近日，闪回科技有限公司（下称“闪回科技”）递交招股书，准备在港交所主板上市。据贝多财经了解，该公司曾于2024年2月递表，此次是“失效”后的更新版本，清科资本为其独家保荐人。
闪回科技在招股书中称，该公司是一家从事提供消费电子产品后市场交易服务的公司，专注于手机回收服务市场。据介绍，该公司主要从以旧换新的方式启动回收并促成新机的销售，对采购的二手手机进行标准化转售。
据弗若斯特沙利文的资料，以2023年自消费者端回收交易总额计，闪回科技是中国最大的专注于线下以旧换新的手机回收服务提供商，亦是中国第三大手机回收服务商，市场份额分别约为7.4%和1.4%。
特别说明的是，手机回收领域的主要玩家还有万物新生集团（爱回收，NYSE:RERE，下同“万物新生”）、转转集团（转转）、闲鱼、找靓机、回收宝、猎趣、多抓鱼等。其中，万物新生已于2021年6月在纽交所上市。
此次冲刺上市，闪回科技质量几何？
一、收入规模不及爱回收十分之一
就闪回科技而言，该公司旗下平台主要包括：闪回收、闪回有品，前者为闪回科技的线下回收业务品牌，后者则是二手电子产品销售平台。闪回科技在招股书中称，该公司已与上游合作伙伴建立合作关系，遍布全国31个省份，49000多家线下门店。
2021年、2022年、2023年和2024年上半年，闪回科技的营收分别为7.50亿元、9.19亿元、11.58亿元和5.77亿元，毛利分别为6147.1万元、5566.7万元、7834.3万元和2587.8万元，净亏损分别为4870.8万元、9908.4万元、9826.8万元和4012.6万元。
不难发现，闪回科技的收入保持增长态势，毛利却有所波动，其中2022年出现一定下降，2023年少有复苏。另在2024年上半年，闪回科技的毛利再次下滑，该公司归因于二手手机的销售成本增长。
与此同时，闪回科技仍处于亏损状态。而按非国际财务报告准则计量，闪回科技2021年、2023年度均实现了盈利，而2022年却录得亏损。2024年上半年，该公司的经调整净利润依然为负数。
相比之下，已经上市的万物新生（爱回收）集团已然实现了持续性盈利。据万物新生财报，该公司2024年第二季度的收入为37.8亿元，non-GAAP净利润为8049万元，已经连续八个季度实现稳定盈利。
就规模而言，万物新生也远远超过闪回科技。数据显示，万物新生2023年度的总收入为129.7亿元，较2022年的98.7亿元增长31.4%。而2022年、2023年，闪回科技的收入则分别为9.19亿元、11.58亿元，均不及前者的十分之一。
二、“花钱”买特定“第一”
但在特殊定语下，闪回科技将自己变成了所谓的“第一”。据弗若斯特沙利文资料，以2023年自消费者端回收交易总额计，该公司是中国最大的提供线下以旧换新的手机回收服务提供商。
为此，闪回科技聘请并向弗若斯特沙利文支付了144万元的委托费用，用以对中国二手消费电子产品交易市场以及手机回收市场进行分析并编制报告，供闪回科技的招股书文件使用。
据弗若斯特沙利文报告，中国手机回收市场有着较为广阔的发展空间。就以旧换新的回收手机交易额而言，于中国的市场由2019年的40亿元迅速增至2023年的142亿元，复合年增长率约37.3%，预计进一步增至2028年的约565亿元。
其中，闲置回收是回收手机的主要方式，其次为以旧换新。就闲置回收的回收手机交易额而言，统计数字由2019年约188亿元增至2023年约487亿元，且预计进一步增至2028年约1329亿元。
以交易额的渠道明细划分，线下渠道是以旧换新的手机回收主要渠道，2023年占总市场规模约77%。线下金额由2019年约33亿元增至2023年约108亿元，复合年增长率约34.5%。同时，预计在2028年将达到约427亿元，2023年至2028年的复合年增长率约31.6%。
2021年、2022年、2023年度和2024年上半年，闪回科技通过以旧换新方式采购的二手消费电子产品（主要为手机）的总数分别约103.3万、117.3万、150.5万和55.6万，采购交易总值分别约为5.38亿元、6.59亿元、8.39亿元和4.54亿元。
