来源：猛兽财经  作者：猛兽财经

百济神州股价暴跌估值已被下调

今年以来，百济神州(BGNE)在美股的股价已经下跌了26.1%。在2023年10月18日的的交易日结束时，百济神州的最后最后交易价为167.54美元，与2023年1月20日的52周最高价280.62美元相比已经下跌了40.3%。

根据S&P Capital IQ的数据，华尔街对百济神州未来12个月的企业价值/收入估值倍数也已经从年初的10.34倍下调到了目前的5.60倍。

百济神州近期的发展

如下图所示，百济神州的股价在今年6月份就已经开始落后于大盘(以标普500指数为代表)。

百济神州年初至今股价走势图
 

猛兽财经认为，过去几个月，百济神州的股价之所以会下跌，主要有以下几个原因：

首先，根据彭博社的报道，百济神州正面临着来自艾伯维(ABBV)的“专利侵权诉讼”，艾伯维声称百济神州的“Brukinsa侵犯了其血癌治疗药物Imbruvica的专利”。

对此，百济神州在当天就发布了一份措辞坚决的声明，称其研发是原创性的，并并将对所有此类专利侵权指控开展坚决的辩护。

但在2023年6月15日至2023年6月23日的六个交易日内，百济神州在美股的股价还是下跌了13.1%。这一特殊诉讼案件的不确定性，对百济神州的股价产生了重大影响。

考虑到过去的案例，比如2017年百时美施贵宝(BMY)和默克(MRK)之间的专利侵权和解协议，假设出现最坏的情况是，百济神州可能不得不以专利费的形式（按一定比例）与艾伯维分享来自Brukinsa的收入。作为参考，在2023年第二季度，Brukinsa贡献了百济神州55%的产品销售额。

其次，投资者担心百济神州的盈利之路可能会因潜在的投资成本增加而推迟。

在过去的12个月里，百济神州的EBITDA一直处于亏损状态，根据S&P Capital IQ的数据，华尔街预计百济神州到2026财年才能实现EBITDA为正。

百济神州的研发成本也同比增长了11.8%，已经从2022年第二季度的3.782亿美元增长到了2023年第二季度的4.228亿美元。展望未来，百济神州的研发费用可能在未来几个季度和几年进一步上升。

在今年7月的投资者日上，百济神州强调，公司致力于“长期增长的再投资，包括研发”，并强调公司的研发“团队是业内最大的团队之一，拥有1100名高生产力科学家”。如下图所示，百济神州更快的创新步伐可能会转化为高于预期的研发投资成本和更长的时间，才能实现运营盈利。

未来几年百济神州将加快创新步伐

第三，利率上升也对百济神州等快速增长、亏损的生物技术企业不利。彭博社18日报道称，“美国10年期国债收益率已经飙升到了16年以来的最高水平。”
 

加拿大皇家银行资本市场上个月发布的一份研究报告显示，在利率上升的环境下，生物技术公司的股票往往表现不佳，因为“融资机会减少”，影响了“创新和公司增长”。

另一方面，在利率高的时候，上市的高增长和无利可图的企业通常也会遭遇估值下调，因为后期的自由现金流需要以更高的利率折现。就百济神州而言，华尔街目前普遍认为该公司到2026财年才会实现正的自由现金流。

综上所述，近几个月的一些不利发展是导致百济神州股价自今年年中以来表现不佳的主要原因。

公司的长期前景不会受到影响

虽然百济神州的股票可能会继续受到上述不利发展而遭受压力和影响，但猛兽财经认为百济神州的长期增长前景并不会受到影响。

以百济神州最大的市场中国为例，该公司在2022财年的收入中有59%来自中国市场，即8.4亿美元。2023年6月12日，百济神州在高盛(GS)第44届年度全球医疗保健大会上分享了其预测，百济神州预计未来几年中国创新肿瘤市场有可能增长到250亿美元。基于该公司在中国创新肿瘤领域20%的市场份额目标，猛兽财经认为百济神州可能会将其在中国市场的年销售额从去年的8.4亿美元增长到未来的50亿美元。

另外，百济神州还在其2023年7月举办的投资者研发日活动中引用了研究公司Evaluate Pharma的预测，即2028年全球血液肿瘤市场规模将扩大到220亿美元。相比之下，百济神州2022财年的收入仅相当于Evaluate Pharma预计的6%。
 

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