报告预计，当AI PC的渗透率在2025年达到20%时，PC出货量将加速增长；微软的“Copilot+PC”将成为AI PC第一个“杀手级应用”。

报告正文

从苹果M4芯片、高通骁龙X的发布，再到微软推出重磅“Copilot+PC”，AI PC逐渐成为市场热议的焦点。

摩根士丹利在5月21日发布的研报中预测，AI PC将成为推动PC市场增长的下一个关键因素，预计AI PC的市场渗透率将从今年的2%迅速增长至2028年的65%。

为什么是AI PC？

根据大摩的定义，AI PC（AI个人电脑）是指配备有神经处理单元（NPU）并且至少达到40万亿次每秒（TOPS）性能的个人电脑。

为什么市场需要AI PC？

报告表示，与传统云计算相比，AI PC在边缘计算方面具有运行成本低、低延迟、隐私性和安全性好、可用性强（无需互联网连接）以及个性化空间大等优势。

戴尔科技公司首席执行官Michael Dell也曾表示，与云计算相比，边缘AI推理的成本效益可提高75%。

基于诸多优势，未来AI工作将越来越多地从云端转移到边缘端。

在我们一季度对美国首席信息官（CIO）的调查中，CIO们普遍认为，未来3年，公有云中的人工智能工作负载比例将下降5个百分点，而混合环境中的工作负载将增加2个百分点。

调查结果显示，有83%的CIO预计，所属企业将在今年从公共云的AI工作负载迁移回来。

报告预计，随着市场对AI PC的认可度提升，预计PC市场出货量在2024年和2025年分别达到2.62亿台和2.76亿台；AI PC的市场渗透率将从今年的2%迅速增长至2028年的65%，较此前的预期均有所上调，当渗透率在2025年达到20%时，PC出货量将加速增长。

具体针对市场而言，随着今年二季度首批WoA AI PC的推出、微软“Copilot+PC”逐渐普及，大摩预计：PC革命时代即将到来，商用PC市场将是AI PC的最先落地的市场。届时，商用AI PC的用例将主要是生产力工具、产品定价在1000美元以上。

报告提及，由于AI PC对芯片算力的高要求，AMD和英特尔后续推出的新版CPU将是关键所在。

我们预计，AI PC的实质性应用要到2024年下半年、更可能到2025年才能实现，即当英特尔发布其更强大的、可运行40+TOPS的处理器时才会出现。

全球PC更新周期将从2023年的4.8年加快到2024年的4.6年和2025年的4.2年，然后在2026年达到3.8年的峰值。

联想和戴尔是最大受益者

谁将是全球AI PC趋势的最大受益者？

PC应用方面，生产力工具将成为AI PC的首批用例，而微软的“Copilot+PC”将成为第一个“杀手级应用”。

在我们去年第四季度对美国首席信息官（CIO）的调查中，40%的首席信息官预计将在未来12个月内采用 CoPilot，并在未来三年内上升至50%，这将支持未来1-3年内对AI PC的需求。

报告表示，随着时间的推移，Copilot将变得越来越智能、反应越来越灵敏、预见性越来越强。最终，AI PC杀手级应用/用例将扩展到内容创作、通信、游戏和更多主流消费应用。

IT硬件方面，大摩认为，联想将成为大中华区硬件市场的首选，戴尔成为美国硬件市场的首选。

联想方面：

在我们覆盖的所有PC原始设备制造商中，联想是1000+美元价位笔记本电脑中销售份额最高的（除苹果外），同时该公司拥有最高的商业风险敞口（约61%），意味着市场业务占比高。

其次，联想的估值处于行业较低水平，其2026财年的市盈率约为8.8倍，5年平均市盈率约为8.9倍；低于同行戴尔的14.8倍（2026财年）、华硕的12.2倍（2025 财年）、宏碁的16.3倍（2025财年）和其他PC原始设备制造商平均水平（15-20 倍）相比。

我们预计，在未来几个季度内，联想H100/H200产品的订单量将达到15亿至20亿美元，在2026财年为公司贡献10-15%的销售额增长。

戴尔方面：

戴尔是一家全栈技术提供商，其管理的数据量超过任何其他IT提供商，具有天然的数据优势，未来可能推动该公司估值或盈利上升的因素包括：1）硬件周期转换；2）资本回报加速；3）纳入标普500指数；4）新的生成式AI增长故事。

报告对联想集团（0992.HK）和戴尔（DELL.N）设定了15港元和152美元的目标价，和报告发布时的股价相比，分别有47.35%和4.5%的上升空间。

芯片供应链方面，报告向SK海力士、联发科、台达电子和爱德万测试（Advantest）给予了“超配”评级。

报告还补充道，供应链中的其他环节可能也将受益，包括CPU、NB ODM、PCB、基板、热解决方案、电源供应、内存、摄像头模块、显示技术等。