2023年中国合同能源管理行业研究报告

第一章行业概况

1.1 定义及分类

合同能源管理 (Energy Performance Contracting, EPC) 是当前能源行业中一个重要的概念，它构建了一个桥梁，将节能服务公司 (Energy Management Company, EMCo) 与用能单位紧密联系在一起。通过特定的契约形式，双方在节能项目中共同设定节能目标，节能服务公司提供一系列全方位的服务，包括用能状况诊断、设计、融资、改造、施工、设备安装、调试、运行管理、节能量测量和验证等，并保证达到一定的节能量或节能率。与此同时，用能单位承诺使用节能效益来支付项目投资和合理利润，形成了一个互利共赢的能源效率改进服务机制。

图合同能源管理模式

资料来源：资产信息网千际投行

为了满足不同的节能需求和合作模式，合同能源管理分为多种类型，主要包括节能效益分享型合同、节能量保证型合同、能源费用托管型合同以及混合型合同。

1. 节能效益分享型合同:

在这种合同模式下，节能服务公司与用能单位按照约定的比例共同分享节能效益。所有的项目投入，包括资金和技术，由节能服务公司单独承担，减轻了用能单位的财务负担，同时也为节能服务公司带来了潜在的利润空间。

2. 节能量保证型合同:

这种合同模式允许双方或任一方出资实施节能项目。节能服务公司需保证承诺的节能量。一旦项目实施完毕，并经双方确认达到承诺的节能量，用能单位则向节能服务公司支付相应的费用，包括服务费、投资及合理利润、税费等。如果节能量未达到预期，节能服务公司需按合同约定给予用能单位补足或赔偿，这样的机制提升了节能服务的质量与信任度。

3. 能源费用托管型合同:

在这种合同模式下，用能单位将能源系统的运行管理和/或节能改造工作委托给节能服务公司，并按照约定的费用进行支付。这种模式为用能单位提供了专业化的能源管理服务，帮助其优化能源消费，降低能源成本。

4. 混合型合同:

混合型合同综合了以上几种合同模式的特点，为双方提供了更为灵活和多元化的合作选择。通过不同合同类型的组合，混合型合同能够满足更为复杂和多样化的节能需求，同时也为节能服务公司和用能单位之间的合作提供了更多可能性。

1.2 发展历程

20世纪70年代的能源危机为节能服务产业的诞生提供了契机。最初在美国应运而生的合同能源管理模式，在得到法律法规和政策的支持下逐渐发展壮大。经过数十年的演变，该模式在欧美发达国家已渐趋成熟。自20世纪90年代初，这一模式被引入中国，自此开启了中国合同能源管理行业的发展历程，大致经历了引进、示范、全面推广以及快速发展四个阶段。

引进与示范（20世纪90年代）:

中国政府联手世界银行和全球环境基金，共同组织实施合作项目，将合同能源管理模式首次引入中国。这一阶段的重点是对合同能源管理模式的探索和示范，为后续的推广和发展奠定了基础。

全面推广（2003年）:

2003年12月，中国节能协会节能服务产业委员会经国家民政部批准成立，标志着合同能源管理在中国进入全面推广阶段。该委员会的成立有助于推广合同能源管理的市场化机制，为行业的进一步发展提供了政策和组织支持。

快速发展（2010年）:

2010年4月，国家发改委、财政部、人民银行、税务总局联合发布《关于加快推行合同能源管理促进节能服务产业发展意见的通知》，为合同能源管理在中国的快速发展提供了明确的政策指导。在随后的各种政策支持下，我国的合同能源管理行业迅速发展，吸引了更多的资本和企业参与，同时也推动了相关法律法规的完善。

1.3 发展现状

近年来，合同能源管理行业在中国迎来了前所未有的发展机遇。根据中国节能协会节能服务产业委员会（EMCA）的不完全统计，截止2022年底，全国的节能服务企业数量已达到11835家，从业人员总数为88.6万人，行业总产值高达5110亿元。仅2022年，合同能源管理项目的新增投资就达到了1654.1亿元，带来的年节能能力为4647万吨标准煤，相当于减排了11432万吨二氧化碳。

