这是邢不行第 118 期量化小讲堂的分享

作者 | 邢不行、密斯锌硒

前言：有这么一个交易品种，它时而是身披圣光的天使，让人一夜间财富暴涨，时而又化身诱人疯狂的恶魔，让人一息间血本无归，我们似乎很了解它，又似乎从未真正懂它......

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期权

1、期权介绍

期权大家或多或少都听过，比如XX在腾讯阿里拿了几亿的期权。

本文我们就来聊聊期权，分享一个常用的观察市场情绪的期权指标，并据此介绍一个相应的量化择时策略。

对策略数据和代码感兴趣的，可以在评论区留言，都是可以分享给你的。

期权（option），简意为到期选择的权利，具体定义如下：

期权定义

既为权利，则期权到期后，可选择是否执行。

比如我与扒菲特做出如下约定：

2024年底，如股价低于70万美元，我们选择不执行约定，转而在市场购买（说不定还能买到200美元/股）。

此时扒菲特持股数不变，赚取了约定的100元保证金。

如股价超过70万美元，我们选择按70万美元/股的价格执行约定。

此时股价涨上天也与扒菲特无关，他必须以约定价格乖乖卖给我们。

这就构成了一个最简单的期权交易流程。

上述交易中，本质上我们买入了一个看涨期权，而对应的，老扒则是该期权的卖出方。

如预期股价下跌，我们也可以买入看跌期权。

买卖方的看涨看跌因此构成了期权交易的四个基本方向：

期权交易4个基本方向

2、期权发展

期权交易起源于古希腊数学家泰勒斯，他通过交易橄榄榨油机看涨期权获利颇丰。

1973年芝加哥期权交易所的成立，则标志着现代期权市场的开端。

A股期权交易起步较晚，直至2015年2月9日，上证50ETF期权于上交所上市，才实现了场内期权零的突破。

经过多年发展，如今A股期权品种逐渐丰富：

我们以上证50ETF期权为例，做相应介绍。

3、上证50ETF期权

图中分别为5月的上证50ETF认购和认沽期权。

认购和认沽：看涨和看跌

如50ETF购5月2200期权即是：5月某日到期的以每手2200元购入上证50ETF的看涨期权。

期权同样包含价格、成交等基本信息。

隐含波动、折价率等专属字段的详解如下：

同时交易所会按到期时间将期权分类，其中尤以当月期权成交量最大，影响最深，我们的后续策略也将以其作为数据基础。

4、期权学习

期权的知识远不止于此，但鉴于它的交易门槛及学习成本较高，且需投入大量精力，本文篇幅有限，不做过多讲解。

对于想系统性学习期权的朋友，我推荐图中这几本书，都能帮你快速入门。

期权学习教材推荐

期权的基本信息介绍至此，下文分享一个由期权数据构建的市场情绪指标。

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期权认沽认购比

1、PCR指标

有交易经验的朋友应该都有一套自己衡量市场情绪和热度的方法，可能是某个指标/指数，甚至是对股票论坛中帖子情绪的解读。

部分市场常用情绪指标

我们有一个自己较常用的指标：期权认沽认购比。

该指标又名PCR指标，由期权认沽成交量除以认购成交量所得。

按实操经验，我们一般会用最近5个交易日认沽成交量和认购成交量来构建指标。

从指标公式看，PCR指标越大，看跌的投资者越多，市场情绪越悲观，反之，指标越小，投资者情绪越乐观。

但老读者应该都知道，金融学第一定律就是大热必死，我们也写过很多文章去论证这一结论。

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PCR指标也同样适用：在大家一致乐观时逃顶，在大家一致悲观时抄底或许会有更好的收益。

2、指标效果

当然以上都只是经验之谈，我们做量化的还是要借助数据和Python代码，计算出PCR指标，看该指标与大盘走势是否有关。

相应的数据已经帮大家准备好了，包含了上证50ETF期权上市后每天的收盘价、持仓量、认购/认沽成交量等，非常完备。

懂行的同学就能发现这份数据的珍贵，毕竟研究过的都知道期权历史数据获取难度极大，对数据感兴趣的，可以在评论区留言，都是可以分享给你的。

有了数据后，我们就可以用Python代码计算出每天的PCR指标：

当代表PCR指标的橙色曲线较高时，市场基本位于阶段性底部，从这个角度看，情绪低迷时反而是入场时机。

而PCR指标较低时，市场情绪高涨，皆处于阶段性顶部，事后看也确实有逃顶的机会。

也推荐大家平时多关注PCR指标，来辅助判断大盘的趋势。

当然仅用于观察大盘就太浪费该指标了，一个情绪指标最好的归宿，就是用来构建可以准确择时的量化策略。

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PCR择时策略

1、策略构建

比如我们从2019年起，每日盘后获取近5日上证50期权的认购/认沽成交量。

计算出相应的PCR指标，并将其最近60个交易日的值从大到小排序。

如当日排名处于近60日中最大的前30%（前18名），则在下个交易日开盘买入上证50ETF，一直持有，直至排名掉出前30%则卖出，回归前30%再重新买入。

如此简单的择时策略，如果我们循环往复去操作，最后能赚多少钱呢？

我们仍借助Python代码帮助计算，如果你需要这个代码的话，可以在评论区留言，都是可以分享给你的。

2、策略回测

程序运行结果如图所示：

代表策略的橙色曲线从初始的1元涨到1.83，远远跑赢了上证50指数，年化收益12.04%，最大回撤仅14.54%。

策略的超额收益十分显著，交易的标的上证50自身年化收益仅1.1%，最大回撤高达45%。

策略很适合新手小白及指数投资者，即使不会Python，拿到数据后用Excel计算指标排名也很便捷。

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策略改进

1、多空策略

有股指期货投资经验的朋友，可以问我要了数据代码改进上述策略，尝试加入做空指数的部分。

对策略代码感兴趣的，可以在评论区留言，都是可以分享给你的。

比如在策略其他条件不变的基础上，要求当PCR值排名处于后30%时做空上证50ETF，以此增厚投资收益，但同样也会放大部分风险。

2、改进结果

策略的结果如图所示：

代表策略的橙色曲线从1元涨到了2.8，同样大幅跑赢上证50指数。

年化收益提升至21.35%，最大回撤也上升至20.38%。

与原策略相比，该策略近两年无疑表现更好。

但运行该策略的基础是你熟悉股指期货的做空规则，不建议新手小白去交易。

3、尾声

最后我想说，期权还有很多可玩性和研究价值值得探索。

但它也是一把双刃剑，用好了可以增加收益减少风险，用错了就可能一夜返贫。

市场情绪同样如此，用得好可以构建择时策略帮我们趋利避害，用得不好可能就成为追涨杀跌的典型。

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