目录

• 【行业230214艾瑞股份】中国增强现实（AR）行业研究报告
• 【行业230214国信证券】信息安全深度剖析5：密评和信创双催化，密码产业开启从1到N
• 【行业230214民生证券】磁性元器件深度报告：乘新能源之风，磁性元器件破竹建瓴
• 【个股230214首创证券_兴发集团】公司深度报告：周期兼备成长，乘景气之风开新局
• 【个股230214安信证券_中远海能】油轮运输景气上行，全球龙头乘风破浪
• 【个股230214财通证券_宇瞳光学】疫情不改安防成长趋势，车载光学放量可期

【行业230214艾瑞股份】中国增强现实（AR）行业研究报告

近些年，AR频繁以媒体、产品、影视等形式出现在大众面前，饱受关注，然AR的概念已经出现了几十年，产业链各环节对于技术的积累和场景的探索也从未停歇。如果说元宇宙的火热为AR吸引了商业和资本的目光，人们对下一代计算平台和交互方式的不断探索将AR推向了风口浪尖，那么AR行业在技术、场景等方面数年的积累和从业者的坚韧会使他们在浪潮之下站稳脚跟、乘风破浪。

在成熟消费电子的教育下，人们对于新兴科技的期待情绪愈发高涨，AR现今的初步落地似乎并未交上一份完美的答卷，然类比于智能手机十余年的发展，AR行业需要厚积而薄发，更需要政策、资本和其他生态产业的助推在此背景之下，艾瑞咨询诚邀业内各位专家和企业进行多方交流，与七鑫易维、杭州灵伴科技、理湃光晶、珑璟光电、亮亮视野、亮风台等多位业内专家进行沟通与探讨，撰写了《中国增强现实（AR）行业研究报告》。报告内容包括增强现实的定义内涵、发展历程等，拆解核心技术的特征与发展痛点，最后剖析阻碍行业发展的难点与破局点，驱动力与未来增长逻辑。希望同行业多方分享并探讨我们对于增强现实产业的认知和理解，有更多的企业和从业者与我们共同研究与探讨AR、VR和XR行业的发展，以微薄之力助力行业走向更好的发展。

【行业230214国信证券】信息安全深度剖析5：密评和信创双催化，密码产业开启从1到N

密码法正式开启密码市场，数据要素让密码无处不在。2020年《密码法》正式实施，其对核密、普密（有线、无线通信环节）、商密（密评与等保结合）均提出了明确的应用要求，密码产业进入有法可依的快速发展阶段，并有密评和信创作为政策抓手。随着数据要素市场化成为大势所趋，传统以网络为中心的安全建设，将转向以“数据为中心、结合网络边界防护”的双轴驱动，密码将嵌入在数据要素和数据安全各个环节；同时数据交易所需要的隐私计算也是密码技术的前沿方向，密码产业将长期保持稳定成长。

商密评估是最大推动力，市场进入从1到N阶段。密评倒逼政企等信息系统加大密码建设，以满足评分要求。密评当前覆盖范围包括等保三级及以上信息系统、关键信息基础设施等，而大部分系统的密码建设仍十分单薄。根据密评相关产品需求，在各种密码应用中，均需要密码板卡、整机等基础产品；也包括数字证书、VPN等应用产品。根据测算和IDC数据，我国密码上游和PKI等密码核心市场，均约30亿左右。密评机构、市场当前仍处于起步阶段，可类比为2007年等保测评1.0发展时期，密评常态化推进后，商密市场将迎来数倍释放。

信创带动存量改造，且新信创项目国密成为标配。我国自主研发的SM等系列算法日益成熟，且相比国际算法具备一定优势，国密替代势在必行。尤其在国家政务信息化项目中，明确了密码和项目建设的“三同步一评估”原则；而在其他关键基础设施行业，信创推动和行业政策要求中，国密应用均成为刚需，如电力行业广泛的物联网终端需求、金融行业进入核心系统的改造需求。随着行业信创进入快速推进期，国密应用和改造有望得到进一步推广，密码板卡、整机、证书、PKI等上下游产品均受益。

投资建议：看好密码产业高成长，维持“超配”评级。短期密评和信创推动产业加速，长期数字要素市场化带来密码、隐私计算的持续创新，密码产业有望持续成长。当前密码行业和公司仍较小，全产业均受益于行业增速向上。上游厂商受需求拉动最为直接，建议重点关注三未信安、电科网安；军工领域的佳缘科技。应用厂商保持较高的客户粘性，重点关注吉大正元、信安世纪、数字认证、格尔软件。建议关注有密码业务的网络安全厂商，如VPN厂商深信服、天融信等；收购密码厂商弗兰科的安恒信息，持续投资密码领域的奇安信等。

