大佬发表时间在2022.11.17

神华月线，因为没有送配股，所以肯定是除权看的（前复权看的不要跟我谈技术，因为你不配）

除权，前复权，后复权

理解这三者区别之前，首先我们要简单了解 除权和复权 。

除权：假设某公司的总股本100股，每股10元，总权益就是1000元。当公司进行送股，每10股转送10股，总股本就变成了200股，而公司的总权益并没有变，于是每股价格就要变成1000/200=5元。这就是除权。

复权：当股价因送股、配股等原因而发生下跌时，原来10元/股的股票瞬间变成了5元/股，但该股票实际价值并没有发生变化，也就是说现在的5元实际上还是相当于10元。这就是复权。

那么不复权，前复权和后复权有什么区别呢？

不复权：当股价因送股等原因发生变化，在K线走势图上就有可能形成断崖式的下跌，比如从10元/股变为5元/股，当日的涨跌幅就变成了-50%.而实际上该股票的价值并没有发生重大变化，而当这个价格变化反应到技术指标上时，就可能影响到指标的准确性，影响到部分投资者的判断。

爱耳眼科（300015）2020.05.28 不复权时的K线图，最低价格为36.86

而复权又分为前复权和后复权。

前复权：以除权后第一天的价格点为基础把除权以前的数据进行复权。

假设10元/股因除权等原因变为了5元/股，并且除此之外，当天股价没有其他涨跌幅的变化，那进行前复权以后，K线图显示的就是，当天与前一天的股价都是5元，之前的股价也都一律按比例缩小，变为一条连续的曲线。

爱耳眼科为例（300015）2020.05.28 前复权时的K线图，最低价格为36.86

后复权：以除权前最后一天的价格点为基础把除权后的数据进行复权。

假设10元/股因除权等原因变为了5元/股，并且除此之外，当天股价没有其他涨跌幅的变化，那进行后复权以后，K线图显示的就是，当天与前一天的股价都是10元，之后的股价也都一律按比例放大，变为一条连续的曲线。

爱耳眼科（300015）2020.05.28 后复权时的K线图，最低价格为1064.74

这三种复权处理没有绝对的好坏，各有用处。

前复权可以以现在价格倒推看以前的价格成本，看对应目前价格的历史价格的真实成本。

后复权可以看出没有除权的情况下，股价水平高到什么程度。

再比如说在中短线操作时，需要研究K线图，或者是MACD等指标的走势，此时用前复权会比较合适。

在长线操作时，不复权的处理能看出每波价格的低点，历史价格具有极强的参考意义。

这条26.40的虚线是前期压力线，也是现在的支撑线，20月线（25.23）和30月线（22.55）是下面极大的支撑，为什么不是60月线呢，因为60月线远远低于18年特别分红的时候，目前盈利大大增加，而且没有大幅下降可能（一定说有可能的人，你应该去学习一下长协构成公式），甚至低于煤价350不到的2015年，所以支撑位只能在20，30月线

特别分红应该2017年？

看了各家2017年数据发现都没有2017.07/08的K线数据，不知为何？

报告期	方案	股权登记日	除权除息日	派息日
2022年报	10派25.5元(董事会预案)	--	--	--
2021年报	10派25.4元(实施方案)	2022-07-08	2022-07-11	2022-07-11
2020年报	10派18.1元(实施方案)	2021-07-09	2021-07-12	2021-07-12
2019年报	10派12.6元(实施方案)	2020-06-12	2020-06-15	2020-06-15
2018年报	10派8.8元(实施方案)	2019-07-05	2019-07-08	2019-07-08
2017年报	10派9.1元(实施方案)	2018-07-06	2018-07-09	2018-07-09
2017-03-18	10派25.1元(实施方案)	2017-07-07	2017-07-10	2017-07-10
2016年报	10派4.6元(实施方案)	2017-07-07	2017-07-10	2017-07-10
2015年报	10派3.2元(实施方案)	2016-07-01	2016-07-04	2016-07-04
2014年报	10派7.4元(实施方案)	2015-06-12	2015-06-15	2015-06-15

长协定价机制提出的背景

为了稳定煤价、确保能源稳定供给和改善煤炭全行业亏损的状况，国家发改委牵头研究设计煤炭定价机制，经过“276”个工作日的制度推动，作为煤炭行业供给侧结构性改革开局之年、也是“十三五”开局之年的2016年，全国原煤供给量持续下降，且随着经济回暖，煤炭需求开始恢复增长，动力煤价格持续震荡上涨，动力煤期价于2016年11月7日达到681.6元/吨。并于此时国家发改委提出“动力煤长协定价机制”，以此推动和保障煤炭中长期合同的签订。

