这几年医药行业二级市场的回报率不理想；动不动的集采大降价，可能使得某些公司的主要产品盈利能力受损，不少医药医疗公司股价显著受压，投资者很是无奈。作为医疗系统一个子行业的疫苗，也大体如此。以康希诺为例，8月30日，康希诺披露了2023年半年报：实现总收入2590.78万元，归母净利润亏损8.41亿元，主要系由于新冠疫苗产品需求减少及计提各项资产减值准备所致。

据财报显示，影响收入的主要原因是，报告期内公司共实现销售收入约2.63亿元，但基于上半年新冠疫苗产品实际接种情况及对未来接种情况的预期，对未来可能发生的新冠疫苗产品退回金额进行合理估计，于报告内冲减新冠疫苗产品收入约2.37亿元。

不过，随着自主创新的投入不断增强，政策鼓励与支持创新背景下，行业的投资逻辑其实已经发生了深刻的变化。

无论医药产品，还是疫苗，都是一个长期具备刚需的行业，具有长远的投资价值。站在当前的时点，完全无需在过渡悲观。投资者应该做的，是从众多的公司中寻找那些具备技术优势、管线布局合理、有竞争力的产品上市的公司，在他们股价大幅下跌之后，寻找合适的时机入场。

按上述的逻辑，在疫苗行业里，康希诺生物是一个有看点、值得关注的公司。

01 疫苗公司，拼的不就是产品本身吗？

疫苗这个东西，是实打实要进入人体系统的；所以核心就是要确保安全和有效。但人体是一个极为复杂的系统，不会轻易与外来事物融合。这就早就了疫苗研发本身就是一个高技术含量的行业，具有较高的进入壁垒。一个疫苗公司是否有价值，再怎么吹都么有用，最终一定是要靠产品实力说话。

我们先来看看康希诺生物通过自身的技术平台研发且已上市的几款疫苗，能不能体现出公司的研发水平与竞争力？

比如2017年获批的埃博拉疫苗，这是全球第三个，也是亚洲第一支获批进入人体临床的。要知道，埃博拉是世界上最高级别的病毒之一，它较强的传染性和最高达90%的病死率，被称为最致命的病毒之一。病毒如此厉害，全球数量如此稀少，可见该疫苗的开发难度与及潜在的重大社会价值。

而2021年重组新型冠状病毒疫苗（5型腺病毒载体）克威莎是我国第一款获纳入世卫组织“紧急使用清单”的第三代技术新冠疫苗）近期获批的吸入用重组新型冠状病毒疫苗克威莎®雾优®，这一款是全球第一家，也是唯一的一家，通过口腔雾化吸入的方式接种疫苗。到现在全世界还没有其他疫苗做到这一步。咱不是专业人士，但也可以看出这样显然是一种比较厉害的技术和创新。

近期公司开始大规模商业化的四价流脑结合疫苗曼海欣，也是国内首创、全球第三款四价流脑结合疫苗；这个可以对标国际大公司赛诺菲的五联苗潘太欣，具有非常大的市场潜力。

从具体的产品管线布局来看，康希诺目前拥有7个全球创新疫苗、6个中国首创疫苗和5个临床前疫苗；如下图所示（图片来自公司官方网站截图）：
从上图可以看出，很多疫苗种类都具有相当的市场潜力。在医药反腐如火如荼的背景下，市场对相关医药与疫苗公司的投资逻辑也在逐步发生变化，那些以前靠代理流行疫苗过上好日子的企业可能将逐步变得被动，而具有自身技术与拳头产品的公司在销售逐步打开的局面下，将会得到更多的认可，估值具有很大的提升潜力。

我们人类所生存的世界，也可以说是病毒的世界。人类的发展史其实某种意义上来说也是与病毒对抗的历史。病毒其实是很难被消灭的，并且它层出不穷，变化多端。我们几乎无法预测在某个时候甚至有可能出现比埃博拉新冠更厉害的病毒。正因为如此，疫苗公司才有它存在的巨大价值，而疫苗公司的核心竞争优势就在于先进的技术平台与优秀的管线布局和产品。

02 对标国际大型公司，康希诺大有潜力

认可康希诺的技术，这个要从与阿斯利康的合作来谈起。

8月8号，公司公告了与世界制药巨头阿斯利康的合作框架协议。该协议的内容虽然没有具体的项目与合同金额，但合作的主体内容对于我们评价康希诺的技术与平台价值有重要的支撑。协议中一个主要内容如下：
可以注意到，这是康希诺利用其技术平台，为阿斯利康提供mRNA疫苗的开发服务，同时还将负责产品生产。这个协议的重大意义正如公司所表述的“本协议的签署是公司能力被国际医药公司认可的重要标志，肯定了公司在mRNA技术平台方面的研发实力及竞争优势”。