风险提示：商密评估政策推进不及预期；信创产业国密应用不及预期；疫情等因素反复，影响宏观经济正常运行；行业竞争加剧。

【行业230214民生证券】磁性元器件深度报告：乘新能源之风，磁性元器件破竹建瓴

新能源催生磁性材料新需求。磁性材料为新能源发展中不可或缺的重要材料，根据PrecedenceResearch数据，2021年全球磁性材料市场规模为326.6亿美元，预计2030年将增长至579亿美元，期间CAGR达6.57%，其中新能源车与光伏风电领域成为推动磁材发展的重要增长点。磁性材料可大致分为永磁、软磁和其他功能性磁材。磁芯作为磁性元件的主体，广泛应用于光伏逆变器和新能源车的OBC、DC-DC等部位，一般由磁粉芯/铁氧体/非晶纳米晶一类软磁材料制成。软磁材料大致经历了传统金属软磁-软磁铁氧体-非晶、纳米晶软磁-磁粉芯四代发展阶段。金属磁粉芯在60KHZ以下应用中综合性能优异，是当前发展速度最快的磁性材料之一，当前铁硅磁粉芯已成为逆变器中Boost升压电感和大功率交流逆变电感的标准设计。

磁性元器件为电磁转换核心载体。磁性元器件通常由绕组和磁芯构成，它以法拉第电磁感应定律为原理实现电能和磁能相互转换，是储能、能量转换及电气隔离所必备的电力电子器件。磁性元器件可分为变压器和电感两大类，据中国电子元件协会数据，2021年全球变压器市场规模为668.4亿元，同比增长8.5%，至2025年将达786.8亿元，2020-2025年年复合增长率为5%；2019年全球电感市场规模为529.9亿元，预计2024年将增长至761.5亿元，期间CAGR达12.85%。当前京瓷、TDK、村田等日企为磁性元件行业“领头羊”，国产厂商凭借国内新能源产业链的优势正在快速追赶。

下游新能源发展助力磁性元器件起航。逆变器中，电感为实现其功能的最核心的部件之一，占逆变器成本超过14%。我们测算2021年全球光伏用电感市场规模为39亿元，其中光伏用磁粉芯市场规模为12亿元，预计25年全球光伏用电感、磁粉芯市场规模分别为61亿元、18亿元，2021-2025年CAGR达11.32%。新能源汽车中磁性元件单车价值量较大，一般在800-1800元之间。金属磁粉芯占比在车载磁性元件中占比为30%左右，即240-700元。我们测算2021年全球新能源车用磁性元件、磁粉芯规模分别为88亿元、26亿元，在未来将伴随新能源车的增长而高速增长，至2025年分别达到234亿元、70亿元，期间CAGR达44.23%。

投资建议：国内新能源产业的强劲发展有望成长大批国产磁性元件、磁性材料厂商，建议重点关注磁性材料公司龙磁科技，以及磁性元器件公司京泉华、可立克、顺络电子、麦捷科技。

风险提示：下游新能源发展不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、疫情反复影响生产的风险。

【个股230214首创证券_兴发集团】公司深度报告：周期兼备成长，乘景气之风开新局

兴发集团(600141)

夯实磷化工主业探索多元素融合发展，公司业绩高速增长。

近年来磷化工行业供给侧改革深入推进，我国磷矿石产量呈逐年收缩态势。2020年公共卫生事件引起全球供应链紊乱，各国开始重视粮食安全，粮食价格大幅上涨，进而带动磷肥需求，磷矿石产能释放不足，价格不断冲高，磷化工产业链产品价格应声上涨。公司作为磷化工龙头企业，拥有采矿权的磷矿资源储量约4.29亿吨，磷矿石产能585万吨/年。2020年以来公司磷化工产品黄磷、草甘膦、磷酸盐以及磷肥价格均有大幅上涨。公司在围绕磷化工主业发展的同时，探索磷、硅、硫、锂、氟融合发展，积极布局有机硅、硫化工、磷酸铁、磷酸铁锂以及湿电子化学品等板块，下游涉及建筑、电子电器、新能源材料和半导体等行业，未来成长空间广阔。