2021年长协定价机制的完善与突破

煤炭长协定价机制经过五年的实践、探索和完善，在即将进入2021年这一“十四五”开局之年，在国家强调构建“以国内大循环为主、国际国内双循环相互促进”的新发展格局，有效推进煤炭“六稳六保”工作，充分发挥煤炭中长期合同“压舱石”作用，煤炭中长协定价机制得到不断的完善和发展。

1.明确长协定价机制不变

在2020年12月2日国家发改委、能源局发布的《关于做好2021年电力中长期合同签订工作的通知》中明确，作为“基准价+上下浮动”的煤炭长协定价机制， 2021年没有变，且在不断深化和完善，2021年年度长协基准价仍为535元/吨。2020年11月长协价格为553元/吨，1—11月份长协均价为541元/吨，较2019年全年均价上涨14元/吨。

2.完善明确基准价和浮动价的确定方式

（1）基准价

下水煤合同基准价首先由双方协商确定，协商不一致的按2020年度水平执行；铁路直达煤合同基准价要由下水煤基准价格扣除运杂费后的坑口平均价格和供需双方2020年月度平均成交价格，按各占50%权重综合确定。

什么是下水煤？​

下水煤是指在煤炭贸易环节中，需要进行水运的煤，而在运输环节中不论是水运火运都是需要有相应运输计划的，所以下水煤指的是相关于煤炭本身计划的一种说法。

举个例子，煤炭火车运输的时候需要计划，好比铁路大票上标的收货人是浙江能源，也就是计划是浙江能源的，那么这个煤就需要从山西发到青岛，然后装船转运浙江，也就是煤炭下水了。

在这其中，在青岛转运的时候，煤炭是不允许销售的，但通常煤炭经营公司会做一些手法，在港口把煤炭销售。下水煤指的只是煤炭的计划的来源。

当有人问你是不是下水煤，其实没有什么意义，一不影响价格，二不影响质量，只是对你的一个试探。

煤炭下水价指的是平仓价，在国际贸易属于中指的是fob价。

就是供货方负责把煤给你装上船的价格。

（2）浮动价

下水煤合同与铁路直达煤合同的浮动价，均可结合环渤海煤炭价格指数、CCTD秦皇岛港煤炭价格指数、中国沿海电煤采购价格指数综合确定。区域内合同价格应参照上年度价格协商确定，鼓励供需双方参照有关价格指数协商确定具体价格。

长协定价机制对煤炭价格市场化的影响

在目前煤炭市场销售份额70%或75%以上是执行长协定价机制的基础上，2021年度长协合同签署总量会超过10亿吨，伴随特高压“西电东送”和“北电南送”的持续投运，市场化贸易端的煤炭份额在减少，同时2021年长协合同中并未提及煤炭价格原则上稳定在绿色区间这一政策性要求，为煤炭价格市场化打开了制度与市场的空间。

煤炭行业在积极践行“六稳”“六保”要求的基础上，以秦皇岛港现货价格和动力煤期货价格为核心的市场化价格机制已经形成，煤炭市场化价格与长协价格双轨并行，长协价格成为市场稳健发展的基石、发挥着价格“压舱石”的作用，在实现“六稳”“六保”目标的同时，拓宽了期现货市场价格运行的空间；而市场化价格机制又为煤炭产业链机构利用国际国内两大市场和期现货两个市场工具进行价格风险管理提供了机遇，充分发挥期现货市场化价格形成机制的作用，为煤炭产业链机构开展以价格风险管理为核心的期现货结合式销售提供了可能，更为煤炭行业健康可持续发展提供了市场化的路径。

展望2021年，在煤炭行业构建“以国内大循环为主、国际国内双循环相互促进”的新发展格局，积极有效推进煤炭“六稳”“六保”工作的大环境中，充分发挥煤炭中长期合同“压舱石”作用，持续深化供给侧结构性改革成果，积极推进煤炭价格市场化机制形成，煤炭期现货市场价格将在经济快速恢复发展的过程中或将宽幅频繁波动。

