《港湾商业观察》施子夫

11月29日，北交所上市审核委员会将召开2024年第24次上市委审议会议，届时将审议武汉宏海科技股份有限公司（以下简称，宏海科技）的首发上会事项。

在上会之前，宏海科技共收到北交所下发的三轮审核问询函，其中公司业绩的独立性、成长性、募投项目的合理性与必要性等方面被重点问询。​

毛利率与同行差异性受关注

宏海科技的主营业务为空调结构件、热交换器、显示类结构件等家用电器配件产品的研发、设计、制造和销售。目前，公司形成了以空调结构件、热交换器、显示类结构件为核心的系列产品体系。

按照产品结构划分，空调结构件贡献收入最高，其次系热交换器、显示类结构产品。从2021-2023年以及2024年1-6月（以下简称，报告期内），上述产品合计占公司主营业务收入的比例分别为97.88%、95.40%、89.91%和93.61%。

受钢材价格下跌影响，2023年宏海科技的空调结构件的销售额、销售单价同比下滑10.33%、26.87%，由此也导致当期公司空调结构件的收入金额及销售金额出现下滑。

报告期内，宏海科技来自空调结构件的收入金额分别为9220.34万元、1.06亿元、1.05亿元和7558.99万元，销售金额分别为3.72亿元、3.86亿元、3.47亿元和2.16亿元，不含税的平均销售单价分别为6.27元/件、6.29元/件、4.60元/件和5.22元/件。

同样受到影响的还包括空调结构件的毛利率表现，报告期内，空调结构件产品毛利率分别为46.42%、47.46%、39.55%和30.67%，总额法下销售毛利率分别为11.51%、12.97%、11.97%和10.71%，2023年度以来销售毛利率均有所下滑。

整体来看，报告期内，宏海科技实现营收分别为1.88亿元、2.53亿元、3.50亿元和2.31亿元，净利润分别为2562.63万元、2665.62万元、4871.99万元和4524.24万元，扣非后归母净利润分别为2346.89万元、2534.71万元、4458.21万元和4423.57万元。

经初步测算，宏海科技预测2024年度实现营收4.35亿元-4.8亿元，同比增长幅度为24.13%至36.97%；归母净利润6700万元-7200万元，同比增长幅度为37.52%-47.78%；扣非后归母净利润6500万元-7000万元，同比增长幅度为45.8%至57.01%。

外界注意到，报告期内，宏海科技的毛利率分别为30.35%、32.32%、33.09%和34.43%，要明显高于同一时期同行可比公司毛利率均值的14.93%、14.17%、16.08%和21.05%。

对于差异性问题，宏海科技表示，主要是由于公司双经销模式下的销售采用净额法确认收入，在销售结转的成本中剔除了双经销材料的耗用金额，因此毛利率较高。而假设宏海科技与同行业一致，按总额法确认相关收入则报告期内公司的毛利率分别为12.21%、13.08%、13.89%和12.95%，则要明显低于可比公司毛利率均值水平。

第一大客户以及最大采购均依赖美的集团

此次宏海科技冲击IPO，备受外界争议的无疑是公司重度依赖大客户美的集团而引发自身独立性遭到质疑的问题。

宏海科技期内第一大客户为美的集团，报告期内，公司向美的集团销售的金额分别为3.06亿元、4.43亿元、5.82亿元和4.60亿元，占当期总额法下销售金额的比例分别为65.37%、70.92%、69.76%和74.86%；公司来源于美的集团的营业收入分别为7877.66万元、1.27亿元、1.63亿元和1.14亿元，占当期营业收入的比例分别为41.81%、50.16%、46.53%和49.29%。

除了美的集团，海尔集团、冠捷科技集团同样出现在宏海科技的前五大客户名单中。报告期内，宏海科技向海尔集团销售的金额分别为6591.01万元、7687.12万元、1.20亿元和7758.41万元，占当期总额法下销售金额的比例分别为14.08%、12.3%、14.35%和12.62%。

同一时期，宏海科技向冠捷科技集团的销售金额分别为6642.32万元、6039.5万元、6305.3万元和3684.03万元，占当期总额法下销售金额的比例分别为14.19%、9.66%、7.55%和5.99%。

报告期内，宏海科技向前五大客户收入占比均超过90%，其中总额法下报告期内公司对美的集团销售金额均在70%左右，存在对美的集团大客户依赖情况。

根据第三轮审核问询函显示，2023年宏海科技对剔除美的集团、海尔集团和冠捷科技集团后的其余客户实现营收6963.36万元，同比2022年度增长2511.24万元，主要系境外注塑类产品收入增长和总体销量增长带来的废料类收入增长导致。

