一、“路径依赖”与“均值回归”

在过去五到十年内，如果你一直通过采用某一策略取得持续的超额收益，那么你很难认识到这种策略可能出现错误。 即使经历了一两年的失效，大多数人都会继续相信并采用这一策略。这受到沉没成本、个人声誉以及多种心理因素的影响。如果你过去采用的策略在内外部环境发生变化后失效，这种继续坚守的做法被称为“路径依赖”。而如果你采用的策略仍然长期有效，只是存在盈利高低的周期性，那么这种情况称为“均值回归”。因此，问题的关键仍然在于策略本身。

那么，是否存在过去五到十年一直有效但可能在未来很长时间内失效的策略呢？答案是肯定的。

二、可能存在的“路径依赖”问题

市场自身的周期可能在三到五年内发生一次，而宏观经济的周期短则为三到五年，长则为二三十年，比如城市化周期与人口生育周期。还有行业周期，除了周期以外，还有科技的发展、潮流的演变、制度的变化等内外因素在某个阶段都可能以一种“常态”形式存在。在这种常态下，存在一些“持续”有效的投资策略。在这里，我仅仅以自己的认识举一些可能存在的“路径依赖”问题。

1、小市值策略：建立在过去IPO管制与并购重组滥发的制度性常态上。目前以及在可预见的未来都很可能会失效。

2、低市盈率、市净率策略：建立在过去三至五年的市场或行业周期之上，如果市场周期趋弱，或者行业永久性不再增长，那么此策略很可能会局部失效。

3、轮动策略：不同公司之间的轮动在于基本面发展的均衡性与股价变化的不均衡性，不同资产之间的轮动在于不同资产的非相关波动性。如果上述不均衡与波动趋弱，或者资产及个股的基本面发生大的差异，轮动策略将失效。比如不同银行基本面的差异在这两年显著增加。

4、建立在自身固有能力圈的策略：涵盖范围广泛，例如某位投资者擅长捕捉半导体行业成长股逻辑，当行业演变到一定阶段后，某些特定的逻辑可能会失效。甚至包括对于擅长捕捉题材股的投资者，在A股散户减少、市场效率提高的情况下，策略的有效性将逐步丧失。

同样的例子与可能性还可以列举很多，但这不是本文的重点，因此不再赘述。

三、如何摆脱“路径依赖”？

如何确保自己过去成功的投资理念与策略能够持续有效，而不是“路径依赖”，是本文需要回答的最核心问题。同样，我将从几个维度去阐述。

1、寻找底层逻辑

通过前文的例子，我们可以发现，路径依赖的核心问题在于对某些核心变量的忽视，因为变量在某一时间段内保持恒定，忽视了它的重要性以及可能带来的变化。因此，最好的解决方法是确保打通我们投资策略与研究分析的底层逻辑，找到所有重要的核心变量，而不是盲目地采用不完整的演绎逻辑与线性的归纳逻辑。

2、自我否定与进化

当意识到主要因素发生变化以及策略逐渐失效（而不是均值回归）时，要勇于进行自我否定，克服沉没成本、声誉损失以及各种心理障碍。与否定相应的便是自我进化，不断捕捉新出现的影响事物发展的核心因素，不断思考并总结其中的联系与逻辑，不断在新的领域拓展自己的能力圈。对于一些策略，可能需要从理论到策略本身的全面否定。

3、守拙

越是复杂的策略，面对的越是复杂的事物与环境，需要考虑的因素就越多，就越难以对所有因素与底层逻辑进行充分的把握。在过去通过不断跨越“七尺栅栏”获胜的投资者，很难确保在未来某次跨越时不会摔跤。守拙的含义是寻找简单明确的投资策略或实践对象，放弃为了短期收益或更高的超额收益而挑战复杂的机会，不断等待与跨越“二尺栅栏”。

4、做时间的朋友

做时间的朋友，意味着将策略建立在恒久不变的事物之上，忽视短期的、容易变化的事物。做时间的朋友，意味着将投资收益的来源建立在国家发展、社会文明进步、人们需求演变的大趋势之上。只要我们的投资策略的目标期限足够长，就可以超越大多数周期性与短期因素的影响，而几乎不用担心“路径依赖”的问题。

在投资领域，认识到“路径依赖”问题并采取适当的措施是关键，以确保持续取得成功。不断寻找底层逻辑、自我否定与进化、守拙以及做时间的朋友都是有助于摆脱“路径依赖”的方法。这将帮助投资者更好地应对不断变化的市场与环境，维持他们的投资策略的有效性，而不陷入盲目坚守已经过时的方法。

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