目前20，30月线分别在25.12和22.48元，并且这两条均线按照每月0.40元在上升，实际上明年7月除完权，现价正好是这个位置，只要磨到明年7月，就到达20，30月线了。

2023.06.07最新价格29.32，20月线=28.26，30月线=25.29

回看2022.11月，20月线=25.23，30月线=22.55

CCTD秦皇岛动力煤价格-年度长协价

时间	5500大卡	环比增减	5000大卡	环比增减	4500大卡	环比增减
2023-06	709	-10	645	-9	580	-8
2023-05	719	-4	654	-3	588	-4
2023-04	723	-1	657	-1	592	0
2023-03	724	-3	658	-3	592	-3
2023-02	727	-1	661	-1	595	-1
2023-01	728	0	662	0	596	0
2022-12	728	0	662	0	596	0
2022-11	728	9	662	8	596	8
2022-10	719	0	654	0	588	0
2022-09	719	0	654	0	588	0
2022-08	719	0	654	0	588	0
2022-07	719	0	654	0	588	0
2022-06	719	0	654	0	588	0
2022-05	719	-1	654	-1	588	-1
2022-04	720	0	655	0	589	0
2022-03	720	-5	655	-4	589	-4
2022-02	725	0	659	0	593	0
2022-01	725	0	659	0	593	0

再考虑基本面，年度长协在固定719这个位置8个月之后，11月上调了9元，根据市场煤价格看，12月必然还要上调，1月初就可以看到年报，分红大致也可以猜测，如果股价打破28的支撑，那么必然去25.50附近，那么神华A分红就是12--13%，神华H如果同比例下跌，那么股息率将达到惊人的14.5%，这个可能真的不大

2021年报

10派25.4元(实施方案)

2022-07-08

2022-07-11

2022-07-11

参照2021年分红2.54，2.54/28 = 9.1%，估计的分红是28x12%=3.36

2022年报

10派25.5元(董事会预案)

--

--

--

实际2022年分红2.55，股息率8.70%，要达到12%，得股价到21

中国神华能源股份有限公司关于2022-2024年度股东回报规划的公告

中国神华能源股份有限公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。

重要内容提示：
中国神华能源股份有限公司（“本公司”、“公司”或“中国神华”）制定了 2022-2024 年度股东回报规划。在符合《中国神华能源股份有限公司章程》（“《公司章程》”）规定的情形下，2022-2024年度每年以现金方式分配的利润不少于公司当年实现的归属于本公司股东的净利润的 60%。该股东回报规划尚须获得本公司股东大会以特别决议批准。

一、《公司章程》关于现金分红比例的规定
《公司章程》第二百条、第二百〇九条规定，除非发生根据董事会判断可能会对公司的持续正常经营造成重大不利影响的特殊情况，公司在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，采取现金方式分配股利；本公司按照有关会计年度中国企业会计准则和国际财务报告准则编制的合并财务报表中归属于本公司股东净利润的较少者进行利润分配，每年以现金方式分配的利润不少于归属于本公司股东的净利润的35%。

二、本公司2022-2024年度股东回报规划
2020年5月29日，公司2019年股东周年大会审议通过《关于提高公司2019-2021年度现金分红比例的议案》，批准公司2019-2021年度每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的归属于本公司股东的净利润的50%（详见本公司于2020年3月28 日在上海证券交易所网站发布的《关于提高公司 2019-2021 年度现金分红比例的公告》）。近三年公司利润分配情况符合《公司章程》规定，并满足上述现金分红承诺。
为有利于公司长远、可持续的发展，经综合考虑公司实际情况、股东的意愿和要求，充分考量公司所处的发展阶段、未来的资本开支计划、盈利规模、现金流量状况等因素，在平衡短期利益和长期利益的基础上，公司制定了2022-2024年度股东回报规划，拟提高2022-2024年度的现金分红比例。在符合《公司章程》规定的情形下，2022-2024年度每年以现金方式分配的利润不少于公司当年实现的归属于本公司股东的净利润的60%。2022-2024年各年度的利润分配方案，将由公司董事会根据当年实际情况制定，并提交股东大会批准。

三、2022-2024年度股东回报规划对公司的影响
本公司高度重视股东回报，以期与股东建立长期稳定、相互信任的投资关系。本次股东回报规划提高 2022-2024 年度现金分红比例对公司正常生产经营活动不会造成影响。未来公司将持续抓好生产运营，努力提升经营业绩，结合后续资本投资和资金平衡情况、股东诉求及资本市场投资环境等因素，争取为股东带来更好更持久的回报。