国际上一些大型的医药公司，通过开发一些广受欢迎的疫苗获得了巨额的收益；辉瑞一年半时间（2021全年+2022H1），疫苗产品收入就近680亿美元，丝毫不逊于一家顶级药企的全年营收。默沙东的hpv疫苗（含4价和9价），去年的全球销售收入约为44.3亿美元；今年上半年其全球销售额达到25亿美元，同比又增长了47%。

由此可见，优质的疫苗能给相关公司带来的超额回报。我相信康希诺布局的一些产品也有类似的潜力，例如曼海欣，这是我国首个脑膜炎球菌四价结合疫苗产品，可对标赛诺菲的五联苗潘太欣，据报道,潘太欣仅在第三季度销售额就超过了1亿欧元。如果曼海欣能够获得良好的推广与认可，对康希诺的业绩贡献将十分显著。

还有处于临床期的13价肺炎结核疫苗，也具有巨大的市场潜力。预计到2026年,全球肺炎疫苗市场规模将达到57亿美元；一旦获得批准上市，只要推广得当，康希诺的业绩也将继续上一个台阶。

关注康希诺的人应该都知道它有5个技术平台，每个平台有不同的技术特征与研发方向。由于太过专业，就不罗列介绍了。感兴趣的投资者可以参考最近公司联合创始人董事长首席执行官宇学峰博士在创业邦上的一次发言即可略窥一二，就能值得为何康希诺可以在较短的时间内开发出埃博拉疫苗、新冠疫苗等；以及独一无二的吸入式，通过黏膜免疫的疫苗。

从疫苗技术来看，康希诺具有对标国际大公司的潜力；只不过目前上市的疫苗品种一个相对较少，另一个也处于商业化前期，体现在财报收入上还不够亮眼。所以对于康希诺而言，目前一方面需要加快现有疫苗的研发进展，更重要的是对现有产品加强营销，打开市场空间。酒香也怕巷子深，康希诺依然需要补齐在营销方面的短板。

03 酒香也怕巷子深：不可或缺的营销

销售能力对任何医药公司而言都是十分重要的能力，对于公司做大做强不可或缺。销售的重要作用在于帮助公司在竞争激烈的市场中取得竞争优势，开拓新市场，建立客户关系，推广产品并做好销售数据的分析和预测。市场上，几乎所有大市值的医药公司，都有强大的销售能力。虽然一些新创公司由于资源与能力的原因，无法建立自身的销售团队，但在有条件的情况下，依然应该建立自己的销售团队，在这一点上，康希诺可谓未雨绸缪。

从网络搜索到的信息来看，康希诺目前自营销售团队约300人，已基本覆盖主要一二线城市；加上推广商团队约700-800人，总计有约千人的销售团队负责公司产品的营销。操刀康希诺销售的有几员悍将，例如今年4月加入公司任职医学事务高级副总裁的舒俭德博士，此前在一些著名的国际大公司如赛诺菲巴斯德等担任过重要职位，在中国及国际市场疫苗领域积累了近三十年的医学市场管理经验。还有新加入的副总裁帅劼，其在疫苗行业拥有超 20 年丰富的市场营销及运营管理经验。曾在多家跨国公司任职，负责市场营销等工作。这些具有丰富的医药管理尤其是疫苗营销经验人员的加入，未来将进一步提升康希诺公司核心竞争力，实现公司商业化及全球化战略转型目标。

以四价流脑结合疫苗MCV4曼海欣®的商业化为例，进程推进速度相当快，截至2023年6月末，除西藏外，MCV4完成了全部省级准入，计划于2023年春节前后完成了区县级准入工作。预计曼海欣在今年下半年及未来一段时间，很有可能成为康希诺营收的主力疫苗。同时，公司的国际化也加快，目前在南美，北美的墨西哥，在东南亚已经有很多的合作企业，公司的产品已开始走向更广阔的世界。

中国是全球第二大疫苗市场，2022年的疫苗已突破千亿人民币，预期将于2031年达到3835亿元。全球疫苗市场规模2021年达到404亿美元，并且预计到2030年规模将来到1200亿美元以上。这是一片不折不扣的蓝海，具有非常高的投资价值。

作为一种技术与资金双重密集型的行业，疫苗公司的未来发展潜力取决于技术平台、研发技术工艺和产品布局，这是行业的估值低层逻辑。投资者的目标就是寻找这样的公司，从这些特征来考察，康希诺基本能够符合。另外，从财务收入表现来看，康希诺相比较其它同行，也是发展最迅速的创新疫苗平台型企业，上市后仅用2-3年时间就实现了盈利，这一点对很多创新型生物科技而言都是很难做到的。

相信有良好营销团队、有国际认证和品质、有一流技术和产品，康希诺未来的价值潜力巨大。但显然罗马不是一天建成的；投资者需要与公司一起，践行长期主义，与公司一同成长。至于股价，我想跌跌、洗洗之后，才会更有价值，带来更好的投资回报，不是吗？