值得注意的是，合同能源管理行业的发展呈现出明显的时间段差异性。以企业成立时间为划分，2005年及以前成立的节能服务公司数量为759家，占总数的6%；而在2021年和2022年，新成立的公司数量高达5020家，占总数的43%。这不仅反映了政策的推动效应，也显示了市场对节能服务的热切需求。

在注册资本方面，大部分节能服务公司的注册资本在500万元以下，占总数的44%，而注册资本在1亿元以上的公司数量为479家，占总数的4%。这显示出行业中大量的中小型企业活跃，同时也有一些资本雄厚的大企业在市场中占据一席之地。

地域分布上，节能服务公司主要集中在经济较为发达的地区。江苏、山东、广东、北京和浙江成为节能服务公司数量最多的五个省/直辖市。特别是在2022年，新注册的3469家节能服务公司主要分布在广东、江苏、浙江、山东等地，持续显示出在京津冀、长三角、珠三角城市群的聚集特点。

第二章商业模式和技术发展

2.1 产业链

合同能源管理行业的发展不仅推动了节能技术的创新，同时也带动了相关的节能产品制造、节能工程设计和节能咨询评估等行业的快速发展。

图合同能源管理产业链

资料来源：资产信息网千际投行前瞻产业研究院

借由余热发电工程为例，我们可以更为清晰地剖析合同能源管理产业链的上下游结构及其互动机制。

上游行业发展概况

余热发电工程服务业：余热发电工程服务业是为余热电站提供专业的设计和建设服务的特殊工程行业。虽然进入该行业需具备相应的资质许可，且目前市场竞争已相对激烈，但由于国家对节能减排的严格要求和对余热发电行业的政策支持，预计该行业的规模将不断扩大，市场参与主体也将逐渐增多，行业将得到进一步发展。
主机设备制造业：上游主机设备制造业主要包括余热锅炉、汽轮机和发电机等三大主机设备制造。目前，国内的主机设备制造业发展较为成熟，技术水平和产品质量基本能满足合同能源管理业务的需求，为余热发电工程提供了坚实的硬件基础。

下游行业发展概况

合同能源管理业务的下游主要为耗能较大的行业，如水泥、玻璃、钢铁等。近年来，国家通过严格的政策调控，要求淘汰落后产能，避免重复建设，为高耗能企业的节能减排提供了明确的方向。

国家调控政策的影响：国家对高耗能行业的调控旨在淘汰落后产能、发展循环经济、引导市场有序竞争和行业健康发展。这种“扶优扶强”的政策导向，使得市场集中度不断提高，行业发展更加规范和有序，为余热发电合同能源管理业务提供了广阔的市场空间。
余热发电的市场潜力：随着落后产能的退出，新建的替代产能通常具有更高的能效比和更先进的工艺设备，为余热发电项目提供了良好的条件。余热发电行业是新兴行业，目前许多耗能大的行业尚未配建余热电站，显示出巨大的市场潜力。
合作企业的经济效益：余热发电合同能源管理服务的合作企业通常为区域或行业的龙头企业。随着这些企业经济效益的提升，余热发电项目的安全和稳定性也得到了保障，为余热发电合同能源管理业务的持续发展奠定了基础。

2.2 商业模式

合同能源管理是在节能减排的大背景下应运而生的创新业务模式。这种模式通过节能服务公司（EMCo）与用能单位的合作，实现了能源效率的显著提高和能源成本的有效降低。其中，商业模式的选择与设计是实现合同能源管理目标的核心环节。根据投入与受益的不同安排，合同能源管理的商业模式主要分为节能收益分享型、节能量保证型与能源费用托管型三类。