黄磷限产叠加粮食价格高位，磷化工产品迎来景气周期。

黄磷：黄磷是磷酸、草甘膦以及精细磷酸盐的主要原料，作为一种高耗能产品，在能耗双控背景下，产能释放有限，价格中枢上移。公司具有16万吨/年黄磷产能，国内第一，为公司磷化工深加工产品发展提供了坚实基础，也对公司上下游的一体化发展起到重要的衔接作用。磷酸盐：公司精细磷酸盐产能超过23万吨，是全国磷酸盐领先企业，现有三聚磷酸钠产能13.1万吨/年、六偏磷酸钠产能4.8万吨/年。2022年磷酸盐供需维持紧平衡，叠加上游黄磷等原料价格上涨，当前磷酸盐价格仍维持高位。草甘膦：草甘膦约占全球除草剂市场30%份额，下游需求刚性。全球产能118万吨且较为集中，短期未有新增产能，目前公司草甘膦产能达到23万吨，并配有甘氨酸产能10万吨，一体化优势明显，当前草甘膦价格和价差维持在相对高位，盈利能力突出。磷肥：公司具有磷酸一铵产能20万吨，磷酸二铵产能80万吨。2020年以来，粮食价格大幅上涨，海外供应链受到冲击，磷肥迎来上行周期，2022年7月国内磷铵价格均曾突破4500元/吨。去年三季度迎来化肥消费淡季，磷铵价格有所回落，目前磷铵价格已经企稳反弹，随着春耕备肥临近，磷铵价格仍存上涨空间。

研发投入不断加大，成长板块有望打开盈利空间。

公司在成长板块积极布局，2022年公司前三季度研发费率为3.81%，位居可比公司前列，研发费用达到9.47亿元，同比增加89%。有机硅：公司在扩大有机硅单体产能的同时，不断向有机硅深加工方向发展，光伏胶、液体胶、有机硅微胶囊以及气凝胶等高技术壁垒、高附加值有机硅产品将于今年陆续投产。湿电子化学品：公司控股子公司兴福电子经过多年研发积累，目前建有15万吨湿电子化学品产能，产能规模较大，产品质量总体处于国际先进水平，公司产品已批量供应国内外多家知名半导体客户。硫化工：公司是国内DMSO（二甲基亚砜）龙头企业，具备产能6万吨/年，受益于下游医药、碳纤维等行业的发展，DMSO的价格也维持在40000元/吨以上，产品盈利能力突出；磷酸铁：磷酸铁锂装机量不断增加，磷酸铁迎来快速发展阶段。公司与华友钴业合作的一期10万吨/年磷酸铁，8万吨/年磷酸铁锂项目也将于今年二季度投产。公司在成长板块的谋篇布局已初见成效，随着未来新项目的落地，公司业绩有望迈上新台阶。

投资建议：

我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为59.84/62.46/69.93亿元，EPS分别为5.38/5.62/6.29元，对应PE分别为6/6/5倍，考虑公司作为国内磷化工龙头企业，具有丰富磷矿资源一体化程度高，将充分受益于磷化工产品的高景气，同时向新材料领域积极拓展，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。

风险提示：农化产品价格下跌风险、新项目建设不及预期、地产复苏不及预期。

【个股230214安信证券_中远海能】油轮运输景气上行，全球龙头乘风破浪

中远海能(600026)

中远海能聚焦油运和LNG运输，油轮船队规模全球第一。公司隶属于中国远洋海运集团有限公司，聚焦油轮运输和LNG运输两大核心主业。根据克拉克森数据，公司油轮船队运力规模世界第一，覆盖了全球主流的油轮船型，是全球船型最齐全的油轮船队。LNG业务方面，公司通过全资子公司上海LNG及持有50%股权的CLNG，主要服务于中国从澳大利亚、巴布亚新几内亚和俄罗斯进口LNG的项目。

全球贸易格局日益复杂，能源运输重要性凸显。在当前日益复杂的全球政治经济环境下，贸易格局由稳定的全球化，走向冲突后的再平衡。在此背景下，贸易的安全、稳定成为各主要经济体核心考量，公司所拥有油轮、LNG运输船队，及船舶经营能力的重要性日益凸显。

油轮运输拐点已至，看好持续景气向上。1）疫后全球经济复苏叠加补库存，看好运量恢复增长。根据克拉克森数据，2023-2024年全球原油和成品油运量增速分别为2.69%、3.40%以及3.13%、3.46%。2）俄油制裁后贸易格局重构，将带来显著运距拉长。假设各地区进出口量不变，仅贸易路线变化，则俄乌冲突带来原油、成品油运输需求增量占2022年周转量的4.39%、9.49%。3）供给端新船交付进入绝对低增速阶段，原油、成品油在手订单占现有运力比分别为4.0%、4.99%。老旧船比例高，原油、成品油20岁及以上船舶占比分别为15%、8%。且环保新规持续发挥作用下，老旧船经营压力将持续增加。2023-2024年，需求端全球经济复苏叠加贸易格局变化运距拉长，供给端新增运力极少且老旧船退出压力提升，看好运价中枢持续向上。