四、2022-2024年度股东回报规划的审议程序
2022年9月23日，本公司第五届董事会第十五次会议以8票同意、0票反对、0票弃权的表决结果审议通过了《关于公司2022-2024年度股东回报规划的议案》。全体独立非执行董事确认：本次2022-2024年度股东回报规划符合相关法律法规、规范性文件和《公司章程》的规定及公司实际情况，充分考虑了公司可持续发展的需要和广大股东取得合理投资回报的意愿，建立了连续、稳定、科学的回报机制，有利于保护股东尤其是中小股东的利益。2022-2024年度股东回报规划尚须获得本公司股东大会以特别决议批准。
特此公告。

承中国神华能源股份有限公司董事会命
董事会秘书
黄清
2022年9月24日

十大股东

截止日期	2023一季报
股东名称	持股数量	持股比例	较上期变动
国家能源投资集团有限责任公司	138.13亿	69.52%	不变
HKSCC NOMINEES LIMITED	33.69亿	16.95%	-0.02%
中国证券金融股份有限公司	5.95亿	2.99%	不变
香港中央结算有限公司	2.23亿	1.12%	-30.56%
中央汇金资产管理有限责任公司	1.06亿	0.53%	不变
中国人寿保险股份有限公司-分红-个人分红-005L-FH002沪	7360.68万	0.37%	+0.69%
全国社保基金一零一组合	3012.62万	0.15%	新进股东
华夏人寿保险股份有限公司-自有资金	2909.41万	0.15%	新进股东
中国工商银行-上证50交易型开放式指数证券投资基金	2595.99万	0.13%	-8.02%

所以28元有超强支撑，是完全没有异议的

？

不同长协价格测算

中国神华自产煤长协比例已大幅提升，第三季度年度长协大概78.8%，月度长协只有3.5%，年度长协大比例提升是否对神华利润造成影响，同时年度长协煤炭价格变动对神华利润影响多大？对此，我尝试对不同年度长协煤价格下的神华利润进行计算。计算前提条件：所有神华自产煤均为年度长协销售；所有神华发电厂均使用年度长协煤发售电。

模型是100%长协算的，实际上还有15%的现货，不过计算保守一些好。

一、煤炭部分利润计算

①成本：感谢神华2022年半年报终于公布自产煤单位生产成本，我们有了数据可用。2022年上半年，自产煤单位生产成本为165元/吨，除开采成本还要附加70%以上的其他成本，单位销售成本为290元/吨。②售价：5500大卡煤年度长协720元/吨，换算成神华年度长协煤售价513元/吨（不含税）。③吨煤毛利润：516-290=226元/吨。④税金及附加：按售价10%计算，每吨煤大约516×0.1=52元。⑤吨煤营业利润：226-52=174元/吨。⑥吨煤净利润：174×0.85=148元。⑦煤炭分部利润：148元/吨×3亿吨=444亿。⑧归母利润：444亿×0.84=373亿。计算方法如下表所示：

 神华煤炭平均热值不到5500卡，这里对神华煤进行了换算，价格差不多就是513元/吨。

513是不含税坑口价吗？运费按多少算？130元/吨？

这里是不含税港口价格。

半年报513元/吨

计算出神华自产煤全按年度长协720元/吨煤炭销售利润，同理，计算出不同年度长协价下神华煤炭分部利润。如下表所示：

二、发电部分利润计算

假设神华所有发电厂以年度长协价煤进行发电，计算发电部分利润，计算方法如下：①售电价格：2022年第三季度燃煤发电售电价格 421 元/兆瓦时。②标准煤耗：2022 年上半年，本集团燃煤发电机组供电标准煤耗为 297 克/千瓦时。③标准售电煤耗：297÷774.5×825.9=317克/千瓦时（扣除部分发电未销售）。④燃煤成本：0.72元/kg×317kg/兆瓦时=228元/兆瓦时。⑤售电成本：燃煤成本+人工成本+修理费+折旧摊销+其他=316.4元/兆瓦时。⑥发电毛利润421-316.4=104.6元/兆瓦时。⑦2022年总售电量1798.1亿千瓦时。⑧总毛利润：0.1046元/千瓦时×1798.1亿千瓦时=188亿。⑨发电部分利润总额：141亿。⑩归母发电利润：141亿×0.86（扣除少数股东利润）。如下表：