1. 节能收益分享型（Shared Savings）：

在这种模式下，节能改造工程的全部投入和风险由节能服务公司承担。项目实施完毕后，双方共同确认节能率，并在项目合同期内按比例分享节能效益。合同期结束后，先进高效节能设备无偿移交给客户企业使用，以后产生的节能收益全归企业享受。这种模式对企业的诚信度要求较高，是目前最为普遍选择的商业模式，占比25%。

图节能收益分享型

资料来源：资产信息网千际投行

2. 节能量保证型（Guaranteed Savings）：

与节能收益分享型类似，节能服务公司承担全部投入和风险，但需向客户企业承诺某一比例的节能量以支付工程成本。若节能量未达到承诺值，公司需负担差额；若超出承诺值，节能效益由双方分享，直至公司收回全部投资。随后，高效节能设备无偿移交给企业。这种模式中，客户需在项目验收后立即支付所有工程款，占比20%，排名第三。

图节能量保证型

资料来源：资产信息网千际投行

3. 能源费用托管型（Chauffage）：

在这种模式下，节能公司负责改造并管理企业的高耗能设备。合同期内，双方按约定的能源费用和管理费用承包企业的能源消耗和维护。合同结束后，先进节能设备无偿移交给企业，以后的节能收益全归企业享受。这种模式更适用于诚信度较低、缺乏节能意识的企业，但通常不为企业所采用。

图能源费用托管型

资料来源：资产信息网千际投行

除了上述三种主流商业模式外，现实中还出现了工程总承包型、维保服务型等多元化的合同模式，为节能服务行业带来了更多的发展可能。特别是维保服务型合同，由于“老客户新业务”的推动，其占比已上升至9%，显示出不容忽视的增长潜力。

合同能源管理的商业模式选择关系到项目的风险与收益分配，是实现节能目标的重要保障。在实际操作中，企业和节能服务公司需根据自身的风险承受能力、资金状况和市场环境，选择最适合的商业模式，以实现双方的共赢和持续的节能效益。同时，政府和行业协会也需为合同能源管理的健康发展提供良好的政策和市场环境，推动节能服务行业的持续创新与发展。

2.3 技术发展

在全球绿色发展和可持续发展的大背景下，合同能源管理逐渐成为节能服务领域的新兴业务模式。企业在开展合同能源管理业务前，需获得国家的节能服务公司备案资质，并通过相关政府部门的严格审核。以电力设计企业为例，其在合同能源管理领域的发展展现出行业技术进步的明显趋势。

电力设计企业属于技术密集型企业，员工具有高学历和专业技术资格，部分员工甚至拥有国家注册工程师的证书。这为企业在节能服务和合同能源管理领域提供了坚实的技术基础。电力设计企业注重科技创新及研发，拥有多项专利技术，并能有效地将技术创新转化为实际的经济效益，从而在推广新工艺、新设备和技术创新方面发挥着行业领导者的角色。

长期的工程实践使得电力设计企业积累了丰富的工程经验，并制定了完善的工程项目管理体系。这不仅保证了工程项目的质量和进度，而且为企业在能源行业不断变化的市场环境中适应和发展提供了有力的支撑。拥有强大的技术支撑和丰富的项目管理经验，使得电力设计企业完全具备开展合同能源管理业务的能力，进而推动合同能源管理产业健康、稳定地发展。

电力设计企业拥有专业技术人员和相应资质，能将节能技术应用于常规项目中，展现出一定的能源管理技术水平和业务量。通过企业的技术优势，积极进行节能服务资质的备案，企业不仅具备提供节能服务的资格，而且在实际操作中不存在资质和技术的障碍。

2.4 政策监管

合同能源管理在上世纪末进入中国，随之兴起了一大批节能服务公司。但由于当时国家政策不明确，企业积极性低、资金实力不足等原因，导致这一节能模式未得到大面积推行。

后来随着节能意识与市场需求的改变，企业节能服务需求快速释放，合同能源交易额呈爆发式增长。2000年6月，国家经贸委发布《关于进一步推广“合同能源管理”机制的通告》，开始推动国内节能服务公司示范； 2010年4月，国务院印发了《关于加快推行合同能源管理促进节能服务产业发展的意见》，要求对开展合同能源管理的项目考虑实施财政补贴、税收优惠和政策支持等。同年5月，国家标准化管理委员会发布《合同能源管理技术通则》，有力促进了合同能源管理机制的发展。

