2023年日经225指数研究报告

第一章指数概况

1.1 概述

日经225指数，又被称为日经平均股票价格或日经225平均指数，通常被称为日经或日经指数，是东京证券交易所的一个重要股价指数。该指数自1950年起由日本经济新闻（The Nikkei）日报计算，它是一个以价格为权重的指数，以日元（JP¥）为单位，其组成部分每年审查一次。该指数涵盖了东京证券交易所第一组挂牌的225种股票的价格，因此具有很好的可比性，被广泛视为考察日本股票市场股价长期演变及最新变动的最可靠指标。

图日经225指数基本信息

资料来源：资产信息网千际投行日经指数官网

日经225指数的编制始于1949年，由日本经济新闻有限公司(NKS)负责计算和管理。这一指数通过主要的国际价格报道媒体进行传播，被全球广泛用作代表日本股市的参照物。1986年9月，新加坡国际金融交易所(SIMEX)推出了日经225股票指数期货，这一发展标志着该指数在国际金融市场上的重要地位进一步得到确认。

图日经225指数2023年至今 (9月4日) 的表现

资料来源：资产信息网千际投行 TradingView

日经225平均股指是基于东证一部上市股票中，以成交量最活跃、市场流通性最高的225支股票为基础计算得出的。尽管这225支股票仅占东京证券交易所第一类股的20%，但它们代表了第一类股中近60%的交易量和近50%的总市值。这些股票是从六个行业分类中选出的，包括技术、金融、消费、素材、资本财及其它、运输及公共。

自1991年10月起，为保持指数的代表性和流通性，每年都会将流通性较低的股票替换为流通性较高的股票。2000年4月24日，为了更好地反映市场的流通性和产业结构的变化，日经225指数对其构成股票进行了大规模的调整，更换了30种股票。目前的构成股票包括了一些日本的知名企业，如松下电工、日产汽车、丰田汽车、野村证券、资生堂和花王等。

1.2 影响因素

日经225指数，作为日本股票市场的代表性指标，受到多种经济、政治和社会因素的影响。为了更好地理解这些影响因素，以下将详细分析与日经225指数相关的主要决定性因素。

货币因素：日元的涨跌

日本作为一个出口驱动型的经济体，其货币，即日元，对日经225指数有着显著的影响。日元走弱时，可以提升日本的出口竞争力，从而可能提振日经225指数。但反之，日元走强时，可能会对指数产生负面影响。

货币政策与经济数据

日本央行（BOJ）的货币政策，特别是量化宽松计划和低利率政策，对日经225指数有直接的影响。尽管这些政策旨在刺激经济增长，但其效果仍然存在争议。此外，与美国不同，日本的经济数据，如短观调查，对日经225指数也有显著的影响。

个别公司的表现

日经225指数是一个价格加权指数，这意味着在指数中权重较大的公司，如Fast Retailing，对指数的波动有更大的影响。因此，这些大公司的财务表现、业务策略和市场动态都可能对日经225指数产生显著的影响。

社会政治事件

全球性的社会政治事件，如大衰退、疫情和地缘政治冲突，都可能对日经225指数产生影响。例如，2020年的疫情对全球经济产生了巨大的冲击，日经225指数也未能幸免，经历了大幅度的下跌。

综上，日经225指数受到多种因素的影响，从货币政策到全球社会政治事件。为了更好地预测和理解这一指数的走势，投资者和分析师需要综合考虑这些因素，并密切关注与之相关的最新动态。

1.3 编制方法

日经225指数是日本股票市场的一个重要指标，其成分股的选择和调整遵循一系列明确的规则。下面简单解释这些规则及其背后的原则。

编制原则

日经225指数的成分股调整主要基于两种情况：一是每年的“定期审查”，二是“特别更换”，用于填补因退市或其他原因造成的空缺。这些规则于2000年4月15日首次公布，并于同年4月24日开始实施。最新编制指南于2023年7月12日发布，并将于10月2日生效。

成分股的基本条件

必须在东京证券交易所主要市场上市。
不包括非普通股票，如ETF、REITs、优先股、优先证券或追踪股票。

定期审查

每年进行一次，基准日期为7月底，结果在10月初生效。
审查的目的是为了保持成分股的市场代表性。
市场流动性高的股票被增加，流动性低的股票被删除。
考虑行业结构的变化，确保各行业在成分股数量上的平衡。

非常规替换

删除原因：被指定为“将被除名的证券”或“被警告的证券”；因企业重组而被除名；转移到主要市场以外的市场。

选择新增股票的规则：当某只股票被删除时，原则上将从同一行业的“高流动性组”中按流动性选择要添加的股票。

第二章日经225指数分析

2.1 分析说明

时间选取：日经225指数年度分析时间选取为2021年1月1日至2022年6月30日。
分析维度：主要通过统计分析、市场分析以及宏观分析进行分析。
参数假设：方差、标准差、峰度、偏度均按照整体计算。

