《港湾商业观察》黄懿

6月13日，上海凌凯科技股份有限公司（下称“凌凯科技”）在港交所提交上市申请，拟于主板上市，华泰国际为其独家保荐人。

凌凯科技致力于提供小分子化合物技术和产品解决方案，专注于制药、新材料和新能源行业。根据灼识咨询的资料，按2023年收入计算，凌凯科技是中国新材料行业第五大氯化铽供应商。​

业绩迅速增长，客户和供应商重叠

招股书显示，2021年至2023年（报告期内），凌凯科技收入分别为1.35亿、2.16亿、4.85亿；净利润分别为-3694.2万、-7115万、1.36亿。

于往绩记录期间，凌凯科技的收入来自小分子化合物产品销售、提供小分子化合物生产工艺技术授权及技术服务、流动化学设备设计与销售。

其中，小分子化合物产品销售的收入占比分别为95.7％、97.3％、48.9％；小分子化合物工艺技术授权及技术服务的收入占比分别为4.3％、2.7％、43.4％；流动化学设备设计与销售的收入占比分别为0、0、7.7％。

小分子化合物产品销售主要由医药产品、新材料产品及新能源产品、其他产品组成。而这一业务分部在2023年的收入占比锐减，主要体现在医药产品的下滑上，同一时期内，医药产品的收入占比为85.5％、93.8％、17.6％；新材料产品及新能源产品的收入占比分别为0.6％、3.5％、31.2％。

而小分子化合物工艺技术授权及技术服务的增长，主要体现在技术服务上，其收入占比分别为4.3％、2.7％、35.8％。

也就是说，在2022年至2023年这短短一年内，凌凯科技的业务发生了不少调整。一方面是小分子化合物产品销售和小分子化合物工艺技术授权及技术服务逐渐走向持平，另一方面是小分子化合物产品销售中的医药产品的收入占比下滑了76.2个百分点。

对于医药产品销售在2023年的急剧下滑，凌凯科技称，主要是由于医药公司的下游需求减少，导致医药产品的销量下降，而这与整体市场状况一致。

2023年，小分子化合物工艺技术授权及技术服务的快速增长，主要是由于公司扩大服务范围，包括为新材料公司及新能源公司提供技术服务，以应对该等公司对小分子化合物产品的技术开发外包日益增长的客户需求，导致技术服务订单的数量增加，以及公司于2023年开始通过授权山东凌凯药业有限公司（下称“山东凌凯”）非独家使用公司的双氟磺醯亚胺锂及硫醯氟加工技术而获得授权收入。

据悉，山东凌凯曾为凌凯科技的子公司，现为联营公司，目前山东凌凯的实际控股股东为成都华神科技集团股份有限公司（下称“华神科技”，000790.SZ)。

2023年，凌凯科技与山东凌凯签订了设备设计与销售协议，合同价值约为6000万元，截至2023年末已有3720万元已确认为收入。工艺技术服务及授权业务方面，也是通过授权“山东凌凯”非独家使用双氟磺酰亚胺锂及硫酰氟加工技术而获得授权收入，山东凌凯也由此成为凌凯科技2023年的第四大客户。

随着业务的调整，凌凯科技的毛利率也出现了惊人的上涨。报告期内，凌凯科技的毛利率分别为17％、3.8％、48.3％。

其中，小分子化合物产品销售的毛利率分别为16.0％、15.9％、13.8％；小分子化合物工艺技术授权及技术服务的毛利率分别为78.6％、76.3％、83.5％。

对于凌凯科技在2023年一年内出现的业务调整，还涉及客户和供应商重叠。

于往绩记录期间，凌凯科技的部分主要供应商也为公司的客户，而部分主要客户也为公司的供应商。客户E及安徽诺全药业有限公司于往绩记录期间内为公司的主要客户，主要向公司采购小分子化合物用于药品生产。同时，公司向对方采购化工原料，用于生产其他类别的小分子化合物。此外，福建永晶科技股份有限公司及富祥药业于往绩记录期间内为凌凯科技的主要供应商，主要向公司提供化工产品，同时也向公司采购特定的化工产品及技术服务以用于生产。

除此之外，报告期内，公司来自前五大客户的收入分别占公司总收入的58.1％、61.9％、79.8％。对前五大供应商的采购占比分别为30.3％、65.1％、49.9％。