公司外贸油运提供弹性，内贸及LNG运输贡献稳定。1）公司共有99条外贸油船。其中，原油运输业务包括54条VLCC，3条苏伊士型船，6条阿芙拉型船，1条巴拿马型船，4条灵便型船；成品油运输业务包括13条LR1船，8条LR2船，10条MR船。假设船队结构不变，2023年VLCC年均TCE为6万美元/天，原油中小船及成品油轮年均TCE为4万美元/天，测算公司油运业务收入共计170.86亿元，毛利70.96亿元；假设2024年VLCC年均TCE为7万美元/天，原油中小船及成品油轮年均TCE为5万美元/天，测算公司油运业务收入共计194.42亿元，毛利94.52亿元。2）公司内贸油船合计60艘，覆盖多种船型；收入及利润平稳增长，毛利率保持在20%以上。3）公司全资子公司上海LNG和持有50%股权的CLNG船队规模国内领先，共参与投资LNG运输船62艘，其中40艘投入运营，22艘在建，均为项目船，毛利率稳定在50%以上。

投资建议：

疫后全球经济复苏带动需求回升，贸易格局变化拉动油运平均运距，在手运力订单低位叠加老旧船占比高保障供给端确定性，看好油运持续景气向上。公司作为全球油运龙头，外贸油运弹性可观，内贸油运及LNG运输业务经营稳健。预计公司2022-2024年归母净利润分别为14.1/58.8/78.1亿元，对应现股价PE为51/12/9倍。首次覆盖，给予“买入-A”评级。

风险提示：

海外经济衰退，油轮运输需求恢复不及预期；俄乌冲突地缘政治变化等不确定因素导致运距拉长取消；行业新增大量订单，且船台加速交付，供给超预期增长；假设不及预期。

【个股230214财通证券_宇瞳光学】疫情不改安防成长趋势，车载光学放量可期

宇瞳光学(300790)

核心观点

立足传统安防，发力车载光学。宇瞳光学成立于2011年，是全球安防监控镜头出货量最大的生产供应商。主营业务包括超星光系列、一体机系列、4K系列、变焦系列、星光级定焦系列等众多镜头产品，被广泛应用于平安城市，智能交通等专业视频监控领域，已打入海康威视、大华股份等知名安防企业。据TSR统计，2021年宇瞳光学在全球安防摄像镜头出货量比例为42.7%，市场份额进一步向头部集中。我们看好宇瞳光学在传统安防的优势基础上，在5G人工智能时代向“泛安防”领域逐步拓展；以及抓住新能源汽车百年未有之大变局下，车载光学的发展机会。

车载光学：收购玖洲光学股权，布局车载光学业务打开新成长曲线。发力车载，布局三大业务线：（1）激光雷达业务：激光雷达作为高阶自动驾驶必备传感器之一，装车量目前进入高速增长阶段。Yole预测，2027年全球车载激光雷达销量将达450万台，CAGR=82%。宇瞳汽车视觉系公司全资子公司，主要做激光雷达转镜、振镜等光学零部件，目前已进入批量供应阶段。（2）HUD业务：HUD在汽车中使用投影的方式显示行驶关键信息，未来技术演进趋势从W-HUD向AR-HUD演进。2021年我国前装HUD市场规模29.6亿元，根据天津大学中国汽车战略发展研究中心数据，预计到2025年我国前装HUD市场规模将达到317.4亿元，CAGR=81%。公司HUD目前主要以AR-HUD为主的相关光学配件产品，已获得多个项目定点，有望在2023年释放业绩。（3）车载镜头业务：自动驾驶逐步落地，推动车载镜头市场规模不断扩大。玖洲光学车载镜头产品已打入比亚迪、吉利等核心客户，预计玖洲光学并表后将增大宇瞳车载业务收入体量。

安防领域：传统安防摄像头龙头，向“泛安防”领域逐步拓展。我们认为疫情可控后ToG和ToB端需求有望逐步恢复，从而带动2023年安防回暖。另外随着“泛安防”场景逐步拓展至民用领域，对家庭安全监控产品的需求逐渐增加，从而带动了家用摄像头市场的进一步扩大。根据艾瑞咨询数据，2020年全球家用摄像头出货量为8889万台，预计2025年家用摄像头出货量将突破2亿台，CAGR为19.3%。公司在安防行业与海康威视、大华股份等头部企业建立了长期稳定的合作关系，为公司未来持续健康发展奠定了坚实的基础。

投资建议：宇瞳光学为全球安防镜头龙头，并积极布局车载光学业务。截止到2023年2月13日，公司最新收盘价为18.19元，我们预计2022-2024年公司归母净利润为1.43/2.13/3.12亿元，对应2022-2024年PE值为43.0/28.9/19.7倍，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：宏观经济波动风险；市场竞争风险；下游客户集中度过高风险。

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