先来说说“贴水”。简单来说，贴水就是股指期货的价格比现货价格低。比如，沪深300指数现在是4000点，但股指期货合约的价格只有3950点，这就叫贴水。贴水的大小会影响很多投资策略的收益，接下来我们就来看看具体的影响。

1. Alpha对冲策略：用股指期货“买保险”

（1）Alpha对冲策略是干啥的？

Alpha对冲策略就是一种“两头赚钱”的策略。基金经理先挑一篮子股票，这些股票他们觉得未来表现会比大盘好，能跑赢大盘。然后，他们再卖空股指期货，对冲掉市场整体涨跌的风险，只留下股票本身跑赢大盘的那部分收益，也就是“Alpha收益”。

（2）股票收益的两部分

股票收益可以分成两部分：

Alpha收益：这是股票本身的优势带来的收益，比如公司经营得好、行业前景好，让股票跑赢大盘的那部分收益。

Beta收益：这是大盘整体涨跌带来的收益，大盘涨了，股票也跟着涨，这部分收益就是Beta收益。

基金经理如果只想赚Alpha收益，不想承受大盘波动的风险，就会用股指期货对冲掉Beta收益。

（3）贴水对Alpha对冲策略的影响

如果股指期货一直贴水，对Alpha对冲策略来说，就有点“糟心”了。因为贴水意味着期货价格比现货价格低，而Alpha策略是卖空期货的。当期货合约到期时，期货价格会向现货价格靠拢，贴水会缩小，这就导致空头方（也就是基金经理）亏钱。

举个例子： 假设一个Alpha对冲策略的股票多头年化超额收益（Alpha收益）是30%，但股指期货的年化贴水率是10%。那么，实际收益就是30% - 10% = 20%。所以，贴水越大，Alpha对冲策略的收益就会被“吃掉”越多。

（4）为什么还有人愿意做空头？

虽然贴水会让空头方亏钱，但Alpha对冲策略的目的不是为了在期货上赚钱，而是为了对冲风险。就像买保险一样，虽然平时要交保费（贴水），但如果市场突然暴跌，空头头寸就能弥补股票组合的损失，保住Alpha收益。

如果基金经理不开期货空头头寸，只买股票，那就变成了普通的股票多头策略，完全暴露在市场风险中。

2. 滚贴水指数增强策略：靠贴水“薅羊毛”

（1）滚贴水策略是干啥的？

滚贴水策略的核心操作是“移仓换月”。简单来说，就是买一个远月合约（比如3个月后到期的合约），一直拿着，直到合约快到期时，再把它卖掉，同时再买一个更远的合约。这样循环往复，一年要操作12次。

（2）怎么赚钱？

这个策略主要靠“贴水收益”赚钱。因为远月合约的贴水幅度通常比近月合约大，随着合约到期，贴水会缩小，这就产生了收益。比如，你买了一个贴水100点的远月合约，到期时贴水缩小到50点，这50点的差价就是你的收益。

（3）收益和风险

滚贴水策略的收益主要来自两部分：

贴水收益：这部分收益相对比较稳定，只要贴水存在，就能赚到。

价差收益：这部分收益比较不确定，取决于中证500指数的波动。

不过，投资者在持仓过程中，还是要承受中证500指数价格波动带来的浮盈或浮亏。直到有一天，不再移仓，策略终止，这部分盈亏才会变成实际盈亏。

3. 雪球策略：贴水影响报价

（1）雪球策略是干啥的？

雪球策略是一种比较复杂的策略，券商交易台通过一系列操作来赚钱，主要收益来源有三个：

现货指数差价收益：通过低买高卖现货指数赚钱，和标的指数的波动率有关。

期货基差贴水收益：做期货多头，利用贴水赚钱，贴水越大，收益越高。

现金增厚收益：因为期货保证金交易有杠杆，闲置资金可以用来买逆回购、理财产品等，增加收益。

（2）贴水对雪球策略报价的影响

贴水的大小直接影响券商交易台的期货多头头寸收益，进而影响雪球产品的报价：

贴水收窄：交易台赚的少，雪球票息报价就会降低。

贴水扩大：交易台赚的多，雪球报价就会上涨。

小结

股指期货贴水对不同的投资策略影响很大：

Alpha对冲策略：贴水会让空头方亏钱，降低策略收益，所以更喜欢期货升水。

滚贴水指数增强策略：贴水是赚钱的关键，通过移仓换月，利用贴水缩小的收益来赚钱。

雪球策略：贴水越大，券商交易台的收益越高，雪球报价也越高。

不过，不管哪种策略，都有风险。投资前一定要了解清楚，别盲目跟风。

来源：衍生股指君