297÷774.5×825.9=317克/千瓦时（扣除部分发电未销售）。774.5和825.9是什么啊？

我理解是：774.5是售电量， 825.9是发电量。发的电没卖出去，也不能被存下来，所以造成了损耗，所以计算发电成本时，要考虑这个损耗。

同样方法计算出不同年度长协价下神华发电分部利润。如下表所示：

三、铁路、港口、航运、煤化工、外购煤利润计算

如上图所示：铁路、港口、航运、煤化工是个筐，近年合并抵消前利润将近200亿，归母利润估计140亿左右。外购煤按3.5%毛利计算，每年利润约为20亿。铁路+港口+航运+煤化工+外购煤利润=160亿左右。

四、神华不同年度长协煤价格的年度总利润计算

将上面神华各分部利润进行汇总，得到下表：

此次计算基于的假设包括：①所有自产煤按年度长协价格销售；②外购煤毛利润按3.5%计算；③售电价格为421元/兆瓦时；④铁路+港口+航运+煤化工+外购煤利润=160亿左右；⑤按自产煤3亿吨，年售电量1798.1亿千瓦时计算。

在发哥给定的煤炭年度长协价格570-770元/吨，神华自产煤100%签约年长协下，神华利润波动于509-722亿，每股利润介于2.5元-3.6元之间，PE在8.2-5.7之间，考虑神华自由现金流充沛，未分配利润2000+亿，股息应＞10%，我们还要啥自行车？

补充说明

感谢热心的球友告知我计算变量中出现一个错误，在发电利润的计算中将7000卡的标准煤耗用5500卡煤计算燃料成本，导致售电成本计算错误，目前重新计算结果如下表所示：

神华煤炭分部少数股东权益修改为13%，在这里做一个小调整。

修改后不同年度长协加下神华利润归纳（如下表）：
 

修改标准耗煤（7000卡）后，神华归母利润较修改前平均下降50亿左右。我认为现在计算的结果还是比较贴近真实水平。如2022年神华自产煤年度长协售煤70-80%，大约还有20-30%的自产煤按月长协或现货出售，毛估估较年长协720元/吨售煤利润增加100亿左右。按公式计算今年的利润为：归母利润601亿+100亿=701亿

 标准煤是指每千克收到基低位热值为29.27兆焦（MJ）（相当于7000大卡）的煤。火电厂每生产1度（kWh）的电能所消耗标准煤的数量就是标准煤耗，单位是克/（千瓦·时）g/（kWh）。按照能量守恒原理，3.6兆焦的热量相当于1度（kWh）的电量，也就是说，每发1度电，理论上需要标准煤3.6÷29.27=0.123（千克），即理论发电标准煤耗应该是123g/kWh。

@追求真实 ：

我的计算方法是:1，神东矿区完全成本230元。品种煤吨利润370元，长协煤吨利润170元。神东矿区净利润400亿。2，包头，胜利，准格尔矿区吨利润80元，合计72亿。3，以上包含神东煤炭，神东电力，准格尔能源，神宝能源，榆林能源，锦界能源等公司的利润。其中锦界能源包含电力业务。

@ventarsh ：

假如长协价在570,620等价格下， 燃煤发电售电价格仍为 421 元/兆瓦时，值得商榷。另外，神华跟国电电力的合资公司还有部分权益火电机组利润还未计算。

嗯，2021年神华划拨了一部分电力资产到北京国电，放在投资收益里，煤价下跌这部分投资收益也会提高。

多谢提醒。北京国电权益装机估计有2076万千瓦，这部分没有考虑。还有神华也不可能100%年度长协价售煤，电价也不可能永远不动。变量太多，所以只能计算个大概利润，理清思路。

根据年报实际统计的归母净利润

科目\时间	2022	2021	2020	2019	2018	2017	2016	2015
*归属于母公司所有者的净利润(亿元)	696.26	500.84	391.70	432.50	438.67	450.37	227.120	161.44

参考：

2021年长协定价机制对动力煤市场影响几何？_期货日报网

下水煤
除权 复权

CCTD秦皇岛数据单页 - 中国煤炭市场网
中国神华关于2022-2024年度股东回报规划的公告

中国神华能源股份有限公司 2022 年半年度告

中国神华能源股份有限公司2022 年半年度报告

中国神华各长协煤价格下的利润计算

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