《港湾商业观察》廖紫雯

日前，苏州江天包装科技股份有限公司（以下简称：江天科技）冲击北交所，保荐机构为国投证券。

江天科技主要从事标签印刷产品的研发、生产与销售，公司主要产品包括薄膜类和纸张类的不干胶标签，广泛应用于饮料酒水、日化用品、食品保健品、石化用品等日常消费领域。

招股书披露，报告期内，江天科技存在主要产品销售单价下滑、单一客户占比超三成、应收账款周转率、存货周转率出现较大下滑态势等情况。​

主要产品销售单价下滑，单一客户占比超三成

2021年-2023年、2024年上半年（以下简称：报告期内），江天科技实现营收分别为3.47亿、3.84亿、5.08亿、2.80亿，实现归母净利润分别为6128.01万、7445.40万、9646.11万、5581.24万。

招股书披露，2024年1-9月，江天科技实现营收4.22亿元，较上年同期增长11.57%；归母净利润7995.97万元，较上年同期增长9.07%。

主营业务营收情况来看，公司不干胶标签销售收入占当期主营业务收入的比例达到90%以上。

报告期各期，公司薄膜类不干胶标签实现营收分别为2.37亿、2.75亿、3.90亿、2.21亿，营收占比分别为68.20%、71.69%、76.77%、79.23%；纸张类不干胶标签实现营收分别为8642.50万、8409.69万、7843.71万、4149.67万，营收占比分别为24.92%、21.90%、15.45%、14.86%。

上述两大主要产品平均销售单价于报告期内出现一定波动态势。报告期各期，薄膜类不干胶标签平均销售单价分别为8.68元/平方米、7.98元/平方米、6.96元/平方米、6.67元/平方米，纸张类不干胶标签平均销售单价分别为8.45元/平方米、8.56元/平方米、8.00元/平方米、7.64元/平方米。

此外，报告期各期，江天科技毛利率分别为30.68%、28.05%、30.95%、30.74%，可比公司毛利率均值为31.73%、28.53%、29.73%、31.98%。毛利率小幅落后于同行均值。

对于自身毛利率变动，江天科技表示，2022年综合毛利率较2021年有所下降，主要是由于薄膜类不干胶标签毛利率下降所致。薄膜类不干胶标签中毛利率较低的饮料酒水标签销售占比上升，以及部分日化领域标签价格下调引起毛率下降，导致薄膜类不干胶标签毛利率下降3.94个百分点，进而引致公司综合毛利率相应下降。

同时，江天科技指出，2023年综合毛利率有所上升，主要系由于薄膜类和纸张类主要材料采购价格下降，以及生产规模增长带来规模化效应愈发凸显，带动薄膜类和纸张类不干胶标签毛利率均有所增长所致。2024年1-6月毛利率与2023年相比较为稳定。

江天科技本次拟募集资金为6.11亿元，其中5.03亿元用于包装印刷产品智能化生产线建设项目，2764.89万元用于技术研发中心建设项目，8000万元用于补充流动资金。

截至招股说明书签署日，滕琪直接持有公司75.65%股份，系公司控股股东；黄延国直接持有公司8.83%股份，且为江悦咨询（持有公司4.22%股份）的执行事务合伙人。

公司实际控制人为滕琪、黄延国夫妇，二人合计控制公司88.70%的表决权；滕琪担任公司董事长，黄延国担任公司董事兼总经理，二人共同负责公司经营管理。

招股书披露，根据公司2024年第四次临时股东会审议通过的《关于2024年第三季度权益分派预案的议案》，公司向全体股东每10股派发现金红利4元（含税），共派发现金红利2114.18万元。

报告期内，江天科技直接材料成本占主营业务成本的比例分别为76.45%、77.75%、79.81%和80.02%。

江天科技生产所用主要原材料为薄膜类和纸张类不干胶材料，其中薄膜类不干胶材料主要为聚丙烯、聚乙烯等进一步加工涂布背胶后的材料，纸张类不干胶材料主要为铜版纸。

报告期内，艾利丹尼森为公司第一大原材料供应商，公司主要向其采购不干胶材料。报告期各期，公司向艾利丹尼森的采购金额占原材料采购总额的比例分别为49.88%、44.99%、40.24%和42.29%，占比较高。

此外，报告期各期，江天科技前五大客户为其贡献营收分别为1.71亿、1.99亿、2.94亿、1.61亿，占比分别为49.36%、51.86%、57.90%、57.49%。

其中，报告期内，江天科技对第一大客户养生堂/农夫山泉的销售金额占比分别为27.15%、29.40%、40.29%和35.65%。

江天科技于风险因素中指出，公司与养生堂/农夫山泉建立了长期稳定的合作关系。但如果未来公司与养生堂/农夫山泉合作发生不利变化，或因经营不善、产业政策调整、市场竞争加剧等而发生重大不利变动，而公司未能及时开拓新客户、新市场，将可能会对公司的盈利能力产生不利影响。​

应收账款周转率、存货周转率出现较大下滑

报告期各期末，江天科技应收账款账面余额分别为1.11亿、1.13亿、1.43亿、1.62亿。2021年末至2023年末，应收账款账面余额占各期营业收入的比例分别为31.91%、29.37%和28.24%。

2024年上半年，江天科技应收账款周转率出现较大下滑态势。报告期各期，公司应收账款周转率分别为3.60次、3.44次、3.96次、1.83次。

著名经济学家宋清辉对《港湾商业观察》表示，应收账款周转率下滑可能会给公司带来三大方面的风险。第一，意味着公司回收欠款的速度变慢，此举或将会导致公司的资金周转不畅，从而影响公司的正常运营和资金流动性‌；第二，此举还有可能增加坏账的风险。进而影响公司的财务健康‌度；第三，若应收账款长期无法收回，还可能会影响公司的现金流，从而导致公司无法按时履行其他财务义务，进而损害公司的市场信用和声誉‌。对此，公司应加强销售团队与财务部门的协作，以共同把控应收账款的周转速度，把应收账款余额降到最低限度。

江天科技存货主要由原材料、在产品、库存商品和发出商品构成。报告期各期末，公司存货账面价值分别为2179.15万元、1960.34万元、2065.79万元和2507.09万元，占各期末资产总额的比例分别为5.97%、4.73%、4.08%和4.25%。

江天科技表示，公司主要系为客户提供定制化标签产品，采取以销定产加适度预生产相结合的生产模式。报告期内，公司存货规模整体较为稳定，主要系公司对存货加强管理，持续提高管理水平，存货周转速度加快所致。

报告期各期，江天科技存货周转率分别为10.58次、13.09次、17.07次、8.35次。

宋清辉指出，显而易见，报告期内，公司存货周转率波动幅度过大。存货周转率波动通常主要受到两大方面的因素影响。一是‌营业成本和存货水平‌方面。众所周知，存货周转率是营业成本与平均存货余额的比率，因此营业成本和存货水平的变化将会直接影响存货周转率。二是生产计划和采购管理‌方面。特别是生产计划的不合理和采购管理不当均是导致库存积压的主要原因，进而影响存货周转率。此外，市场需求的变化、行业竞争压力等因素也会对存货周转率具有影响。例如，行业的竞争加剧将会使公司面临销售放缓的困境，从而影响存货周转率‌。（港湾财经出品）