根据计算，通过以旧换新方式采购的交易总值占闪回科技总收入的比例分别为90.6%、87.9%、85.1%和94.4%。同期，闪回科技通过闲置采购的占比分别为4.7%、8.0%、5.7%和1.8%，通过企业回购的占比分别为4.7%、4.1%、9.2%和3.8%。
招股书显示，闪回科技的销售成本相当之高。报告期内，该公司的销售成本分别为6.88亿元、8.63亿元、10.80亿元和5.51亿元。其中，约85.3%、86.1%、88.4%和87.6%为该公司采购二手消费电子产品的成本。
换句话说，闪回科技算的上是一家“重资产”的企业。另一方面，该公司的毛利率也明显下滑。2021年、2022年、2023年度和2024年上半年，闪回科技的毛利率分别为8.2%、6.1%、6.8%和4.5%，盈利空间进一步遭到压缩。
三、曾夸大融资“金额”
贝多财经还发现，闪回科技的发展和小米集团有着密切的关系。据招股书披露，闪回科技于2017年完成240万元天使轮融资，经调整金额约为168.18万元；2018年引入顺为资本、小米集团作为A轮投资者，合计4720万元，经调整投资额约3060.58万元。
2021年，闪回科技完成2.91亿元C系列融资，经调整融资金额约为2.41亿元。同年，闪回科技进行了重组，并引入Flexman（HK）作为投资者，融资186.76万元。2023年12月，闪回科技获得800万美元D1轮融资，投后估值约3.43亿美元（约合人民币24亿元）。
闪回科技在招股书中称，就已处置其于深圳闪回若干注册资本的投资者而言，其投资额按基准调整。即：经调整投资额应相等于该投资者支付的代价总额乘以（a-b）/a的比率，其中a是投资者支付的代价总额收购的深圳闪回注册资本总额，b则是回购的。
而根据公开报道，闪回收（闪回科技）于2018年2月宣布获得小米及顺为基金近亿元A轮融资。而招股书显示，闪回科技2018年的A轮融资合计4720万元，经调整投资额约3060.58万元，和1亿元之间存在较大的“资金缺口”，涉嫌夸大融资规模。
四、有股东减持、清仓
在这个过程中，亦有投资者选择了减持或清仓退出。其中，创始股东高自斌于2016年5月持股55%，超过刘剑逸的45%。但闪回科技在招股书中称，高自斌只是被动投资者，未参与该公司的管理及运营。
其中，刘剑逸为闪回科技执行董事、董事会主席（即“董事长”）、总经理。2017年1月，刘剑逸、海敏新顺分别收购高自斌所持深圳闪回（闪回科技前身）27.86%、8.57%的股权。2018年2月，高自斌、陈建高、张福龙分别对外转让了所持深圳闪回的部分股权。
2021年中旬，君通投资及赣州开悦向段力平分别转让了深圳闪回1.37%、1.89%的股权，代价分别约1028万元、1423万元，对应闪回科技的估值为7.5亿元。转让完成后，赣州开悦不再持有深圳闪回的股权（曾于2019年2月斥资1000万元参与投资）。
另外，顺为资本也在2021年减持了深圳闪回的部分股权。据招股书披露，2021年8月，北京转转精神科技有限责任公司（即“转转”）控制的发条时光斥资约9600万元从金米投资、杭州顺赢、顺为科技受让了深圳闪回10.27%的股权。
不久后，转转控制的发条时光又以5000万元对价将所持深圳闪回5.35%的股权转让给了朱永梅。其中，朱永梅为国浩律师事务所合伙人。转让完成后，转转通过发条时光控制深圳闪回4.93%的股权。
2021年下旬，深圳闪回进行了重组并设立了闪回科技（闪回科技于香港注册成立为一家有限公司，主要于香港从事提供消费电子产品后市场交易服务。）作为重组的一部分，该公司引入Flexman（HK）作为新一轮投资者。
2023年11月，闪回科技设立浙江闪回，并于同年12月受让了深圳闪回当时的股东收购深圳闪回的股权，相当于深圳闪回约98.18%的股权，总代价约为5576.76万元。另在2023年12月，闪回科技获得800万美元D1轮融资。
特别说明的是，作为股东方——小米集团对闪回科技的支持还体现在业务层面。报告期内，闪回科技销售小米二手手机的收入分别为2.21亿元、2.71亿元、3.01亿元和1.41亿元，分别占其总收入的29.6%、29.4%、26.0%和24.5%。
除了小米手机外，华为、VIVO、三星等品牌的二手手机也是闪回科技的主要销售产品。