2.2 换股分析

图 2021年至2022年日经225换股情况

资料来源：资产信息网千际投行 iFinD

2.3 统计分析

日经225指数从2021年1月1日至2022年6月30日共365个交易日，实际开始于2021年1月4日。2021年指数点位在区间内上下波动，总体呈现先升后降的趋势，2021年全年收益率为4.91%。指数在2021年9月14日达到最高点30670.1后，进入下跌趋势。最低点出现在2022年3月9日，为24717.53。2022年初至今，指数下跌8.33%。

图日经225指数走势

资料来源：资产信息网千际投行

图日经225指数描述性统计

资料来源：资产信息网千际投行

2021年1月1日至2022年6月30日，日经225指数的涨跌幅均值为-0.0027%，标准差为0.06578%，单日涨幅最大达到了3.94%，单日最大跌幅为3.99%。

区间内，日经225涨跌幅峰度为0.149涨跌幅总体分布和正态分布相比较为陡峭，呈尖峰特征。涨跌幅偏度为-0.074，数据分布呈现轻微左偏。总体而言，日经225涨跌幅分布较为集中，接近正态分布。同时，相比于2021全年，2022年收益率的波动会更大，整体风险在升高。

图日经225指数回报统计

资料来源：资产信息网千际投行 iFinD

图日经225指数涨跌幅柱状图

资料来源：资产信息网千际投行

图日经225指数风险分析

资料来源：资产信息网千际投行 iFinD

2.4 市场分析

目前指数点位处于历史高位。从历史来看日经225指数表现较好，近五年年化收益率为6.88%，累计收益率为38.33%，显著高于同期沪深300指数（年化收益率2.66%，累计收益率13.61%）。日经225指数近五年夏普比率为0.38，优于同期沪深300指数（夏普比率0.16）。

图日经225指数走势

资料来源：资产信息网千际投行 Wind

图日经225指数市场表现

资料来源：资产信息网千际投行 Nikkei 225 Official Site

截至2022年7月20日，该指数PE-TTM为18.86x，处于近十年来的36.33%。2021年1月上旬开始，指数估值持续回落，目前已经处于较低水平。

图日经225指数估值水平（截至2022年7月20日）

资料来源：资产信息网千际投行 Wind

图日经225指数和沪深市场核心指数表现比较

资料来源：资产信息网千际投行 Wind

2.5 宏观分析

从2021年9月30日起，日本政府全面解除紧急状态宣言，日本经济在去年四季度迎来温和复苏。剔除价格因素，2021年四季度日本季调GDP录得135.35万亿日元，同比增长0.7%，低于前值1.2%；环比增长1.3%，高于前值-0.7%。

日本是消费驱动型国家，私人消费是拉动日本四季度经济增长最关键的因素。四季度日本私人消费创造的季调GDP达到73.52万亿日元，占GDP总量54.2%，创近2020年一季度以来新高，对实际季调GDP分别同比和环比拉动0.01%和1.4%。

商品和服务净出口是第二大驱动因素，对实际季调GDP分别同比和环比均拉动0.2%，环比增速提升，同比增速放缓。日本对外商品贸易已经连续8个月赤字，主要是服务贸易增速大幅加快。

私人企业设备投资的贡献主要体现在环比增速，对于实际季调GDP拉动0.1%，同比拉动为0，由此可见日本企业在紧急状态结束之后增大了投资力度，恢复到了去年同期水平。

日本政府直接贡献方面有所减弱，公共投资对实际季调GDP分别同比和环比拉动-0.7%和-0.2%，政府消费对实际季调GDP的环比拉动率为-0.1%。

图日本GDP分项对实际GDP拉动率

资料来源：资产信息网千际投行方正中期期货研究院

日本央行在2020年底开始缩减量化宽松，并于2021年5月完全结束了量化宽松。根据日本央行公布的12月底资产负债表，日本央行将其持有的日本政府债券减少至52.1万亿日元(合4.5万亿美元)，低于2020年7月的水平。

图日本政府债券持有和CPI情况

资料来源：资产信息网千际投行 iFinD

图日本新冠疫情情况

资料来源：资产信息网千际投行 iFinD

2022年初，日本政府债券发行量再次上升，这主要是由于日本新冠疫情反复。新冠病毒则是一个长期影响日本经济的重要因素。由于应对新冠病毒措施等社会福利开支的增加，包括医疗和长期护理费用的持续增长，导致日本政府债券发行量的增加。

此外，俄乌冲突以来，日本是美国制裁俄罗斯的政策的坚定执行者之一，但是在对俄罗斯追加了多轮经济制裁之后，日本经济本身不可避免地受到了负面影响，为了缓解这种影响，执政的自民党在2022年4月同意寻求超过2.5万亿日元的额外预算，以帮助缓解俄罗斯入侵乌克兰所刺激的能源和食品价格飙升的影响，这使得日本的财政健康状况可能会进一步恶化。