在“十二五”规划期间，我国更是将合同能源管理列入十大节能减排重点工程，其市场规模突破6000亿元。相比“十一五”期间的形成年节约标准煤能力，增长了近6倍，从1064.85吨提高到6000万吨。

2020年10月，国家标准《合同能源管理技术通则》（GB/T 24915-2020）开始实施，全面替代旧标准。这一标准的发布也意味着国家将继续支持和帮助节能服务公司在政策指引下更有方向性的探索合同能源管理的创新商业模式，并在新形势下更好的开展合同能源管理项目。

根据《合同能源管理技术通则》的解释，合同能源管理是指节能服务公司与用能单位以契约形式约定节能项目的节能目标，节能服务公司为实现节能目标向用能单位提供必要的服务，用能单位以节能效益、节能服务费或能源托管费支付节能服务公司的投入及其合理利润的节能服务机制。

表合同能源管理相关政策

来源：资产信息网千际投行首创证券

表有关合同能源管理的规范性文件

来源：资产信息网千际投行 iFinD

第三章行业估值、定价机制和全球龙头企业

3.1 行业综合财务分析

根据综合财务指标来看，合同能源管理行业的营业收入与利润呈现先稳步上升后大幅下降，近几年又逐渐恢复的趋势。具体来说，从2011到2017年合同能源管理的营业收入和净利润呈现逐年稳步递增，但2017-2019年间大幅下降，并在2019年达到最低点，2019年以后开始逐步上升并恢复到先前水平。

行业ROE与ROA也呈现先大幅下降后逐步恢复的趋势，并在2017-2020年跌至负值，从2012年的5%下降到最低点2019年的-50%左右，近两年有所回升，2020年接近0点。

从行业估值来看，在2017年之前节能服务的估值普遍比A股高，2017年之后呈现下降趋势，并远低于A股估值。从行业历史比较来看，市盈率在2015年和2018年中旬出现两次高值，2021年出现显著低值，其余时点均与全部A股趋势类似。

