量、 打开市场； b）在速冻食品领域，公司建立了行之有效的新品推广方式和成熟的推广经验，帮助预制菜产品更好地导入市场； c）公司掌控大量、稳定的冷链资源，现有冷链物流资源分配格局难以打破、 配套设备和终端冰柜初始投入大，为公司构筑较高冷链物流壁垒。

渠道、产品策略灵活，快速响应市场需求

1）大单品战略聚焦，“销地产”提高响应。 公司通过大单品战略聚焦资源，定位“高质中高价”提升产品性价比，带动销售规模扩大和份额提升； 通过“销地产”“产地研” 的生产研发模式， 保障迅速响应市场，推新速度行业领先。公司目前拥有十二大生产基地，设计产能 75.28 万吨，且预计产能持续扩张。

2） 渠道策略灵活， BC 兼顾， 全渠发力。 公司管理团队对市场变化反应及时，总能根据市场需求及时调整渠道策略， 2019 年由原有的“餐饮流通为主，商超电商为辅”调整为“BC 兼顾， 双轮驱动”， 2021 年又调整为“BC 兼顾，全渠发力”。 公司将销售模式划分为经销、商超、特通直营、 电商和新零售五大类，对经销商贴身支持，覆盖多家大型连锁商超卖场，与大润发、永辉、 海底捞、锅圈食汇等建立长期合作关系，抢滩线上自营、抖音、快手、叮咚买菜等电商和新零售渠道。

投资建议

公司是速冻火锅料龙一，产品力及品牌力遥遥领先，布局并发力预制菜业务，打 造 第 二 增 长 极 。 我 们 预 计 公 司 2022/2023/2024 年 归 母 净 利 为10.65/13.72/17.11 亿元，增速 56.16%/28.74%/24.75%，对应 4 月 18 日 PE42/33/26 倍（市值 451 亿元），给予“买入”评级。

风险提示

食品安全风险、 原材料价格上涨风险、 政策调整风险

【个股230419民生证券_九联科技】首次覆盖报告：“九”从盘古破鸿蒙，开辟从兹清“联”辨

九联科技(688609)

融合鸿蒙生态， 数字家庭及物联网一体化场景服务供应商。

公司作为拥有 1 亿用户的智能设备终端的入口，在电信运营商、广电、政务市场有丰富的 toC 客户基础，是首批 OpenHarmony 生态战略合作伙伴。主营家庭多媒体终端、网络设备、 AI+物联网终端、 5G+8K 大屏 LCD 专业显示设备。同时是鸿蒙 toB 生态极其稀缺的从端--云--边缘计算的一体化产品供应商。

机顶盒迎招标潮，各版块多点开花。

1）机顶盒： 作为运营商机顶盒核心供应商， 电信机顶盒市占率长期据市场前列，渠道和品牌优势显著， 智能网络机顶盒替代有线数字机顶盒的长期趋势，叠加换机潮和疫后招投标恢复的中短期催化下，机顶盒产品提供业绩基本盘保障。公司占中国移动 2023 年智能机顶盒中标比例为 17.8%，包揽 767 万台产品份额。 2） 智能家庭通信设备： 公司在稳健开拓原有 ONU 智能家庭网关市场的基础上，资源重心偏向功能性更强的融合型智能家庭网关和新产品智能路由器，在广电/电信/移动均有中标出货。 千兆宽带+多终端趋势下， 有望受益于新一代家庭通信设备和智能家庭网关需求增长。 3） 物联网通信模块： PC/家电等下游场景复苏+边缘 AI 催化，需求进入景气周期，物联网通信模块收入有望提升。 同时作为数通光模块新秀，在研发数通 800G 光模块， 有望在数通市场崭露头角。 4） 智慧城市： 智慧城市/政务/医疗/新警务等生态建设有望进一步融合鸿蒙生态，落地更多标杆案例。 5）其他： 积极布局超高清产业，自主研发商业显示屏产品， 短期有望放量。