图日本汇率情况

资料来源：资产信息网千际投行 iFinD

第三章成分股分析

日经225指数，作为日本股票市场的代表性指标，近年来呈现出显著的权重集中度。这种集中度意味着指数的表现在很大程度上受到少数几家公司的影响。具体来说，日经225指数中权重占比前10的公司已达到38.42%。其中，迅销公司占10.43%，东京电子占6.72%，软银占4.08%，爱德万测试占3.8%，KDDI占2.70%，大金工业占2.62%，信越化学占2.42%，发那科占2.16%，泰尔茂占1.83%，以及TDK占1.66%。这意味着这10家公司的股价变动对整个指数的走势有着决定性的影响。

图日经225指数权重排名前十公司 (截至2023.08.31)

资料来源：资产信息网千际投行日经指数官网

这种权重集中度有其双面性。从正面看，这为投资者提供了明确的投资方向。例如，关注迅销公司和东京电子的业务表现和财务数据，可以为投资者提供关于整个指数走势的重要线索。从负面看，高度的权重集中度可能会增加指数的波动性。当权重较大的公司出现不利的经营或财务情况时，整个指数都可能受到较大的冲击。

此外，权重集中度还意味着投资者需要更加关注市场的整体趋势。因为当市场对某一行业或公司的前景持乐观态度时，相关公司的股价可能会上涨，从而推动整个指数上升。相反，当市场对某一行业或公司的前景持悲观态度时，相关公司的股价可能会下跌，从而拖累整个指数。

日经225指数，作为日本股票市场的核心指标，包括了多家公司，这些公司在市值上存在显著的差异。这种市值的不均衡性反映了日本经济中大型、中型和小型公司的分布和影响力。

在日经225指数中，总市值最大的公司与总市值最小的公司之间的差距是巨大的。这种差距揭示了市场上大型公司的主导地位和小型公司的相对边缘地位。具体来说，大规模公司占指数公司总数的39%，这意味着这些大型公司在整个指数中占据了近一半的份额。相比之下，中规模公司占55%，而小规模公司仅占6%。

图日经225指数收录公司规模 (截至2023年8月31日)

资料来源：资产信息网千际投行日经指数官网

这种市值的分布模式对投资者有重要的启示。首先，大型公司由于其市值大，对指数的整体走势有着决定性的影响。这些公司通常在其所在行业中具有领导地位，其业务表现和财务状况直接影响指数的表现。其次，中型公司虽然在数量上占据多数，但其对指数的影响相对较小。最后，小型公司在指数中的份额较小，但它们可能为投资者提供独特的投资机会，尤其是对于寻求高风险和高回报的投资者。

图日经225指数总市值排名前20成分股 (截至2023年9月4日)

资料来源：资产信息网千际投行英文财情

目前，日经225指数包含了225支成分股，其风格如下图所示：

图日经225指数风格

资料来源：资产信息网千际投行 Wind

第四章期货基金等投资品分析

指数衍生品包括期货、期权、ETF等跟踪的衍生品投资产品。

4.1 日经225指数期货

当前市场上日经225股指期货主要由新加坡国际金融交易所(SIMEX)、大阪证券交易所(OSE)美国的芝加哥商业交易所(CME)推出的日经225指数期货组成。新加坡的日经225指数期货价格严重影响着日本本土的日经225指数价格，新加坡的日经225拥有了很大程度的定价权。

图大阪交易所期货资料

资料来源：资产信息网千际投行

图新加坡交易所期货资料

资料来源：资产信息网千际投行

图新加坡日经225指数期货2023年9月行情

资料来源：资产信息网千际投行英为财情

4.2 日经225指数基金

目前，全球有多家基金公司开发日经225ETF。目前国内跟踪日经225的指数基金有4只：易方达日经225ETF、华安日经225ETF、工银瑞信大和日经225ETF、华夏野村日经225ETF。

下面以华夏野村日经225ETF为例分析跟踪日经225的指数基金表现。

华夏野村日经225ETF，代码513520.OF，是一款跟踪日经225指数的交易型开放式指数证券投资基金(QDII)。该基金由华夏基金管理有限公司发行，成立于2019年6月12日。截至2023年6月30日，该基金的规模为4.36亿，托管人为中国建设银行股份有限公司。赵宗庭是该基金的现任基金经理。截至2023年9月1日，该基金的最新单位累计净值为1.2325元。

自成立以来，华夏野村日经225ETF的表现相对沪深300指数略显逊色。具体来说，该基金的年度收益在多数年份均低于沪深300指数。然而，在2020年，该基金的表现超越了其他QDII基金，显示出一定的竞争力。

图华夏野村日经225ETF业绩表现