单季度营收同比和单季度净利、净利率同比与全部A股趋势较为一致，但在2021年出现了显著高值。市销率与A股相比普遍偏高。

图综合财务分析

资料来源：资产信息网千际投行 Wind

图行业估值和历史比较

资料来源：资产信息网千际投行 Wind

图单季度营收同比行业历史比较

资料来源：资产信息网千际投行 Wind

图单季度净利同比行业历史比较

资料来源：资产信息网千际投行 Wind

图单季度净利率行业历史比较

资料来源：资产信息网千际投行 Wind

图 PE行业历史比较

资料来源：资产信息网千际投行 Wind

图 PB行业历史比较

资料来源：资产信息网千际投行 Wind

图 PS行业历史比较

资料来源：资产信息网千际投行 Wind

合同能源管理行业的估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、NAV净资产价值估值法等。

3.2 驱动因子

合同能源管理作为一种新型的能源服务模式，近年来在中国得到了迅速的发展。这背后得益于多种驱动因子的共同推动，以下将深入剖析这些关键的驱动力。

政策支持：国家对于节能减排和可持续发展的重视为合同能源管理行业的发展提供了强有力的政策支持。通过制定各类法律法规、标准和指南，政府为行业的健康发展奠定了基础。同时，各种财政补贴、税收优惠和信贷支持等政策也为企业的发展提供了实质性的支持。
市场需求：随着能源成本的不断上升和环境污染的日益严重，企业和社会对于节能服务的需求也日益增加。通过合同能源管理，企业能够在不增加自身财务负担的前提下，实现能源的有效利用和环境的改善。
技术创新：新技术、新工艺和新设备的不断创新为合同能源管理项目的实施提供了技术支持。特别是信息技术、物联网和大数据分析等技术的应用，为能源的实时监控、分析和优化提供了可能，也为合同能源管理的服务升级提供了基础。
资本推动：伴随着多方面的资本涌入，合同能源管理行业得到了资本市场的青睐。这不仅提升了行业的知名度和认可度，也为行业的发展提供了丰富的资金支持。
社会认知的提高：社会公众对于节能减排和环保的认知日益提高，企业也更愿意参与到合同能源管理项目中，以提升其社会责任形象和持续发展能力。
行业合作与竞争：行业内的合作与竞争也推动了合同能源管理行业的发展。通过产学研合作，行业能够得到技术和人才的支持。同时，健康的竞争促使企业不断提升服务质量和效率，以赢得市场和客户。
国际合作与交流：国际合作与交流为国内合同能源管理行业的发展带来了新的视野和经验。通过与国际先进企业和机构的合作，国内企业能够引进先进的技术和管理经验，提升本土合同能源管理行业的整体水平。

3.3 风险分析

中国的合同能源管理行业正处于快速发展的阶段，受益于国家对节能减排的政策支持和市场需求的持续增长。然而，在这一进程中也伴随着一系列的风险因素。

表常见行业风险因子

资料来源：资产信息网千际投行

以下几个方面深刻揭示了EPC行业的风险面：

政策风险：EPC行业的发展在很大程度上依赖于国家的政策支持。政府对节能减排和新能源的支持政策，如补贴、税收优惠和信贷支持，对行业的发展起到积极推动作用。然而，政策的不确定性和变化可能会给企业带来不利影响，如政策收紧、补贴减少等，可能会影响企业的投资回报和市场发展。
市场竞争风险：随着更多的企业进入EPC行业，市场竞争日益激烈。新进入的企业可能来自传统能源、电力、环保、技术和金融领域，他们可能具有较强的资本、技术和市场资源，增加了行业的竞争压力。
技术风险：EPC项目通常涉及新技术和新设备的应用，技术的不成熟和设备的不可靠可能会影响项目的节能效果和投资回报。同时，技术的快速更新可能导致早期投资的设备和技术快速过时，影响企业的竞争力和投资回报。
合作方风险：EPC项目通常需要与多方合作，包括技术提供商、设备供应商、金融机构和项目所在的企业或机构。合作方的诚信度、执行能力和合作意愿会直接影响项目的实施和效果。合作方之间的利益分配和风险承担也是影响合作关系稳定性的重要因素。
资金风险：EPC项目通常需要较大的前期投资，但投资回报周期较长。资金的短缺和高成本可能会影响项目的实施和企业的发展。同时，金融机构对EMC项目的风险认知和信贷支持政策也会影响企业的资金融通和成本。
法律和合规风险：EPC行业的法律和合规环境正在逐步完善，但仍存在一定的不确定性和变化。法律和合规风险可能包括合同纠纷、税务合规、环保合规和安全合规等，可能会影响企业的声誉和经营效果。

3.4 竞争分析

波特五力模型是通过分析行业内的五种基本力量——供应商的谈判力、买家的谈判力、新进入者的威胁、替代品的威胁和行业内现有竞争者——来评估行业的竞争环境和企业的战略定位。在合同能源管理行业，这五种力量形势各异，综合影响着行业的竞争格局和企业的发展策略。下面我们将通过波特五力模型，深入剖析合同能源管理行业的竞争分析。

供应商的谈判力：

合同能源管理业务的上游包括技术、设备和资金等供应。通常，专业技术和高效设备的供应商具有一定的谈判力，特别是在技术创新和专利保护方面。资金方面的供应商则包括政府基金、银行和投资机构，他们的资金支持是项目实施的重要保障。合同能源管理企业需要与多方协调，以获得有利的合作条件和保障项目的顺利进行。

买家的谈判力：

买家主要是需要节能改造的企业和机构。由于节能减排政策的推动，这些买家对节能服务的需求日益增加。然而，他们也会根据节能项目的投资回报、服务质量和节能效果来选择合作的节能服务公司，买家的选择和谈判力直接影响合同能源管理企业的市场定位和利润水平。

