文｜新熔财经
作者｜文泽
“历经转折”的飞沃科技(301232.SZ)于今年6月，登陆资本市场。
公开资料显示，飞沃科技主要从事风电类高强度紧固件业务，主要产品包括预埋螺套、整机螺栓、锚栓组件。公司的实际控制人是张友君。
作为紧固件产品制造商，飞沃科技早在2016年曾在新三板挂牌。近年来，受益于国家“抢装潮”以及补助政策影响，飞沃科技搭上新能源发展的快车，业绩随之“水涨船高”。
但从飞沃科技披露的财务数据来看，飞沃科技硬伤不少：资产负债率高企、政策依赖隐忧、业绩下滑风险……
另一方面，国际贸易壁垒的冲击、国内同行业竞争愈发激烈、紧固件出口国内占比呈下降的大趋势、紧固件转型内销困难重重等一系列问题，阻碍着包括飞沃科技在内的紧固件企业发展的步伐。
对飞沃科技来讲，“抢装潮”红利过后，如何在行业新一轮下行周期中继续寻求业绩增长，或仍充满挑战。
负债率高仍扩产 单一市场红利或见顶
螺丝钉，学名紧固件，被誉为“工业大米”。产品广泛应用于船舶、风电、航空航天等领域。
张友君与紧固件的结缘于，2000年至2007年间，其在多家外企从事销售和采购管理岗的工作。在对接国内供应商的过程中，他发现，一个简单零部件与国外生产的差距。
2012年，36岁的张友君决定带着百万元资金，返回家乡湖南常德创业，便成立了飞沃科技。创业之初，为了养活自己，公司工业领域的机械零配件订单都会接。虽然前期公司的经营做出点业绩，但是产值整体规模并不是很大。
2015年，随着风电叶片“预埋螺套”工艺逐渐成为主流，飞沃科技的业务迎来业绩大爆发。净利润由2014年的69万元增长至2015年的668万元，业绩翻了约10倍。
此后数年，随着全球风电叶片装机大发展，风机由小型化向大型化发展，叶片根部要用预埋螺套。飞沃科技借此契机，公司业绩又一次是实现了大跨越发展。财报数据显示，2018年净利润达到3279万。较2015年翻了约5倍。
随着2019年以来，随着新一轮风电抢装潮的到来。飞沃科技预埋螺套、整机螺栓、锚栓组件三大产品的合计营收贡献率超九成。
然而过度依赖风电下游客户的后遗症开始显现，2021年，飞沃科技实现营业收入11.30亿元，同比下滑了5.52%；实现归母净利润7820.23万元，同比腰斩。
公司在招股书上曾表示，这波风电抢装潮也在一定程度上透支了未来1-2年的部分市场需求。2021年，国内风电行业投资增速、新增装机容量均有所下降。
拉长时间线，2019年-2022年，飞沃科技资产负债率分别为49.55%、53.15%、60.65%、61.88%，同业可比上市公司2019年至2021年均值分别为42.07%、16.39%、17.38%。飞沃高出平均水平一大截儿。
飞沃科技还坦言，主要由于公司收入规模增长迅速，资金需求较大，因此，短期借款、其他应付款、拆借款和应付账款规模均较大，导致公司流动负债较大。
同质化、价格战，紧固行业“前景不明”
紧固件产品按照性能参数可分为低端产品和高端产品，低端紧固件产品属于劳动密集型产品，而高端紧固件产品属于资金密集型和拥有高新技术的战略性产业。
纵观全球紧固件产业格局，高端市场长期被国外巨头垄断，此前，高端紧固件30%仍依赖进口，尤其是用于核电、高铁上关键紧固件仍受制于人，不能自主可控。
国内紧固件生产企业较多，但多数企业并未形成较大生产规模，呈现“多而弱”、“小而散”的竞争格局。行业内大部分小企业技术实力较为薄弱，国产紧固件往往只能从中低端入手、靠价格优势赢得市场，再慢慢向高端领域延伸。
随着紧固件领域技术日趋成熟、国产化率不断提升，在中低端市场产品同质化竞争和价格内卷压力日益凸显。
据飞沃科技招股书显示，2020至2022年，公司营收稳步增长，飞沃科技三大产品的销售单价持续降低。业内龙头尚且只能靠降价抢市场，竞争之激烈可见一斑。
（图片来源于：飞沃科技招股书）
据其招股书显示，其2022年预埋螺套、整机螺栓、锚栓组件的单价分别为20.84元/kg、14.87元/kg、9.03元/kg，前两者同比仍在下滑。
公司在招股书中表示，受下游风电装机市场需求下滑影响，风电紧固件市场容量在未来几年内预计将随之下滑，短期内发行人经营业绩将受到一定不利影响。