2024年上半年，宏海科技剔除对美的集团、海尔集团和冠捷科技集团后的其余客户实现收入为4009.33万元，同比2023年1-6月增长555.31万元。

需要指出的是，由于宏海科技的双经销模式，美的集团、海尔集团同样也是期内的前五大供应商之一。双经销模式下。宏海科技向美的集团采购主要原材料的种类包括用于生产空调结构件的钢材、生产热交换器的铝箔和铜管，另有采购少量辅材；向海尔集团采购的是用于生产空调结构件的钢材。

报告期内，宏海科技向五大供应商的采购金额分别为3.63亿元、4.75亿元、5.84亿元和4.47亿元，占当期采购总额的93.98%、92.57%、88.42%和89.29%。

其中，各期宏海科技向美的集团的采购金额分别为2.63亿元、3.75亿元、4.66亿元和3.62亿元，占当期采购总额的比例分别为68.29%、72.97%、70.54%和72.29%；向海尔集团的采购金额分别为5473.24万元、6205.25万元、7538.65万元和4288.77万元，占当期采购总额的比例分别为14.19%、12.09%、11.4%和8.57%。

北交所关注的问题包括：与美的集团、海尔集团合作模式是否符合商业惯例；说明发行人的业务独立性，说明发行人是否存在持续经营能力依赖于主要客户的风险，并视情况在招股说明书中补充揭示风险。

对此，宏海科技在回复中表示：由于公司新产品、新业务的拓展均需要一定的周期且存在不确定性，而美的集团占据我国空调行业较大市场份额，且下游空调行业品牌集中度呈现不断提高的趋势，公司对第一大客户美的集团的依赖还将在未来一段时间内持续。​

募资额缩减，产能利用率不饱和

外界注意到，与前次递交的招股书相比，此次上会稿中宏海科技的募资额出现了一定缩减。

北交所网站显示，在2023年12月末递交的招股书中，宏海科技计划募资投入额为1.88亿元，其中拟投入1.43亿元用于热交换器及数控钣金智能制造基地建设项目，1486.5万元用于家用电力器具配件研发中心建设项目，3000万元用于补充流动资金。

而在此次上会稿中，宏海科技的募资投入额由前次的1.88亿元缩减至1.34亿元，基地建设项目投入额由1.43亿元缩减至1.02亿元，研发中心建设项目募资额缩减至1000万元，补充流动资金缩减至2200万元。

另外，报告期内，宏海科技的主营业务空调结构件国内的产能利用率分别为94.53%、98.69%、79.25%、82.49%，显示类结构件国内的产能利用率分别为53.31%、45.29%、54.11%、63.54%；2022年、2023年、2024年1-6月，热交换器的产能利用率为33.82%、66.12%、74.30%。

在产能利用率未出现明显高饱和的情况下，宏海科技募投的必要性受到外界质疑。

著名经济学家宋清辉告诉《港湾商业观察》，一般情况下，IPO公司出现募资额缩减可能与行业景气度下行、市场预期修复欠佳、企业出于上市意愿调整募资额等因素有关。

截至招股书签署日，周宏直接持有5185.29万股，合计占公司股本总额的51.85%；周子依直接持有公司1826.56万股，占公司股本总额的18.27%，周宏和周子依合计持有宏海科技股份比例70.12%。周子依系周宏之女，公司实际控制人系周宏、周子依。

内控方面，2023年8月1日，全国股转公司下达《关于对武汉宏海科技股份有限公司及相关责任主体的监管工作提示》因实际控制人周宏的配偶王蔚于2017年2月23日通过做市交易持有公司股份，成为公司实际控制人的一致行动人，公司未及时披露一致行动人变更公告，而对公司及董事长周宏、时任董事会秘书夏五洋进行监管工作提示的自律监管措施。

另据天眼查显示，2021年5月，宏海科技被武汉市洪山区人民法院列为被执行人，执行标的金额为5.64万元。2021年6月，宏海科技被武汉经济技术开发区人民法院列为被执行人，执行标的金额为4.99万元。

截至11月28日，宏海科技共计有司法案件37条，案由包括劳动争议、买卖合同纠纷、工伤保险待遇纠纷等，78.4%的案件身份为被告。（港湾财经出品）