新进入者的威胁：

随着国家对节能减排的重视和政策支持，合同能源管理行业吸引了众多新进入者。这些新进入者可能来自于传统的能源、电力和环保领域，也可能是新兴的技术和金融企业。他们的加入增加了行业的竞争压力，但同时也丰富了行业的技术和服务体系。

替代品的威胁：

合同能源管理的替代方案包括企业内部的节能改造和其他类型的能源服务。这些替代方案可能会影响合同能源管理服务的市场需求。企业需要通过提高服务质量、降低成本和提高节能效果来减轻替代品的威胁。

行业内现有竞争者：

行业内现有的竞争者包括传统的节能服务公司、电力和能源公司以及技术和金融领域的新进入者。他们之间的竞争关系复杂多变，不仅在技术和服务上竞争，还在市场拓展和资本运作上展开激烈的角逐。

合同能源管理行业在国家的政策支持和市场需求推动下，呈现出快速发展的势头。然而，行业的竞争格局也日益激烈，企业需要明确自身的优势和定位，加强技术创新和市场拓展，以应对来自五方面力量的竞争压力，实现可持续的发展。同时，与上下游合作伙伴建立良好的合作关系，优化资源配置，提高服务质量和效率，也是合同能源管理企业在激烈竞争中保持优势和实现长期发展的重要策略。

3.5 中国企业主要参与者

蔚蓝锂芯[002245.SZ]

江苏澳洋顺昌科技材料有限公司为上市公司江苏蔚蓝锂芯股份有限公司旗下子公司。2020年12月14日才刚更名，由“澳洋顺昌”变更为“蔚蓝锂芯”。

公司本部位于苏州张家港市，是金属物流行业中第一家在国内上市的企业。目前公司本部总面积82818平方米，加工仓储面积55353平方米，总资产超过20亿元，为超过200家知名客户提供着钢板、铝板供应链管理的全面解决方案。

中科电气[300035.SZ]

湖南中科电气股份有限公司是致力于电磁冶金整体解决方案、集现代制造和现代服务于一体的高新技术企业及软件企业，位于洞庭湖畔、岳阳楼下的“电磁之都”岳阳，产品包括冶金电磁搅拌成套系统、起重磁力成套设备、磁力除铁器、高压变频器及无线远程终端服务。

公司核心产品钢铁连铸电磁搅拌成套系统（EMS）是改善钢材品质、增加连铸钢种、提高连铸成材率和生产效率的关键工艺设备。

双良节能

双良节能系统股份有限公司是双良集团有限公司的控股子公司，同时也是一家外商投资股份有限公司。 2003 年4月22日，公司在上海证券交易所成功上市交易，证券代码为600481，注册资本为675,069,376 元人民币。

公司是中国中央空调行业的领导企业之一，公司主要产品有溴化锂吸收式制冷机（蒸汽型、直燃型、热水型）、吸收式热泵等中央空调主机及末端产品。

达实智能[002421.SZ]

深圳达实智能股份有限公司成立于1995年，于2010年6月在深交所上市，股票代码：002421。基于自主创新的物联网智能管控平台及终端产品，以大数据服务平台产品为核心，聚焦智慧医疗、智慧建筑、智慧交通三大细分市场提供多场景智能物联整体解决方案，致力于成为5G时代值得信赖的智能物联网平台营造者。

3.6 全球重要竞争者

节能服务涵盖了居民、商业、工业、市政和农业等多个领域，而全球各国的能源服务公司（ESCOs）也在这些领域中找到了各自的重点。工业节能服务在很多国家的ESCOs中占据了主要的服务项目位置。回顾全球节能服务业近30年的发展轨迹，尽管早期发展较为缓慢，但在过去的十年中，随着节能减排需求的日益增强，该产业已经发生了显著的变化，为ESCOs提供了广阔的市场空间。

表全球重要竞争者