《港湾商业观察》施子夫  王璐

虽然上半年业绩增速上有所放缓，但沪农商行(601825.SH)33%的分红率至少对投资者来说无疑是个好消息。

今年上半年（报告期内），沪农商行实现营业收入139.17亿元，同比增长0.23%；利润总额86.25亿元，同比增长0.35%；归属于母公司股东的净利润69.71亿元，同比增长0.62%；年化平均总资产回报率1.00%，较上年同期下降0.08个百分点；年化加权平均净资产收益率11.89%，较上年同期下降1.18个百分点。​

“双正增”背后，现金分红率33.07%

同时，沪农商行实现利息净收入101.8亿元，同比下滑2.61%；非利息净收入37.37亿元，同比增长8.86%，在营业收入中占比26.85%，较上年同期上升2.13个百分点。

此外，利息收入为226.84亿元，同比增长0.15%；利息支出为125.04亿元，同比增长2.52%。报告期内，本集团生息资产平均收益率为3.48%，同比下降26BPs，计息负债平均成本率1.98%，同比下降9BPs；净利差1.50%，同比下降17BPs，净利息收益率1.56%，同比下降16BPs。

报告期末，沪农商行资产总额为14549.57亿元，较上年末增长4.51%；其中，贷款和垫款总额为7358.76亿元，较上年末增长3.43%。负债总额为13325.63亿元，较上年末增长4.44%；其中，吸收存款本金为10473.88亿元，较上年末增长3.05%。不良贷款余额为71.27亿元，较上年末增加2.00亿元；不良贷款率为0.97%，与上年末持平；拨备覆盖率为372.42%，较上年末下降32.56个百分点；贷款拨备率为3.61%，较上年末下降0.33个百分点。

截止2024年6月末，沪农商行资本充足率17.15%，一级资本充足率14.71%，核心一级资本充足率14.68%。

报告期内，发放贷款和垫款利息收入137.63亿元，同比减少4.41%，平均收益率为3.93%，同比下降45BPs。主要由于实体有效融资需求偏弱、同业竞争激烈，新发放贷款收益率持续低位，同时叠加存量贷款受重定价影响，贷款收益率进一步下降。

报告期内，沪农商行实现手续费及佣金净收入12.45亿元，同比下降17.39%。其中：代理业务手续费及佣金收入8.78亿元，同比下降25.46%，主要是受保险费率下降影响，代理保险业务手续费收入有所减少；结算与清算业务手续费及佣金收入1.72亿元，同比增长26.28%，主要是公司深化综合金融服务理念，有序推进交易银行建设，相关结算手续费收入增长较快。

好消息是，沪农商行表示，2024年中期向普通股股东每10股分配现金股利2.39元（含税），现金分红率33.07%，较2023年度分红率提升近3个百分点。

对于上半年业绩，沪农商行认为，营收和归母净利润较去年同期实现“双正增”，持续体现了公司业绩的韧性。从影响营收边际变化的因素来看，上半年公司不断加强存款期限结构主动管理，贯彻落实人行和自律机制存款定价要求，引导存款付息率持续下行，存款利息支出同比少支。同时公司加强市场研判，主动把握交易机会，投资收益同比提升较多。但受贷款收益率进一步下降和保险费率调降的影响，贷款利息收入和中收增长承压。

万联证券研报认为，由于沪农商行主要业务集中于上海地区。其中，90%以上的贷款集中在上海地区。资产质量整体相对较好，不良率和关注率均较低。考虑整体信贷需求偏弱以及定价环境等因素，下调盈利预测，2024-2025年归母净利润分别为126亿元和131亿元（调整前2024-2025年归母净利润分别为131亿元和146亿元）。按照沪农商行A股8月16日收盘价6.54元，对应2024-2025年PB估值分别为0.53倍和0.49倍，维持增持评级。

其给出的风险因素是：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。​

增速放缓明显，优先支持零售信贷投放

不过，国信证券则表示，沪农商行基本面整体表现较为稳定，考虑到公司负债成本压降以及中期分红率提升，略微上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为129/140/151亿元，对应同比增速为6.5%/7.9%/8.2%；摊薄EPS为1.34/1.45/1.57元；当前股价对应的PE为4.9/4.5/4.2x，PB为0.52/0.48/0.44x，维持“中性”评级。

中泰证券指出，高基数下，公司业绩增速有所下滑：由于2023年二季度高基数（2023年二季度确认参股杭州联合银行而增加营业外收入4.69亿），今年二季度公司业绩有所承压，剔除高基数扰动后，下半年业绩或有望回暖。

更长周期来看，沪农商行增速放缓态势也多少令人担忧。

2021年中报-2024年中报，沪农商行实现营收分别为120.2亿、128.7亿、138.9亿和139.2亿，增速分别为6.79%、7.03%、7.93%和0.23%；归母净利润分别为51.18亿、58.47亿、69.28亿和69.71亿，增速分别为18.20%、14.25%、18.47%和0.62%；扣非净利润分别为50.03亿、58.26亿、64.35亿和65.55亿，增速分别为15.66%、16.45%、10.44%和1.87%。

在8月21日的投资者关系活动记录表中，有投资者提出，如何计划今年的资产和信贷增长目标？

沪农商行回复称，围绕央行保持社融、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配的总体基调，本行在“量、价、质”平衡的策略下保持相对适中的资产增速，大类资产配置上优先倾斜贷款，保持贷款在总资产中占比稳定，在未来一段时间维持适度增长。贷款投向上，我行一是跟紧国家战略和政策导向，重点支持金融五篇大文章的科技、普惠、绿色等以及制造业等等领域的信贷投放，二是作为扎根上海本地的金融机构，我行也全力为五大新城建设、南北转型、镇村及城市更新、保障房、工业上楼等项目提供信贷支持，推动区域经济发展；三是在风险可控的前提下，优先支持零售信贷投放，推动全行结构转型。（港湾财经出品）