中央财经大学副教授刘春生向《港湾商业观察》指出，“山东凌凯从作为凌凯科技的子公司变为联营公司后成为第四大客户，这种情况在合理范围内；同时，与山东凌凯合作达成的交易在遵循公平、公正、公开原则并经过适当审批和披露程序的前提下，才能在一定程度上保证凯科技业绩的真实性。市场怀疑对其真实性的质疑是合理的，投资者仍需关注公司的关联交易情况，并结合其他信息综合判断公司的投资价值。”​

推广费增加，研发费用占比大幅下滑

凌凯科技业绩的快速增长还离不开公司对分销及销售开支的大力投入。

报告期内，凌凯科技的分销及销售开支分别为902.5万、1046.8万、1419.7万，同比增长15.99％、35.62％。其中，员工成本分别为427.0万、615.8万、822.2万，同比增长44.22％、33.52％；业务发展及推广费分别为199.4万、286.0万、427.6万，同比增长43.43％、49.51％。

凌凯科技称，于往绩记录期间，员工成本逐渐增加，主要由于业务不断扩大导致营销团队人数增加。

然而，研发开支的增速远不及分销及销售开支的来得快。

报告期内，凌凯科技的研发开支分别为2435.1万、4363.6万、4534.0万，占同年总收入的18.1％、20.2％、9.4％。其中，员工成本分别为1549.6万、3128.7万、3282.8万。

凌凯科技指出，2023年研发费用的提升，主要由于研发人员人数增加导致员工成本增加，及在上海收购新楼宇作为研发中心总部以及购买机器及设备以支持研发活动导致折旧及摊销增加。

但是凌凯科技并未对研发开支占比总收入的下滑情况作出解释。​

应收款项飙升，银行借款不低

虽然凌凯科技的小分子化合物产品销售的收入占比逐年下滑，但是其存货却不见减少。

报告期内，凌凯科技的存货分别为2407.7万、5152.7万、6116.7万。其中，原材料分别为599.1万、1298.5万、922.2万；制成品分别为1808.6万、3854.2万、5194.5万。

凌凯科技指出，2022年存货的增长主要是由于公司扩大医药小分子化合物产品销售，为应对2022年对抗病毒小分子化合物产品不断增长的客户需求。2023年增长的原因是公司根据业务扩张增加采购。

对于2023年存货增长的解释却与小分子化合物产品销售的收入占比逐年下滑的状况相违背，属实让人不解。值得注意的是，凌凯科技的存货分别扣除撇减约230万、321万、341万。

同一时期内，存货周转天数分别为78天、65天、81天。凌凯科技指出，2023年的存货周转天数的增加，主要是由于原材料增加（与销量增加一致）及预计客户对产品（尤其是新材料小分子化合物产品）的需求增加而导致制成品增加。

虽然凌凯科技对市场有着较为积极的预估，但是截至2024年4月30日，截至2023年末存货的34.5％随后被使用╱ 出售。

随着业绩的快速增长，还给凌凯科技带来不少压力的是应收款项。

报告期内，凌凯科技的贸易应收款项分别为2935.6万、1605.5万、2.04亿，同比增长-45.31％、1173.21％；贸易应收款项、应收票据及其他应收款项以及预付款项总额分别为1.25亿、1.09亿、3.22亿，同比增长为-12.35％、194.62％。

贸易应收款项周转天数随之快速上升，分别为65天、37天、81天。

凌凯科技对于贸易应收款项及其周转天数的上升归结于业绩的上涨，但是截至2024年4月30日，截至2023年12月31日未结清贸易应收款项的26.7％已随后结算。显而易见，这一回款情况，并不理想。

也由于存货和应收款项的不乐观，即便凌凯科技转亏为盈，其仍只能录得经营活动所用现金流量净额。报告期内，凌凯科技的经营活动所用现金流量净额分别为3162.7万、7713.5万、1.09亿。

与其同时，凌凯科技还背负着不少银行借款。截至2021年至2023年以及2024年4月30日，银行借款分别为1.96亿、3.67亿、5.54亿、5.40亿。

其中，须一年内偿还的分别为1.61亿、1.35亿、2.28亿；须一年至两年之间偿还的分别为139.0万、1.00亿、1.29亿；须两年至五年之间偿还的分别为3429.9万、1.29亿、9580.0万；须五年以上偿还的分别为144.8万、420.0万、1.00亿。（港湾财经出品）