眼看行业整体触及天花板、同质化竞争激烈、未来增长乏力，飞沃科技实际上也早有警惕，并积极谋求业务拓展，飞沃科技从2018年开始，在预埋螺套之外，拓展整机螺栓、锚栓组件业务。不过，从招股书披露的数据来看，其结构转型之路或仍然任重道远。
另据其招股书显示，在细分市场占有率方面，2019年，飞沃科技生产风电叶片预埋螺套在所属单品细分市场的全球占有率达到70%以上。
虽然在该领域飞沃科技的市占率较高，但就全球市场而言，高端紧固件市场主要由日本、德国等国际巨头垄断，此类国际大厂积累深、种类全、渠道广，甚至产品型号也比较多，可提供配套高端紧固件系列解决方案，且有自己的技术支持，能够根据要求定制化工艺。
相比之下，国内紧固件大多处于中低端领域等，产品同质化较为严重，且模式对上下游供应商依赖性较大。这对未来飞沃科技跨领域转型也是需要面对的问题。
产品可替代性较强 上下游议价能力偏弱
众所周知，紧固件行业有着低、小、散的特征。随着平价时代开启，价格战愈演愈烈，导致风电企业陷入越来越难赚钱的困境。对风电企业来讲，风电制造商多为大客户，议价能力强，同时它们要用到的紧固件要求也比较高，因此紧固件行业就会来自下游的压力。
比如，新强联(300850.SZ)在2022年年报中曾表示，自2021年以来“抢装潮”逐步结束、市场竞争逐步加剧，下游风力发电装备价格呈下降趋势，产业链上各环节都会将价格压力向上游传导，部分产品也存在价格下降的风险。
聚焦单一渠道，做深做强，看似是一种专注精神。实际上，随着市场形势与客户情况的变化，可能给企业带来意想不到的危机。
采购端来看，飞沃科技的主要原材料为钢材，2021年以来的价格也持续高涨，2022年有小幅的下调，这期间，飞沃科技的原材料采购价格也随之波动。
显然，面对上游市场，飞沃科技没有什么议价能力，来自上游的利润压力也只能挤压自己的利润。
据飞沃科技数据显示，2020年公司的净营业周期（净营业周期=应收账款周转天数+存货周转天数-应付账款周转天数）为79.05天，2020至2022年公司的净营业周期持续大升，2022年升至180.89天。飞沃科技的净营业周期上升了128.83%。
企业的净营业周期上升，通常意味着，企业在产业链上拥有弱势地位，议价能力相对偏弱。
例如，2021年合金结构钢的价格上涨了超过25%情况下，飞沃科技的产品反而降价25%，上下游两头挤压下，飞沃科技的盈利空间开始减少，毛利率从2017年的33.93%，降至2021年的17.77%，几乎砍半。尤其是公司锚栓组件产品的毛利率更是跌至只有5%左右。
对比同质化严重、毛利率低迷、拼杀惨烈的紧固件市场，以及风电紧固行业市场见顶，促使飞沃科技向技术门槛和产品附加值相对更高的航空航天、轨道交通拓展，该领域或有望为飞沃科技开辟“第二增长曲线”。
然而2023上半年，除了风电、光伏等领域的紧固件上市公司外，其他行业的紧固件巨头增长却十分乏力。像晋亿实业、长华集团、超捷股份等行业龙头，在净利润方面都下降明显。可见，行业龙头们的日子都“不好过”，紧固件企业面临的压力有多大不言而喻。
尤其在铁道交通领域，2023年国家铁路预计投产新线逾3000公里，相比2022年减少约1100公里。终端需求减少也是紧企业绩增长放缓的重要因素之一。还有在航空航天紧固件领域，原有紧固企业形成稳定的合作关系，如果重新打进紧固件新领域，对飞沃科技或存巨大挑战。
还有多国家对中国紧固件征收反倾销税，都会给飞沃科技等紧固件出口企业业务的供应链安全形成挑战。
综上所述，飞沃科技发展前景并不明朗，国内外需求疲软的背景下，行业的存量博弈将其盈利能力日渐孱弱。尽管飞沃科技近年来业绩表现亮眼，但若经营性现金流吃紧、应收账款提升等问题长期无法得到改善，即使现在成功登陆深交所，那么未来对张友君的飞沃科技来讲变数或很大。
*本文图片均来源于网络
#熔财经 Focusing on与资金有关的一切，银行证券、上市财报、股权保险、科技金融NO.164深度解读
熔财经：城市商业新媒体，区域经济链接者，产业趋势发现地。