鸿蒙+AI：算力和智能终端全面布局，稀缺的鸿蒙综合性服务商。

作为业内首家与华为海思深度合作的公司， 率先采用海思芯片推出机顶盒，奠基鸿蒙生态合作先发优势。 近期， 公司在 AI+鸿蒙侧密集投入研发：开发基于华为海思高性能高级程度计算平台的信创智算产品，打造华为盘古大模型边缘端算力底座；储备 AI 音频处理技术、鸿蒙赋能工业数字领域基础技术底座系统研究等项目， 围绕智慧城市、智慧教育、智慧客厅等多领域布局鸿蒙全场景系列产品。 鸿蒙终端是华为盘古大模型优先落地场景，公司作为稀缺的边缘算力+智能终端综合性服务商核心受益。

投资建议： 公司全面布局 AI+智能终端，作为鸿蒙 AIoT 生态稀缺厂商，是机顶盒招标恢复及鸿蒙生态拓展核心受益者。且随着芯片供应侧改善，预计毛利率有望改善。 我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 0.64/1.22/1.95亿 元 ， 同 比 增 长 -34.9%/91.3%/59.1% ， 对 应 当 前 市 值 的 PE 倍 数 为71x/37x/23x。 首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示： 机顶盒需求不及预期风险； 原材料供应风险

【个股230419西南证券_怡亚通】自有生态建竞争壁垒，降本增效助盈利回升

怡亚通(002183)

事件：怡亚通公布2022年年度报告。公司实现营业收入854.0亿元，同比+21.6%；实现毛利润39.9亿元，归母净利润2.6亿元。分业务来看，分销+营销业务、跨境和物流业务、品牌运营业务营业收入分别为787.4、37.2、33.1亿元，占比92.2%、4.4%、3.9%，同比+20.9%、+92.1%、-6.0%。

行业向综合性服务商转型，重要性达前所未有之高度。随着新公司的不断涌入，传统供应链服务竞争加剧，行业逐渐向具备立体式、全渠道、一体化营销、品牌孵化的综合性服务平台转型。在百年未有之大变局下，我国高度重视产业链供应链的安全，行业重要性提升至前所未有的高度。2023年国民经济和社会发展计划草案指出，要加快建设现代化产业体系，再次强调要聚焦到“产业链供应链韧性和安全水平”。

品牌运营、生态圈和数字化能力是公司核心竞争力。品牌运营：公司的品牌运营管理团队拥有丰富的品牌运营经验、强劲的市场开拓能力及营销模式创新能力，品牌运营业务推出以来营收CAGR达26.6%；生态圈：通过构建从线上到线下一体化，公司整合大量供应商与终端网点的物流生态，构建起一体化服务生态圈形成竞争壁垒；数字化能力：公司以超过二十五年的供应链信息化发展经验为基础，结合国内外领先技术，自主研发出契合供应链行业特点、满足各类业务模式需求的大数据管理系统。

营收盈利韧性良好，降本增效成果显著。营收和盈利展现了较好的韧性，2022年营业收入同比大幅增加21.6%，归母净利润下降至2.6亿元，但仍高于2018年的水平。公司费用管控成果不断展现，2022年管理费用率下降0.5pp至1.6%，财务费用率下降0.3pp至1.7%；公司业务结构重整带动运营效率提升，净营业周期从2018年的109天稳步降至2022年的73天。当期盈利能力明显下降主因疫情影响下销售净利率的下滑，ROE大幅下降4.2pp至2.9%，但仍高于2019年的1.5%，ROE底部时期已过。

盈利预测与投资建议：我们预计公司营业收入将稳健增长，预计公司2023-2025年EPS分别为0.17、0.24、0.29元，对应PE为33、23、20倍。可比公司PB-LF均值为1.9，2023年预测公司每股净资产3.55元，对应目标价6.75元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：消费复苏或不及预期、市场竞争风险、汇率波动风险等。

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