金融市场就像是整个经济体的循环系统，现代经济体依赖各种授信机制输送营养到整个系统，维持经济的正常运转。书中揭示了2008年次贷危机的背景，以及量化宽松（QE）政策的作用。通过作者的讲述，我们真正了解2008年的次贷危机和量化宽松到底做了什么，在危机中银行、政府和央行的角色。

银行做的是杠杆生意，自有资本占比很低，所以债务和损失也是高杠杆，只要流动性不足，资产价值不透明，资本不足相伴而生，资不抵债时，资产一文不值。央行的救助，不是免费送钱，而是通过贷款补充金融机构的流动性，是要还的；在资产价格便宜的时候，购买优质资产，通过购买债券承担债务，或者优先股，是有利息收益的。像作者说的，其实没有花纳税人的钱。中央银行通过补充流动性、购买低价资产等方式，逐步修复市场的信任，最终带来经济的恢复。

我觉得这本书最重要的主题，无疑是债务、流动性和资产负债表。

次贷危机，顾名思义，导火索就是次级抵押债券。通过近距离了解整个过程的作者介绍，理清楚了，2008年的金融危机是如何发生的，美联储和美国政府又是如何通过稳定金融系统，解决高通胀和高失业率的问题。

杠杆和次贷危机的起因

金融市场本质上是高杠杆的游戏，尤其是银行的资本结构中自有资本占比极低，造成了债务和资产风险的成倍放大。

引起次贷危机的复杂而危险的金融工程，以资产泡沫为基础，被超理性的杠杆放大，借由疯狂的薪酬体系和金融工具推动，还得到银行糟糕透顶的房贷标准、统计评级机构的拙略表现，以及松散的金融监管的支持和纵容。

薪酬体系和激励机制的不合理之处在于，对于交易的参与者而言，赢了是自己的奖励，输了是投资人和股东的，这样的机制，必然是鼓励加杠杆冒险。

2008 年次贷危机正是源于这种过度杠杆，次级抵押债券的违约率上升导致了系统性崩溃。银行无法维持流动性，资产贬值，最终资不抵债。在这个过程中，影子银行和表外业务加剧了金融系统的脆弱性。

金融工具的两面性：风险对冲还是投机赌博？

最让人印象深刻的，毫无疑问是金融衍生工具，既可以用来套期保值，也能投机，信用违约互换可以用来对冲交易者的对手违约的风险，本来是双赢的，但是如果购买的人并不持有资产，就变成纯粹赌输赢的零和博弈，变成了在本来没有风险的地方创造风险的工具。

花呗虽然方便，本质上是ABS，将债务证券化，而成为表外业务，没有资本充足率的限制，带来的系统性风险，应该是不言而喻的，毕竟已经经历过次贷危机。

金融衍生工具如 ABS 和 CDO，本来是为了分散风险和提高流动性，然而在次贷危机中，它们反而成为了加剧危机的工具。信用违约互换（CDS）从一种风险对冲工具，演变为投机者的赌博工具，将原本可以避免的风险放大。

量化宽松的作用与后遗症

复杂的金融工具，不受监管地将各种问题资产打包成债券看似分散，在整个美国房地产抵押贷款市场系统性违约风险变大时，就变成了垃圾债券，最大的问题是价值的贬值和流动变差。这里的重要知识是流动性、安全性和收益的不可能三角，当一种资产风险变高，就必须支付更高的利率，才有人愿意购买，否则就会失去流动性。

美联储作为最终贷款人，拥有无限流动性，所以解决次贷危机，最重要的三板斧，我觉得是，首先发放贷款，为金融机构提供流动性，避免流动性不足带来的挤兑；然后是直接购买问题债券，加强市场信心，否则就会因为资产不断贬值，导致资本不足，从而资不抵债；最后是收购，购买优先股。美联储作为央行也有自己的资产负债表，所有的救助，都不是免费的午餐，通过稳定金融体系和经济，最后实际上是盈利的，而美联储实际上也是有自己的收益并且成为财政收入的。

QE就是联储直接购买国债，从而扩张资产负债表，降低了无风险利率，最大的后遗症是政府财政赤字。

虽然说是让经济周期自然的出清，能够更好的让经济系统休养生息，但是政府存在，就需要积极的解决问题，而不能坐视人们的财富凭空消失，还有无力偿还房贷的人流离失所，这也是一个两难的问题，就是作者书中经常提到的道德风险。

财富的消失，将会带来可怕的衰退和艰难的复苏，为了重建财富，就必须储蓄的更多，而吓怕的消费者不消费，又会阻碍经济的复苏。

经济的运行和债务危机的产生

在这里我们可以看到，金融或者货币是经济的血管，经济的运行离不开各种金融工具，资产负债表上的资产，有不同的流动性，而发放工资，支付货款、投资再生产，需要现金，通过商票、发行债券、贷款，只要有健康的资产负债表，经济就能顺畅的运行，如果流动性不足，空有资产也会像生锈一样。

银行可以通过货币乘数，放大基础货币，从而为经济提供流动性，而美联储，可以通过各种利率，控制货币的多少，就像早就知道的，为准备金支付利息，通过银行间拆借利率，限制贷款的最好利率。

任何的货币看来都没有凭空产生，必须要有人创造了真正的价值，例如技术进步，否则就一定要有人负债，央行作为最后贷款人，扩张资产负债表，才能产生新的货币。

所以量化宽松，就是国债，国债有国家信用担保，所以有充分的流动性等同于现金，也是最安全的资产，被称为无风险利率。

问题是，是债就需要还，如果产生的债务超过了收入，就是财政赤字。

债券需要定期支付利息，如果利息占GDP的比重很高，就是债务危机。

总的来说，次贷危机揭示了金融系统的脆弱性和复杂性，杠杆、流动性、债务、以及金融衍生工具共同构成了一场不可控的危机。美联储的救市行动虽然稳定了市场，但也暴露出道德风险和长期债务问题的隐忧。金融市场从来不是简单的博弈，它背后隐藏着资本的较量和系统性风险的无声积累。理解这些复杂关系，不仅有助于回顾危机的教训，更重要的是为未来的风险管理提供启示。

透过《当音乐停止之后》，理解2008年次贷危机：债务、流动性与资本的无声博弈https://mp.weixin.qq.com/s/lJyr_QyNhVdKdbGcipyznQ