容错率是什么？

虽然A股市场投资体验不佳，但相较于中概股市场的波动，A股投资者仍有幸福感。以中概股的代表，金龙指数ETF为例，仅一年多时间内从85.90元下跌至20.47元，跌幅高达76%。

然而，有一位朋友在近一年的中概股投资中取得了不小的盈利。那么，他是如何做到的呢？答案就在于他采用了一种具有高容错率的方法。

"容错率"这个词常在游戏中使用，它指的是即使犯了错误，也不容易失败。在现实生活中，一个例子是二维码，我们常常只扫描了一部分二维码，但系统仍能识别它。这是因为二维码具有容错率的要求，只要关键部分没有遮挡，就有可能成功扫描。

通常，我们总是想尽力避免犯错。但有一种决策思维认为，如果无法完全避免犯错，不如考虑如何降低犯错的后果。

提高容错率的方法一：安全边际

提高容错率最常见的方法之一是使用安全边际，通俗地说就是“便宜买入”。然而，仅仅“便宜买入”并不一定能提高容错率。

"便宜买入"有两种方式：

一种是认为股票的上涨潜力大于下跌潜力，这是一种“赔率思维”。通常这些股票是长期下跌后可能出现逆境反转的公司，但这种情况下胜率往往不高。这种情况下，虽然价格便宜，但并没有安全边际，因为基本面不稳定，竞争者众多，股价可能随时再次下跌。

另一种思维是更注重下跌潜力小（而不是上涨潜力），以减小亏损的概率，这是一种“胜率思维”。这类公司通常处于增速较低的传统行业，或者是一些看似技术含量不高的原材料企业，甚至一些冷门行业，如机械设备、传统材料和基础化工等。

这些行业的共同特点是需求下滑明显，通常被投资者回避，导致估值非常低，但需求不会完全消失，稳定在一定程度。这些公司可能不像知名大型公司那样跌幅巨大，而是在底部徘徊，很多人甚至从未听说过它们，ROE可能一直保持在5%到10%的水平。

然而，仔细分析这些企业的基本面和财务数据，发现它们并不差。它们可能毛利率较低，但净利率高且费用较低，或者利润一般但几乎没有有息负债，或者所在行业增长空间有限，但需求非常稳定。这些公司就像我们身边的那些不大起眼但也不容易犯错的同事一样。

这些公司的共同特点是竞争激烈，技术进步缓慢。它们位于低增长的衰退型传统行业，有些是一般制造业，有些是原材料企业，还有一些在冷门行业，但它们的共同之处在于，虽然增长缓慢，但它们的需求仍然存在，而且是相对稳定的。

提高容错率的方法二：反逻辑

很多散户最常用的方法来提高容错率是止损法，即一旦亏损达到一定幅度就卖出，以限制损失。然而，固定幅度止损只能控制每次犯错后的亏损幅度，但会增加亏损交易的比例。因此，止损法只能提高短期的容错率，对长期来说效果有限。

更重要的是，作为价值投资者，股价下跌实际上意味着性价比提高，这时应该买入，而不是卖出。止损与价值投资的理念背道而驰。许多股价在短时间内的涨跌通常是随机波动或受到资金交易的影响，并不一定反映基本面的信息。

然而，任何决策都可能出现错误。因此，止损本身并没有错，关键是要根据基本面可能发生变化来确定是否需要止损。

提高容错率的方法三：减少无法控制的变量

有一句投资谚语：“不要在向下的贝塔中寻找向上的阿尔法。”贝塔和阿尔法是两种相对的概念，它们表示个股和行业之间的关系。贝塔表示个股相对于整个行业或市场的表现，而阿尔法则代表个股相对于整个市场的表现。在某种意义上，贝塔是整个市场的影响，而阿尔法则是个股独特的价值。

通常，一个成功的投资体系要么专注于获取阿尔法，要么专注于获取贝塔，因为这两种方法需要不同的研究能力。贝塔投资侧重于逻辑推理，需要考虑宏观环境、市场风格和资金偏好等因素。而阿尔法投资则更侧重于实证研究，需要深入了解公司的产品和经营管理水平，进行实地调研，咨询行业专家，获取高频数据等。

对于一个投资者来说，能力有所侧重，分析账户的收益归因时，如果个股阿尔法不如整体收益，这可能表明你更擅长贝塔的逻辑推理。相反，如果个股阿尔法超过整体收益，那可能表明你更擅长阿尔法的实证思维。

在投资决策中，同时追求贝塔和阿尔法需要更多的能力和精力，并增加了不确定性。一个成功的投资者通常会专注于一种方法，而不是两者兼顾。例如，巴菲特的投资方法主要侧重于个股阿尔法，而不太关注贝塔。

另一种提高容错率的方法是减少无法控制的变量。这包括了对不确定性因素的降低。一些投资者会采取对冲措施来减轻某些风险，从而提高投资的容错率。例如，在投资中概股的同时，配置相应仓位的“3倍做空中概股ETF”，或者买入一支中概股的同时，同等仓位做空另一支看不好的中概股。

这些方法可以帮助降低投资的风险，让投资者更加专注于自己可以控制的因素，而不是被无法控制的风险左右。这样的投资者更容易实现较高的容错率，因为他们不会被不可控制的风险拖累。

综上所述，一个成功的投资者不是不犯错，而是不犯致命的错误。他们懂得计算利益得失，能容忍小错误，以换取更大的成功。他们习惯于应对复杂多变的环境，并专注于自己擅长的领域。最重要的是，他们知道如何减少无法控制的变量，以提高投资的容错率。成为一个容错率高的投资者，意味着你能更好地应对市场的波动，取得更好的投资成绩。

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